意见领袖丨大公国际
创新产品涌现、发展快速扩容，私募为主导、定向显锋芒
发行概述：2020年银行间市场ABN产品保持快速增长，共发行445单，发行规模合计5，071.27亿元，同比增长75.99%，其中ABCP产品47单，发行规模达到456.33亿元，占ABN市场全年发行规模的9.00%。存续产品规模占全部资产证券化产品的比重为15.50%，较2019年末提高5.10个百分点。
基础资产：发行产品以应收债权、信托受益权、消费金融债权和租赁债权为主要基础资产类型。其中，私募方式发行334单产品，发行金额4，091.87亿元，占全部发行金额的80.69%。
级别调整：2020年，ABN产品涉及评级级别调整项目共24个。其中，违约产品级别下调项目1个，级别上调项目共23个。
未来展望：预计未来1~2年，在强监管的趋势和背景下，各参与机构将切实强化应尽责任和义务；银行间市场ABN产品仍将继续快速发展，ABN私募化、高度定向化将成为常态，也将是银行间市场发展的主要推动力。
一、2020年市场动态
2020年，银行间市场ABN产品发行单数及发行金额均保持快速增长，远超上年同期水平，私募发行方式逐渐成为主流。面向特定投资者，ABN市场的高度定向化大幅提高产品的发行效率，是ABN高速发展的动因之一。
2020年，银行间市场ABN产品发行单数及发行金额保持快速增长，全年发行单数及发行规模分别为445单和5，071.27亿元，单数和规模同比分别增长79.44%和75.99%，远超上年同期水平。自2020年6月首批资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP）产品试点以来，截至2020年末已累计成功发行47单ABCP产品，发行规模达到456.33亿元，占ABN市场全年发行规模的9.00%。截至2020年末，ABN产品存量规模在全市场资产证券化产品的比重由2019年末的10.40%上升至15.50%；存量产品1，566单数，占比由2019年末的12.86%上升至17.32%。
从发行方式上看，2020年，私募发行已成为发行方式的主流。全年445单产品中采用私募方式发行的产品334单，发行金额4，091.87亿元，占全部发行金额的80.69%；其中定向发行254单，发行规模达到3，535.60亿元。同时，不断丰富的基础资产类型以及众多“首单”产品创新也彰显着银行间市场的巨大活力。
2020年，以应收账款债权、信托受益权、消费金融债权和租赁债权为基础资产的ABN产品占据78.60%的市场份额。应收债权类产品发展较快，2020年共发行156单产品，合计发行金额1，259.22亿元，占发行总量的24.83%。消费金融债权全年发行71单，发行金额839.75亿元，较2019年基本持平。租赁债权类产品发行份额占全年发行总量的13.82%，全年共发行52单，发行规模合计700.88亿元。
二、2020年资产支持票据政策环境
中国银行间市场交易商协会创新推出ABCP服务，推动债券市场多元化投融资需求
2020年6月2日，中国银行间市场交易商协会在中国人民银行的指导下，积极研究推动资产证券化产品创新发展，在现行资产支持票据规则体系下，推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（ABCP），并推动试点项目落地。ABCP产品以其发行期限短、可滚动发行的特点，发起机构可以将缺乏流动性的长期资产作为入池资产以满足短期的融资需求，并在一定范围内降低融资成本；同时，ABCP产品作为资产证券化类货币市场工具，弥补了货币市场资产证券化产品的空白，使货币市场的投资人也能分享资产证券化产品的红利。ABCP产品一经推出便受到市场的广泛追捧；截至2020年末已累计成功发行47单ABCP产品，发行规模达到456.33亿元，占ABN市场全年发行规模的9.00%。
多项管理制度细则出台，进一步夯实各参与机构的职责和义务，促进市场健康持续发展
2020年资产支持票据市场政策不断规范和完善，交易商协会先后发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》、《非金融企业债务融资工具主承销商尽调指引》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期管理工作规程》等自律文件、通知，从资产支持票据的前期尽职调查到产品发行和存续期管理等方面着手，对尽职调查范围和内容、发行规范、限制发行人自融、信息披露等方面做出明确规定，同时系统整合了前期关于存续期管理的相关规范文件，在明确监测、排查和风险处理等底线工作要求的基础上，为存续期管理职责的机构赋予更多的自主空间，进一步明确、夯实了各中介机构的职责和义务，促进市场健康持续发展。
中国人民银行发布《标准化票据管理办法》，为中小微企业融资提供新渠道
6月28日，为规范标准化票据融资机制，更好服务中小企业和供应链融资，中国人民银行发布《标准化票据管理办法》（以下简称《管理办法》），并于2020年7月28日起实施。
《管理办法》的推出将票据的意义扩展到了服务中小企业的融资和供应链金融的发展上，并将其定义为受益证券，凸显对标准化票据的重视；首次将标准化票据定性为货币市场工具，引入货币市场基金投资可大幅提高其流动性，同时对存托机构和经纪机构进行重新界定，为标准化票据的创设、管理和服务引入更为专业的参与方。随着标准化票据新规的出台，标准化票据的融资机制进一步规范，联通了票据市场和债券市场，吸引更多投资资金，为票据市场引入了债券市场的专业投资和定价能力，也为票据标准化开辟了一条新的道路。
人社部调整年金基金投资范围，新增ABN、ABS等金融产品
2020年12月30日，人力资源社会保障部印发《关于调整年金基金投资范围的通知》，并配套印发《关于印发调整年金基金投资范围有关问题政策释义的通知》，对年金基金投资范围作出调整。年金基金可投资在银行间债券市场或者证券交易所市场挂牌交易的，由国内信用评级机构评定的AAA级优先级资产支持证券/票据。近年来，我国金融市场不断发展完善，新的投资品种和投资工具不断涌现，资产支持证券/票据做为其中代表性产品在标准化、收益性和安全性上都具备一定优势，现有政策已不能满足年金基金投资实践的需求，年金基金投资范围的调整是为适应金融市场发展需要而做出的重大转变，也必将为ABN市场的高速发展提供巨大助力。
三、2020年产品级别调整
截至2020年12月31日，中国银行间市场交易商协会ABN产品债券数量共计1，566只。2020年，ABN产品级别调整项目共计24个，违约产品1个。
2020年ABN产品级别下调仅有一单，为“北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据”（以下简称“18北大科技ABN”），该产品已实质性违约。18北大科技ABN是一单信托受益债权产品，通过单一资金信托向北京北大科技园建设开发有限公司（以下简称“北大建设”）分期发放17.91亿元信托贷款，还款来源为基准日起至终止日止的期间内的标的物业经营收入，并以物业运营收入作为质押物，以标的物业作为抵押物。北大资源集团有限公司及北大方正集团有限公司（以下简称“北大资源”及“北大方正”）为资金信托提供保证担保，并为优先级资产支持票据提供差额补足。2020年2月21日，“19方正SCP002”于兑付日未能按约定筹措足额偿付资金，导致债项发生实质性违约。受此违约事件影响，联合资信评估有限公司将北大方正的主体长期信用等级下调至C。2020年2月28日，联合资信评估有限公司根据北大资源2019年前三季度财务数据，同时考虑到其后续融资能力受北大方正违约事件的影响，将北大资源主体长期信用等级下调至B，将“18北大科技ABN001优先级”的信用等级由Asf下调至B+sf。
2020年3月6日，华能贵诚信托有限公司发布《发行载体管理机构关于北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据未能按期足额偿付回售资金的公告》（以下简称“本公告”），截至本公告日，18北大科技ABN专户收到回售资金零元，北大建设未按时足额偿付回售资金及相应利息，且北大资源及北大方正未履行差额补足义务，导致18北大科技ABN实质性违约。
2020年，ABN产品级别上调项目共计23个，基础资产主要以融资租赁债权为主，存续期内随着部分优先级资产支持票据的清偿，次级资产支持票据对剩余未偿优先级资产支持票据的保障程度提升，内部增信作用增强。
四、展望
总体来看，2020年，银行间市场ABN产品保持快速发展。与以往公募为主的ABN市场不同，2020年私募产品呈爆发式增长，各类私募ABN累计发行334单，发行金额4，091.87亿元，远超2019年全年发行规模。私募发行在2020年已成为绝对的主流，且以定向发行为主，其中定向产品254单，发行规模3，535.60亿元，占全年发行规模的69.72%。面向特定投资者，ABN市场的高度定向化大幅提高产品的发行效率，也是ABN高速发展的动因之一。从基础资产来看，以应收债权、信托受益权、消费金融债权和租赁债权为主要基础资产类型，各类基础资产结构占比较为稳定。2020年，银行间ABN市场发展与创新并重，在保持高速发展的同时各类首单及创新产品不断涌现，市场参与主体不断丰富。
银行间市场ABN市场政策不断规范和完善，多项管理制度细则的出台，从资产支持票据的前期尽职调查到产品发行和存续期管理等方面着手，进一步明确、夯实了各中介机构的职责和义务，促进市场健康持续发展。预计未来1~2年，在强监管的趋势和背景下，各参与机构将切实强化应尽责任和义务；随着市场法律法规的不断完善，银行间市场ABN产品仍将继续快速发展，ABN私募化、高度定向化将成为常态，也将是银行间市场发展的主要推动力。
报告声明
本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
