文/新浪财经意见领袖专栏作家 诸建芳、吴宇晨
核心观点
12月金融数据整体表现不及市场预期，其中受非标产品集中到期的影响，社融增速回落0.3个百分点至13.3%，而财政存款的投放不及预期也拖累M2增速回落0.6个百分点至10.1%。往后观察，我们认为实体经济需求的向好仍将支持今年初银行信贷的平稳增长，M2增速亦有望在短期趋稳，但去年同期政府债净融资的高基数或将继续拖累开年的社融表现。
事项
2021年1月12日，央行发布2020年12月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.26万亿元（前值1.43万亿元）；新增社会融资总额1.72万亿元（前值2.13万亿元）；社融存量同比增速13.3%（前值13.6%）；M2同比增速10.1%（前值10.7%）。对此，我们点评如下：
正文
▌ 银行信贷端：中长期贷款增速延续稳健，1月“开门红”有望延续。信贷去年12月净增1.26万亿元，高于过去两年同期水平，较2019年同期多增1200亿元（图2），整体的信贷表现依然保持稳健，中长期贷款依旧占据主导地位。企业融资层面，整体贷款净增5953亿元，同比多增1709亿元，其中中长期贷款当月净增5500亿元，企业短期贷款及票据贷款分别新增-3097亿元和3341亿元。而在居民部门，中长期贷款也继续保持主导地位，去年12月净增4392亿元，同比少增432亿元，而短期居民贷款则净增1142亿元，同比少增493亿元。整体来看，2020年12月银行信贷投放结构仍以中长期信贷为主，反映信贷需求端仍然处于景气区间，而短期企业贷款的回落或一定程度受2020年年内分结构信贷额度的限制，预计到2021年这一影响也将消退，整体信贷投放在今年1月料将继续保持较好水平，“开门红”有望延续。
▌ 社融增速：受非标融资明显收缩拖累，社融回落0.3个百分点至13.3%。但该影响应为一次性冲击。2020年12月新增社会融资总额1.72万亿元，社融存量同比增长13.3%，环比回落0.3个百分点，增速变化节奏符合我们的预期。分结构看：人民币信贷层面，银行叠合非银机构的人民币贷款净增量为1.14万亿元，较2019年同期多增679亿元；直接融资层面，受前期部分信用风险事件的持续影响，去年12月信用债券净发行442亿元，同比少增2183亿元，境内股票融资1125亿元，同比多693亿元；非标融资层面，与前月表现一致，信托、委托和未贴现承兑汇票均呈现净减少态势，合计大幅减少7376亿元，其中信托与表外票据为主要贡献项，同比分别多减3509和3167亿元；政府债券方面，去年12月净增7156亿元，同比继续保持多增；其他融资方面，当月净增4404亿元。整体而言，12月的社融增速变化基本符合我们的预期，但回落幅度高于市场一致预期，主因整体非标融资的收缩力度要较过去几个月明显加大。但分析来看，当月的收缩规模应与部分受资管新规影响计划到期的产品有较大关联，属于一次性的冲击，我们预计对后续月份的持续影响将较为有限，2021年全年的非标融资收缩规模应大体与2020年接近，在1.3万亿元左右。
▌ M1、M2增速分别回落至8.6%和10.1%，两者剪刀差有所增大。从货币供给端观察，去年12月M1增速环比回落1.4个百分点至8.6%，为过去5个月来首次回落；而M2增速亦回落至10.1%，不及市场预期。分析来看，财政存款投放的不及预期和企业存款的下降是影响M2增速表现的主因。去年12月，整体财政存款投放9540亿元，较2019年同期少投放1246亿元，分析来看可能受两方面因素影响，一是整体政府债净融资在当期有所多增；二是在1-11月财政实际支出速度不及预算支出进度的背景下，大概率12月的财政支出仍然较缓，拖累了整体M2增速的表现，也使得M1与M2增速的剪刀差有所扩大。
▌ 金融数据今年初怎么走？——预计信贷增量平稳，而社融增速1月回落趋势仍将延续，且幅度可能阶段性走阔，但2月起有望企稳回升，M2增速则仍有修复可能。整体来看，我们认为信贷需求仍处于良好区间，一季度银行信贷有望实现“开门红”，也为实体经济的进一步复苏形成支持。而从后续社融增速的展望来看，由于去年1月地方专项债的提前发行，整体政府债净融资在去年同期达到7613亿元，显著高于2019年的约1900亿元水平，因此社融增速在1月还有可能进一步回落，估算或回落至12.7%附近。但若扣除这一部分的负面影响，预计整体非金融企业的融资水平还将保持较为稳定状态，企业信贷有望继续保持同比多增，支撑社融表现。而自2月起，整体社融增速或会出现阶段性小幅提升。而从广义货币供给观察，往后看，我们预计2021年起整体财政支出对M2增速的扰动将有所减少，M2增速在年初将大体在10%附近企稳，而受季节性因素影响，M1增速或在年初波动有所加大。
附录图表
(本文作者介绍：中信证券首席经济学家)
责任编辑：张文
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