文/新浪财经意见领袖专栏作家 张馨元
在家庭财富管理中，资产配置的核心地位已逐步得到认可。很多家庭过去的投资习惯是重仓单一资产，比如将大部分投资集中到房产、股市或银行理财产品等某一类资产中。资产配置指的是投资者在分析、平衡自身收益预期与风险偏好的基础上，将投资分散到不同的资产类别中，如股+债+现金。这种理念转变的背后，是市场不确定性的增加和投资者对不确定性认知的增强。过去的2020年也是中国财富管理市场全面破除信仰、打破刚兑转折之年，未来市场中不再有超高收益预期的房地产和约定收益零风险的银行理财产品，与此同时越来越多的投资者也在A股市场的教育中意识到，“掷飞镖”式的投资方式难能持续“撞大运”。
从2018年的中美贸易战到2020年的新冠疫情，不确定性已成为市场常态，在这种市场中，任何的单一策略或单一资产获得理想收益的难度增加。收益的肥尾效应被强化，即极端行情出现的概率增加，由此偏离正常区间的收益率更频繁地出现。合理的资产配置能通过多种策略和资产的有效结合，分散风险、降低波动、增加长期收益，使投资者在应对高波动市场和单一资产极端行情之时更加从容。
整体原则：有效分散+信赖专业机构+长期投资
有效分散。关于资产配置有一句经典说法，“长远看大约90%的投资收益来自于成功的资产配置”。要实现“成功”配置，首先要做到“有效”分散。资产配置组合并不是资产的简单机械拼凑，组合中的资产必须具有较低的相关性。这意味着当某种市场因素导致一种资产收益出现波动和下跌时，其他资产能在一定程度上实现“免疫”，不受相同市场因素的影响和波及。
信赖专业机构。A股市场至今仅走过30年时间，在发展早期呈现了较为明显的“散户化”特征，根据中金公司的统计数据，在2003年A股市场个人投资者占比高达95%；但随着市场的逐渐成熟，这一比例在2020年下降到52%，越来越多的个人投资者开始信赖并接受专业机构的投资服务。在发达国家资本市场中，机构投资者的占比还远高于我国水平，这是由于市场越成熟越接近于完全有效，投资者——尤其是专业能力相对较低的个人投资者——获取超额收益的难度增加，而未来的A股市场也将更加明显地呈现这一趋势。
长期投资。长期投资和短期择时已经是投资中老生常谈的话题了，William Sharpe（夏普比率的提出者）提出，想要通过择时产生正收益，准确率至少要达到74%，也就是说平均4次择时中至少要正确3次，如此高概率的要求意味着，仅基于市场短期行情波动的频繁择时交易，极易增加投资的负收益。任何一种市场的趋势不会在短时间内完成，而任何一种配置策略的效果也难在短时间内充分体现。
2021年资产配置怎么做？
展望步入后疫情时代的2021年，经济复苏成为关键词，中国经济与中国资产在世界主要经济体中仍然具有相对吸引力，资本市场也仍将是当下与未来中国极具风险与收益性价比的投资领域。但具体到资产配置策略层面，要充分考虑2021年财政政策与货币政策逐步回归常态，资本市场核心由“估值驱动”转为“复苏深化”和“盈利提升”，震荡行情下的收益更多会来自结构性行情和确定性个股。在这种情况下，在通过资本市场投资增厚收益的同时，也要更加注重分散投资以降低波动风险。
2020年A股市场行情创造了公募基金“大年”，但其实在公募基金之外，私募基金也是合格投资者可考虑的投资标的。与此同时，除底层资产以股票为主的基金，也有大量覆盖债券、大宗商品期货、金融期权等资产的私募基金。因此对于个人投资者而言，FOF（基金组合）可以成为进行资产配置的最佳方式。对于流动性需求强、信息透明度要求高的投资者，可以优先考虑公募基金FOF。而对于资产规模较大、存在部分定制需求的投资者，则可以选择私募基金FOF，牺牲一定的流动性，换取与自身风险偏好匹配度更高的配置策略和相应收益。
公募基金FOF，注重配置①优质权益类基金中股票仓位调整灵活度较高的类别（包括混合型基金中的偏股混合/灵活配置/股债平衡）和②“固收+”类基金（包括偏债混合基金/二级债基/一级债基），选择经历过牛熊检验的基金经理，避免频繁择时。相比于股票仓位至少要保持在80%的普通股票型基金，混合型基金对最低股票仓位的要求更为宽松，基金经理在震荡的结构性行情中能灵活调整仓位，减少回撤，优化收益；另一方面，“固收+”类基金能够通过债券为主（通常60%-80%）的投资，提供较稳定的收益安全垫，满足中低风险偏好投资者的需求。在基金经理选择上，震荡市更加考验管理能力，管理时间较久（建议7年以上）、经历了市场牛熊检验的基金经理无疑是更优选择。最后，震荡行情会大大增强投资者择时的欲望，更需要坚持“反人性”的投资行为习惯；当前市场中被普遍认可的确定性龙头股已具备相对较高的估值水平，在经济新常态的当下，龙头股实现盈利兑现、维持并进一步推升股价也会需要更长的周期，需要投资者保持更多的耐心。
私募基金FOF，在适当配置①股票多头策略产品的基础上，增配②股票市场中性和③管理期货（CTA）产品，发挥私募基金的独特管理优势。股票多头即通常所理解的股票市场价值投资，只做多不做空，投资决策依赖于主观分析和判断；与之相比，市场中性产品依赖于数量化模型决策和程序化交易，将做多个股与做空指数相结合，目的是尽可能获取独立于市场整体涨跌的超额收益（α），实现相对更低波动、低回撤（通常希望控制在5%以内）的收益效果。通过股票多头与股票市场中性策略的结合，在市场震荡时能够降低收益波动，而在市场上涨时也能够跟上市场趋势增厚收益。管理期货（CTA）策略产品以黄金、白银、铜、原油、大豆等大宗商品为主要投资品种，2021年受益于全球经济复苏补库存带来的需求增长和通胀预期回升，大宗商品存在较强的价格上涨预期，且其涨跌与股债市场相关性弱，是实现资产配置有效分散的理想工具。相比于公募基金，私募基金在股票量化投资和管理期货（CTA）投资领域更为灵活，覆盖的策略和投资品种均更为广泛，形成了独特优势。
2021将至，财富管理也逐渐从“蛮荒时代”走向成熟，在时代和市场改变的大背景下，个人和家庭更需要打破以往的限制性理财观念，掌握科学的资产配置姿势，在浪奔浪流中拥抱确定性与新趋势。
(本文作者介绍：北京财富管理有限公司资产配置部总监，中央财经大学中国银行业研究中心特约研究员，以上观点仅代表个人)
责任编辑：张文
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