文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青
12月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.85%， 5年期以上品种报4.65%。两项贷款市场报价利率均连续八个月保持不变。
具体解读如下：
一、12月MLF招标利率不变，当月LPR报价保持不动符合市场预期。本月15日，央行超额续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。这意味着12月LPR报价的参考基础未发生变化。可以看到，自去年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，两者的利率点差固定在90个基点。
另外，近期以DR007为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位。这将在一定程度上抵消银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调12月1年期LPR报价加点的动力不足[1]。
最后，5月以来政策性降息告一段落，监管层转而着力推动金融系统对实体经济减负1.5万亿，旨在防范大水漫灌的同时，重点针对制造业、中小微企业实施定向滴灌。这意味着LPR报价保持不变并不会实质性影响企业贷款利率下行势头，即银行可通过下调企业贷款利率定价中的“加点”部分[2]，降低企业实际融资成本。这也在一定程度上减轻了通过下调LPR报价推动企业贷款利率下行的需求。
归根结底，这段时间LPR报价连续八个月保持不变，源于二季度以来宏观经济出现“V型”反转，逆周期调节措施不再加码，货币政策进入“观察期”。
二、伴随“紧货币”进程全面告一段落，银行资金成本上行压力缓解，短期内1年期LPR报价有望保持稳定。我们判断，明年上半年之前，在国内经济“V型”延续反转与外部不确定性犹存背景下，货币政策将持续处于“观察期”，MLF利率调整的可能性较小，LPR报价基础有望保持稳定。与此同时，进入12月以来，受央行加量续作MLF等因素影响，以SHIBOR中长期品种、银行同业存单发行利率为代表的中期市场利率开始较快下行。这表明继以DR007为代表的短期市场利率稳定在政策利率附近后，5月以来的“紧货币”进程在年底全面告一段落，银行平均边际资金成本上行压力也将随之缓解。这意味着未来一段时间报价行上调或下调LPR报价的动力都不会太大，主要针对企业贷款的1年期LPR报价大概率会保持稳定。
三、近期LPR报价保持不变，明年金融系统向实体经济让利目标弱化，未来一段时间企业贷款利率有望“由降到稳”。展望2021年，疫苗全面接种将带动经济增长动能进一步修复，疫情期间实施的特殊政策措施将逐步退出，其中2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿的政策也会明显弱化。由此，在LPR报价保持稳定的预期下，未来一段时间企业贷款利率将出现一个“由降到稳”的过程。考虑到2021年通胀走势趋于温和，企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段，企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。
四、2021年LPR报价有两个主要观察点：一是1年期LPR报价与MLF利率之间90个基点的固定点差是否会打破，二是5年期LPR报价是否会单独上行。若两者之间的固定点差发生变化，则体现市场利率向贷款利率的传导效率进一步增强。我们认为，着眼于尽可能长时间实施正常货币政策，未来若宏观经济运行出现波动，央行将优先保持政策利率稳定，通过引导市场利率走向、进而推动LPR报价调整的方式改变企业融成本，实施逆周期调节。我们判断，明年下半年经济增速下行后，1年期LPR报价有可能小幅下调，而MLF利率将保持不变。
另外，当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理，若明年房价出现较快上涨势头，主要针对房贷的5年期LPR报价有可能单独上行，届时企业贷款利率和居民房贷利率走势分化将会加剧。这也符合监管层引导金融资源重点流向制造业、中小微企业，防范化解房地产泡沫等“灰犀牛”风险的结构性货币政策目标。
[1] 2019年8月LPR报价改革后，各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，其中公开市场操作利率主要是指MLF招标利率，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简而言之，LPR报价=MLF利率+加点。
[2] 伴随LPR改革持续推进后，金融机构贷款已全面转向以LPR为基准定价，即贷款利率=LPR报价+加点。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：潘翘楚
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