文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青
据国家统计局数据，2020年11月CPI同比-0.5%，前值0.5%，上年同期4.5%；11月PPI同比-1.5%，前值-2.1%，上年同期-1.4%。
基本观点：
11月猪肉价格走低，同比降幅扩大，带动CPI进入通缩状态。当月非食品价格环比、同比均出现0.1%的负增长，显示尽管近期社会消费品零售总额及服务消费数据明显改善，但市场供需平衡状况尚未发生明显变化，消费需求不足现象仍然比较突出。
主要受国际油价回升、国内工业品价格普涨拉动，11月PPI环比由上月的持平转为上涨0.5%，创下逾两年来最高环比涨幅；而在边际涨价动能明显增强，以及翘尾因素小幅走高作用下，当月PPI同比跌幅改善至-1.5%，收窄幅度略超市场预期。
进入12月以来，猪肉价格出现小幅回升态势，加之上年同期基数走稳，预计12月CPI同比降幅不会进一步扩大。展望2021年，伴随经济修复带动消费需求上升，以及价格基数发生变化，我们判断一季度后CPI同比将恢复正增长，这意味着经济持续进入通缩状态的风险不大。PPI方面，短期内国际油价和国内工业品价格还将保持震荡上升态势，12月PPI环比将延续上涨，同比跌幅有望进一步收敛至-1%左右。
具体分析如下：
一、11月猪肉价格走低，同比降幅扩大，带动食品CPI和整体CPI转入通缩状态；11月非食品价格环比、同比均出现0.1%的负增长，显示尽管近期社会消费品零售总额及服务消费数据明显改善，但市场供需平衡状况尚未发生明显变化，消费需求不足现象还将持续一段时间。
11月CPI同比下降0.5%，涨幅较上月大幅回落1个百分点，为2009年11月以来首次出现同比负增长，主要原因有两个：一是当月猪肉价格走低带动食品价格同比涨幅由升转降，影响CPI同比下降0.44个百分点；二是当前消费总体上依然比较疲弱，11月非食品价格也出现近10年以来的首次同比负增长，背后的直接原因是本轮逆周期政策调节力度较为温和，货币扩张规模有限，而疫情背景下居民消费需求较为低迷。
食品价格方面，11月生猪产能加速改善，猪肉进口保持高位，当月猪肉平均价格跌势加快，叠加上年同期基数抬高，猪肉价格同比降幅扩大9.7个百分点；此外，鲜菜价格涨幅明显收窄，也是11月食品价格同比大幅回落的重要原因。
伴随猪瘟疫情得到稳定控制，全国生猪存栏量连续9个月保持环比增长，其中10月生猪存栏量同比上升26.9%；此外，10月猪肉进口同比增长85.7%，继续保持在很高水平。这意味着近期国内猪肉供应量正在较快增加，有效对冲了餐饮业修复带来的需求回升。由此，供需平衡驱动11月猪肉平均价格比上月下降6.5%，降幅与上月基本持平，并带动猪肉价格同比下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点。据测算，本月猪肉价格降幅扩大对整体CPI的下拉作用达到约0.6个百分点，显示猪肉价格正在从之前推升CPI高增的核心动力，变成下拉CPI的主要原因。
其他食品方面，受不利气候条件过后鲜菜供应增加影响，本月菜价跌幅扩大，同比涨幅也回落8.1个百分点，是影响11月食品价格涨幅变化的又一个主要因素；11月鲜果价格与上月持平，同比涨幅则在上年低基数带动下回升至3.6%；由于供应量仍在上升，11月鸡蛋价格继续下跌，同比降幅也扩大至-17.1%。
非食品价格方面，市场需求不足现象依然明显，11月非食品价格环比下滑，同比则出现10年来的首次负增长。受前期国际原油价格波动影响，11月国内燃油价格分别经历一次上调和下调，当月平均价格水平较上月略有下降，但汽车等交通工具价格出现边际回升，总体上看，11月交通和通讯价格同比降幅与上月持平。11月为旅游淡季，出行减少导致飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比下降15.6%、4.4%和3.4%，带动当月教育文化和娱乐价格同比涨幅略有回落。最后，伴随疫情影响周期拉长，居民消费心理仍然谨慎，衣着、居住等诸多消费需求不足问题较为突出，价格持续处于同比下滑状态。整体上看，11月非食品价格环比下滑0.1%，同比也出现近10年来的首次负增长（-0.1%），表明尽管近期社会消费品零售总额及服务消费数据明显改善，但消费市场供需平衡状况尚未发生明显变化，消费需求不足现象还将持续一段时间。
11月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅连续5个月持平，一直处于2013年有历史记录以来的最低水平。1-10月，CPI累计上涨2.7%，较前值降低0.3个百分点，进一步回落至今年3.5%的控制目标之下。
二、主要受国际油价回升、国内工业品价格普涨拉动，11月PPI环比由上月的持平转为上涨0.5%，创下逾两年来最高环比涨幅；而在边际涨价动能明显增强，以及翘尾因素小幅走高作用下，当月PPI同比跌幅改善至-1.5%，收窄幅度略超市场预期。
主要受国际油价回升、国内工业品价格普涨拉动，11月PPI环比上涨、同比跌幅明显收敛，一改8月以来环比涨价动能弱化、同比未现改善的趋势。当月PPI环比由上月的持平转为上涨0.5%，创下逾两年来最高环比涨幅；而在边际涨价动能明显增强，以及翘尾因素小幅走高（从上月的-0.1%提高至0.0%）作用下，11月PPI同比跌幅较上月大幅改善0.6个百分点至-1.5%，收窄幅度超出市场预期。
分大类看，11月生产资料PPI环比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.6个百分点，同比下跌1.8%，跌幅较上月收窄0.9个百分点。当月各分项PPI环比涨势均有所加快，且同比跌幅均有不同程度收敛。可以看出，11月生产资料价格涨势要强于PPI整体，是拉动整体PPI环比上涨、同比改善的主要动力所在。
11月生产资料价格上涨的主要原因有二：一是由于美国大选尘埃落定、疫苗研发取得积极进展，提振原油需求预期，11月国际油价抬头，当月布伦特原油现货价月均值环比上涨6.2%，同比跌幅微幅收敛；二是受内需强劲，尤其是年底前基建和房地产项目建设赶工带动，11月国内工业品价格出现普涨，当月南华工业品指数月均值环比上涨2.6%，同比转正至2.2%。另外，11月国内制造业PMI出厂价格指数和商务部生产资料价格指数等前瞻性指标也都指向当月PPI环比走高、同比将现改善。
生活资料方面，11月生活资料PPI环比由上月的下跌0.1%转为上涨0.1%。除耐用消费品外，各分项PPI环比均由下跌转为上涨或持平；当月耐用消费品价格环比转跌0.2%，可能与“双十一”期间降价促销有关。值得一提的是，11月食品类PPI环比由上月的下跌0.2%转为上涨0.3%，而当月食品CPI环比跌幅进一步扩大。主要原因是生产资料价格上涨通过成本压力推升食品出厂价格，而食品CPI主要受猪肉等农产品价格波动影响，因此，在生产资料上涨通过成本传导至农产品价格之前，食品PPI和食品CPI走势可能会出现背离。
同比方面，主要受高基数下拉食品类PPI同比涨幅影响，11月生活资料PPI同比跌幅较上月扩大0.3个百分点至-0.8%。除食品外，当月其他分项PPI同比仍为负增，其中，衣着类PPI同比跌幅小幅走阔，耐用消费品PPI同比跌幅与上月持平，一般日用品PPI同比跌幅较上月收窄0.2个百分点。整体上看，尽管消费加速回升和上游涨价带动生产资料PPI边际上涨动能增强，但11月非食品价格走势总体依然低迷，折射出当前终端消费仍然偏弱。
三、12月以来猪肉价格出现小幅回升态势，加之上年同期CPI基数走稳，预计12月CPI同比降幅不会进一步扩大。伴随经济修复带动消费需求上升，以及价格基数变化，我们判断明年1季度后CPI同比将恢复正增长，经济持续进入通缩的风险不大。12月生产资料PPI环比将延续上涨，同比跌幅有望进一步收敛。
12月以来，伴随南方腌制腊肉时节来临，猪肉价格出现小幅上涨走势，而上年同期猪肉价格基数曾短暂走低，由此预计12月猪肉价格同比降幅将会收窄，并会抑制食品价格同比下滑势头。不过，考虑到当前居民消费低迷状况可能还要持续一段时间，12月非食品价格将继续停留在通缩边缘。综合以上， 12月CPI同比涨幅有望保持小幅负增长状态。结合当前物价边际变化，以及2020年一季度物价基数明显偏高等因素，预计CPI通缩状态可能要延续到2021年一季度。不过，伴随经济修复动能加强，特别是未来消费需求释放潜力较大，以及2021年二季度后PPI同比转正将带动非食品价格涨幅扩大，我们预计从2021年二季度开始，CPI同比有望结束负增长状态，进而转入一个温和上涨过程。
PPI方面，从国际油价来看，新冠疫苗取得积极进展等事件带动风险偏好回升，将继续对油价起到拉升作用；同时，年底前基建和房地产项目建设赶工，制造业投资也将延续修复，国内工业品价格仍有上行空间。我们判断，12月生产资料PPI环比将延续上涨，同比跌幅有望进一步收敛。生活资料方面，随着终端需求走强，以及上游涨价向下游传导，生活资料PPI边际上涨动能正在增强；再加上此前拖累其同比表现的高基数因素消退，预计12月生活资料PPI同比跌幅也将有所收敛。综合来看，我们判断12月PPI同比跌幅将改善至-1.0%左右。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：陈鑫
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