夏春：拜登的施政纲领是否将受制于“特朗普主义”？

　　文/新浪财经意见领袖专栏作者 夏春

　　这一次特朗普虽然败选，但是“特朗普主义”仍然将在美国政府和社会留下深深的烙印。特朗普之所以可以获得这么高的支持，选民忽视他身上的种种缺陷，并非选民糊涂或者不尊重“常识”。必须认识到，支持特朗普的选民认可的是他代表的保守主义传统，而这本身就是理解美国必须知道的“常识”。

　　美国时间7日晚上，在经过投票结束后4天的点票统计之后，美国多家媒体公布拜登赢得至少279张选举人票，超过当选需要的270票，当选新一任美国总统。全球主要国家纷纷祝贺，拜登发布了胜选演说。但是特朗普并未认输，表示要进行重新点票和法庭诉讼。

　　目前点票工作仍然在进行中，拜登最终可能取得306票或者321票。在宣布胜选时，拜登已在普选中取得逾7，400万票，打破了奥巴马在2008年竞选的6950票的普选得票纪录，成为新的普选票王。然而，特朗普的普选得票超过7000万张，也超过了奥巴马的纪录。由此可见，本次大选的竞争激烈程度史上罕见。很多观点认为特朗普输得一点也不奇怪，靠“常识”就可以判断出来。我们并不认同这个观点，因为理解美国需要的“常识”远比我们想象的要多。

　　众所周知，美国总统的施政受到国会参议院和众议院的掣肘。虽然民主党与市场预期的一样在众议院席位竞选中取得领先，并将保住多数席位，但截止到目前的结果却是民主党的总席位有所减少，共和党的席位增加。而另一方面，市场预期的民主党赢得参议院多数席位的情景尚未出现，目前两党各自拿到48个席位，由于乔治亚州要重新选举，最终结果要到明年一月才见分晓。民主党控制参议院多数席位的难度加大，这样的结果也可能为拜登将来的施政带来阻力。

　　虽然我们从今年3月以来就坚定看好拜登将赢得大选，并多次分析拜登的执政纲领对于宏观经济和资本市场的影响，但是接下来拜登的施政能否顺利，市场的走势如何，都将与这次投票的结果密切相关。

　　我们再来重温一下拜登主要的施政纲领，从时间上可能推行的先后顺序说起。首先，在明年1月下旬拜登正式就任前，美国国会将在今年底通过规模在1-2万亿美元的财政救助方案，帮助控制疫情，恢复经济。

　　拜登就任后将下令全国佩戴口罩预防新冠，保证全民免费检测，并重新加入世界卫生组织WHO。值得一提的是，由于大选之后的大规模集会以及冬季来临，未来两个多月，美国的新冠确证病例仍将创出新高，可能对四季度的经济表现造成负面冲击。预计美国的疫情要到明年一季度才能得到缓解。美国三季度经济增速环比大幅反弹的情形在未来两个季度难以再现。

　　接下来，我们预计拜登会在明年1月重新加入《巴黎气候协定》，并且逐步推动发展清洁能源，长远目标是美国在2050年成为净零碳排放量的国家，这会有利于相关领域的投资。实际上，新能源在今年资本市场的表现明显好于传统能源。

　　这两项工作之后，拜登将兑现竞选承诺，全面同步推进他的经济贸易，医疗保健以及外交政策。预计最先看到的变化会体现在外交层面，拜登将以理性开放的态度，恢复和盟友的关系，将修补特朗普与盟友在贸易政策，军事安排等方面留下的裂痕。

　　在经济贸易方面，拜登将加大政府对经济的干预，推动智慧城市、道路与水利工程等基础设施建设，预计未来数年的投资规模在1-2万亿美元。这将有利于传统行业的投资。

　　拜登政府并加强对金融市场的监管，逆转特朗普一些放松监管的做法，继续对科技企业的垄断行为进行调查。在疫情逐渐受控后，新政府开始推动新的企业与个人所得税立法工作，目标是将目前企业所得税从平均21%提高到28%，企业海外利润税率将从特朗普时代的10.5%提高到21%。综合来看，金融和科技行业将受到这些政策的负面影响。

　　个人所得税的最高税率从37%恢复至特朗普上台前的39.6%，向年收入超过40万美元的人群加征社会保障税。年收入超过100万美元的家庭，还需缴纳与个税同等水平的长期资本利得税，这些都吸纳了学术界和民主党关于“财富税”的构思。同时会提高最低工资，目标是降低财政赤字和国家债务，缩小社会贫富差距，刺激消费。

　　拜登政府将推动恢复和优化《平价医保法案》，这是他在2009-2016年担任奥巴马的副手时的重要遗产，被特朗普叫停后在疫情开始后对美国家庭带来巨大的麻烦。但该法案的确存在很多弊端，许多条款需要重新设计。

　　特朗普政府向主要经济伙伴，包括竞争对手中国的贸易大棒，货物贸易逆差不减反增，服务贸易的优势也减少，都将为拜登政府进行修正提供了巨大的空间。拜登将中断特朗普退出世界贸易组织WTO的计划，将联合盟友和贸易伙伴修订国际贸易规则，重新构建美国主导的“跨太平洋贸易协议”TPP。这个协议是奥巴马后期遏制中国贸易发展的计划，特朗普上任后即退出。

　　我们认为中国在疫情控制后展现出强大制造实力和完善的供应链，短期内与其他国家的贸易合作关系得到了强化而不是削弱。尽管中长期各国将基于安全考虑重构本国产业链，部分实现他们各自的“内循环”，但中国的十四五规划和国际国内“双循环”政策，将使得未来数年各国的贸易合作关系相对特朗普时期有所恢复，各国将意识到“全球化”要比“逆全球化”更有利于经济稳定和发展。

　　至于中美贸易和外交关系，我们认为拜登政府短期内不会修改特朗普的遗产，中美第一阶段的贸易协议仍然将会继续推进，而不是被取消废除。美国对中国科技企业打压举措和对中概股监管强化都仍然会继续。但拜登政府将把更多的精力放在处理美国的内部事务，不会进一步加大遏制中国的政策，不会延续特朗普政府把美国内部矛盾转移给中国的做法。

　　与多位反华鹰派组成的特朗普政府不同的是，目前传出的拜登内阁成员相对更熟悉和了解中国，也相对较为友好。我们预计接下来中美将先在疫情防控方面展开合作，尤其是目前中国的疫苗开放相对顺利，如果双方合作愉快，将为接下来贸易和外交重新谈判带来积极和正面效果。我们乐观看待中美关系在2021年之后的改善。我们估计拜登当选将利好A股、港股和中概股的走势。过去一段时间，这几个板块受到中美矛盾升级的负面影响较大。

　　由于新税法能否顺利通过仍然是未知数，而修补美国政府的资产负债表十分耗时，拜登政府控制疫情，加大基建等财政刺激开支将会先带来国债规模的上升，预计美元明年的走势偏弱，而这有利于人民币的稳定。我们在过去一系列文章里已经多次强调过这一点。

　　美国大选投票结束后的点票期间，美股出现大涨的核心原因是，市场预期的“蓝色浪潮”，也就是民主党同时赢得大选并且控制参议院和众议院的情况并未出现。如果是特朗普连任，将延续他的减税和放松监管政策，显然是有利于金融股和科技股的，即使拜登获胜，民主党无法控制参议院，那么他的施政同样将遇到阻碍，同样利好金融和科技。

　　但是虽然目前拜登宣布胜选，但特朗普并未认输，有可能继续搅局，这样就会给已经估值过高的美股接下来的走势带来压力。即使特朗普发现翻盘无望后，体面认输，美股也会在憧憬刺激方案后，很快回到疫情部分失控后给经济和企业带来的压力。因此我们维持未来一个月美股走势偏弱的判断。

　　最后要强调的就是，这一次特朗普虽然败选，但是“特朗普主义”仍然将在美国政府和社会留下深深的烙印。特朗普之所以可以获得这么高的支持，选民忽视他身上的种种缺陷，并非选民糊涂或者不尊重“常识”。必须认识到，支持特朗普的选民认可的是他代表的保守主义传统，而这本身就是理解美国必须知道的“常识”。

　　共和党信奉的保守主义涉及很多方面，但简单来说，是与民主党强调的自由主义对立的。

　　自由主义认为，美国过去之所以这样成功，是因为美国的社会开放、自由、公平，让个人的潜力得到充分的发挥，实现美国梦。美国可以广纳全球人才，精英云集，自然能做出比其他国家更好的成绩。美国只要把这套理念变成普世价值，各国人民就会以美国为典范，美国仍然可以保持强大。

　　但保守主义并不这么想，他们不认为普世价值是美国的成功要素，而只是美国成功后才拿出来标榜的东西，不可能靠这一套就能令美国再次强大起来。美国独立至今244年，绝大部分时间都不讲人权、民主、自由、平等，美国强大靠的是孤立主义和霸权主义。特朗普主张美国优先，不愿承担美国的国际义务，为了减少逆差征收关税，实施严格的入境政策，反对移民，创造就业，获得保守主义者的高度支持。特朗普离开白宫，但却留下了一个有着强烈保守主义色彩的“特朗普主义”。

　　自由主义主张透过财富税及增加基层福利去缓和社会的贫富差距。但保守主义主张通过减税和放松监管来保护商界的利益，这样经济才有动力。经济发展得好，贫富差距才可以缓和。

　　同时，保守主义认为相对贫穷的问题是解决不了的，不值得为此而耗费资源。至于老弱伤残，难免会有自然淘汰，所以特朗普任由新冠肺炎蔓延，借病毒造成的死亡减少社会负担。

　　特朗普执政的前三年恰好是全球经济复苏，美国经济和资本市场表现理想，美国许多人获得更好的工作和收入，当然支持特朗普继续连任。

　　此外，自由主义主张个人有权选择自己的性倾向，避孕与堕胎都属个人自由。但保守主义却以宗教信仰及种族繁衍的需要，强烈反对同性恋与双性恋；并反对避孕，严禁堕胎等等。在美国传统白人占比不到50%，中年白人男性死亡率是唯一增加的发达国家，白人对特朗普的支持就是需要认真理解。反过来说，其他种族在人口上占多数，相对更加支持民主党，才是特朗普败选背后的重要“常识”。

　　明白这些差别，就能够理解为什么特朗普输了选举，获得的选票总数超过历史上当选的总统。如果只看到特朗普疫情控制不力，或者他个人品行备受争议这些表面的“常识”，就无法理解美国大选背后更加深层次的一些“常识”。

　　在两党选票差距不大的情况下，拜登将来的施政的确会遇到许多阻力。不过我们认为，市场仍然过度高估了拜登在民主党无法控制参议院下的的施政困难。

　　不要忘了，拜登在1972年29岁成为参议员，任职36年，是目前资格最老的参议员。由于拜登在遭遇家庭不幸后，性格变得非常温和，与许多共和党参议员保持良好的私人关系。因此，如果共和党只是以微弱优势控制参议院，那么拜登完全有能力说服一些共和党参议员支持他的政策。因此，一些看似困难的施政纲领有望在拜登领导下获得执行。未来美国的宏观经济和资本市场仍然将充满悬念，大家在投资分析上要想得更加全面，更加周到。

　　(本文作者介绍：诺亚控股首席经济学家)