PMI指数显示美国经济V型复苏？不存在的

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 魏天谌

　　PMI指数是环比数据，当前数据无法证明经济活动正在实现V型复苏。由于之前经济封锁时期PMI指数遭遇了大幅下挫，目前最近4个月的PMI制造业和服务业指数只是略高于50，说明经济活动略有回升，但距离恢复危机之前的水平仍有相当距离，并不是有些观点所认为的“PMI指数的V型走势证明了美国经济正在实现V型复苏”。

　　采购经理指数（PMI）是衡量经济活动的重要指标。然而，如何解读该指数却是一门学问。美国近4个月的制造业PMI指数与服务业PMI指数均高于50的荣枯线，显示经济活动成扩张状态。然而，这代表美国经济实现V型复苏了吗？事实恐怕并非如此。

　　本周四10月第一周，美国供应管理协会（Institute for Supply Management，ISM）发布9月美国制造业PMI指数为55.4。该指数连续第四个月高于50的荣枯线，表示制造业呈扩张状态。指数虽然超过荣枯线，但9月的数据略低于8月的56，代表制造业的扩张速度正在放缓。ISM发布的9月服务业PMI报57.8，前值56.9，显示服务业扩张速度加快。

　　ISM制造业调查负责人蒂莫西·菲奥雷（Timothy Fiore）表示：“数据总体来说看起来不错。”业内还有观点认为，PMI指数已经恢复到了本次经济危机之前的水平，因此可用于佐证美国经济正在实现V型复苏。

　　然而，他们的观点存在以下五个主要缺陷：

（ISM制造业PMI指数走势图）

　　首先，PMI指数是环比数据，当前数据无法证明经济活动正在实现V型复苏。由于之前经济封锁时期PMI指数遭遇了大幅下挫，目前最近4个月的PMI制造业和服务业指数只是略高于50，说明经济活动略有回升，但距离恢复危机之前的水平仍有相当距离，并不是有些观点所认为的“PMI指数的V型走势证明了美国经济正在实现V型复苏”。如果PMI指数大幅高于50，才可能说明美国经济正在快速复苏之中。

　　下图工业生产指数数据即显示，美国8月工业生产水平与去年同期相比仍下挫约7.7%。

（美国工业生产指数。数据来源：美联储经济数据库FRED，灰色部分为经济危机）

　　同样，根据美联储上月发布的数据，尽管制造业活动在恢复之中，但八月份的制造业活动仍比二月份的水平低7.3%。

　　其次，就业指数显示经济复苏迹象微弱。由于美国居民消费为GDP贡献了约70%的比重，就业则是直接支持居民消费的核心动力，因此就业是判断经济复苏的核心指标。制造业ISM指数中的就业分项指数为49.6，表明工厂在9月份继续缩减劳动力。8月份时，这一分项数据就已经低于50，为46.4，显示制造业劳动力市场持续处于萎缩状态。根据美联储上月发布的数据，8月份大约有1，210万人在美国制造业工作，比本次危机之前的就业人数减少了约70万人。

　　服务业就业指数为51.8，是2月以来首次超过50荣枯线，但这只能说明9月受访公司的雇佣状况略好于8月，就业改善幅度仍然十分微弱。

　　第三，近月里推动PMI指数上升的几项分项数据隐含的信号并不乐观。9月制造业PMI指数上升的主要分项数据是生产指数、新订单指数和配送时间指数和库存指数，其中生产和新订单上升的部分原因是由于前阶段新冠疫情造成停工停产，导致现阶段订单积压，客户停止订购，随着经济重启这两项数据开始回升；配送时间上升主要是因为新冠疫情对于配送的负面影响仍在持续，配送流程不畅、人手短缺等因素导致配送时间加长，并非在正常状况下是由于产品供不应求造成的利好迹象；库存减少也是由于前阶段停产，经济重启后，客户逐步恢复订购，消耗了之前积压的库存。

　　第四，PMI指数统计存在缺陷，无法反映变化程度。富国银行经济学家提示，该指数采取的是扩散指数法，可能无法客观反应在经济拐点时的变化，该指数主要反映了有多少比例的公司报告形势出现了好转，却无法体现产业情况好转或恶化的程度。

　　最后，PMI指数对于一系列指标有偏向性。研究显示，ISM发布的PMI指数对大公司、海外盈利、股市动量、能源公司具有偏向性。因此，在这些因素利好时，ISM发布的指数表现会被夸大。这也符合过去一段时间的发展状况：大公司恢复速度远快于整体经济的其他部分，海外（尤其是中国）的恢复状况更佳，股市暴涨，石油价格暴涨。相比之下，ISM PMI的倾向性更大，这部分解释了为什么在过去这个阶段，ISM的PMI指数普遍高于Markit发布的数据。

　　因此，仔细观测PMI指数可得知，美国当前经济活动的恢复状况较为缓慢，离V型复苏的实现差距较远。其他宏观数据同样显示，本轮经济复苏将是一个较为漫长艰难的过程，且越往后反弹的难度就越大。

　　除了美国经济基本面本身的脆弱性之外，新冠疫情失控、全球经济低迷、美国国内形势动荡等因素都为经济复苏增加了风险，面临的阻力也将越来越多。

　　(本文作者介绍：AICPA/CFA持证候选人，曾供职于毕马威资产管理部，纽约对冲基金宏观分析师。毕业于维克森林大学会计、历史系双学位，经济系辅修学位。)