美国收入信贷双双萎缩影响消费阻碍复苏

2020年08月14日11:14 作者:魏天谌

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家魏天谌

　　建筑投资是实体经济投资的重要部分。5月份居家令解除后，随着按揭贷款利率创历史新低，美国房屋购买活动大幅上升。但6月建筑投资数据却不太乐观，同比增长仅为0.08%，低于5月0.87%的增长率，显示用户和买家的需求增长乏力，房市这一经济发展动力也在减弱。

　　居民消费占美国GDP高达70%的比重，是推动美国经济增长的最主要动力。而收入和信贷则是支撑美国居民消费的两个主要来源。由于美国普通民众收入增长长期低迷，信贷成为支撑支撑消费上升的重要手段，但目前美国收入和信贷情况均出现恶化，8月以来更新的多项数据显示美国消费面持续低迷，反转困难，并已拖累供给端。

　　（刨除政府救济外的实际个人收入。数据来源：美联储经济数据库FRED，笔者整理）

　　首先，数据显示严重失业导致居民收入显著下滑，直接限制其消费能力。由上图可见，6月美国刨除政府救济外的实际个人收入同比下滑了3.6%，虽然相比于5月有所好转，但依然处于历史低位水平，显示经济自身产生收入的能力较弱。近期调查数据同样显示，超过50%的家庭报告了收入下滑。另有调查显示，有26.5%的美国家庭表示无力支付（或预计将无力支付）租金或抵押贷款。

　　（美国收紧贷款标准的银行的净百分比：蓝色为消费者，红色为大中型企业，绿色为小型企业。数据来源：美联储经济数据库FRED，灰色部分为经济危机，笔者整理）

　　其次，依靠信贷支持消费增长也已经难以维持。随着老百姓收入的持续低迷，信用卡出现逾期，银行将会选择关停信用卡，不再发放贷款，群众的消费能力受到进一步限制。如7月度报告中所述，二季度银行已经开始采取紧缩性措施，三季度以来这一趋势更加显著。

　　上图最新数据显示，美联储预测三季度银行针对消费者的收紧银根贷款比例将升至71.7%，远高于二季度的38.5%。针对大企业和中小企业的贷款也出现了类似的趋势，都从二季度40%左右的比例上升至超过70%。接下来企业和个人更难获得融资支持投资和消费，将面临更大规模和范围的破产，将经济拖进更深的泥潭。

　　（美国实际个人消费支出。数据来源：美联储经济数据库FRED，灰色部分为经济危机，笔者整理）

　　消费支出数据大幅下滑，服务业尤其低迷。如下图显示，6月美国实际个人消费支出同比下滑5.5%，其中服务业消费较疫情爆发之前下滑了11.6%。服务业占美国GDP超80%的比重，服务业受重创将严重阻碍经济增长。

　　（2020年6月与2月相比美国实际个人消费支出变化。数据来源：美国商务部）

　　更多高频实时数据显示美国消费状况未有改善。第二季度信用卡余额急剧下降了760亿美元，是有数据以来的最大下滑幅度，说明群众已经开始显著减少消费。Safegraph分析数据显示，据手机数据估算的全国商业和消费场所的人流量已下降至5月下旬以来的最低水平。在6月的第二周，该数据显示人流量已恢复至3月1日水平的近98%，但至8月第一周已回落至91.2%。

　　居民消费的下滑将导致提供这部分产品和服务的公司利润下滑，进一步削减投资和雇佣，使居民就业和收入状况再度恶化，陷入恶性循环，加剧经济危机。

　　民众消费能力的受限导致需求端疲软，进而拖累供给端。这点已反映在美国工业生产和建筑投资数据上。

　　工业经济状况仍然非常不景气。如上图显示，美国6月工业生产指数同比下滑10.8%，比起5月-15.4%的同比降速有所好转，但依然处于历史低位水平。在前期生产大幅萎缩的情况下，工业生产指数可以计算同比增长率，比PMI指数等环比数据更能反映复苏程度。

　　（工业生产指数。数据来源：美联储经济数据库FRED，灰色部分为经济危机，笔者整理）

　　ISM发布的PMI指数显著超过荣枯线，但统计方式受到质疑。美国7月ISM制造业PMI报54.2，前值52.6，ISM服务业PMI报58.1，前值57.1，显示7月制造业和服务业扩张速度比6月加快。但是，富国银行经济学家提示，该指数采取的是扩散指数法，可能无法客观反应在经济拐点时的变化，该指数主要反映了有多少比例的公司报告形势出现了好转，却无法体现产业情况好转或恶化的程度。

　　Markit发布的PMI指数显著低于ISM指数。美国7月Markit制造业PMI终值报50.9，前值为51.3，显示7月制造业扩张速度相比于6月有所放缓；7月Markit服务业PMI终值上修至50.0，前值49.6，显示服务业景气程度稍有回升。Markit PMI指数历史较短，但近年来市场开始越来越重视该指数。