文/意见领袖专栏作家 东方金诚 王青
7月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.85%，上月为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上月为4.65%。
具体解读如下：
一、7月LPR报价不变符合预期，主要反映近期经济修复较快，货币政策宽松步伐暂缓，资金面边际收紧。
15日1年期MLF招标利率保持不变，加之5月下旬以来市场利率中枢出现较为明显的上行，商业银行平均边际资金成本随之上升，因此市场对本月LPR报价持稳已有较强预期[1]——这也体现在7月以来挂钩1年期LPR的利率互换（IRS）未现明显下行，而是持续围绕当前现值小幅波动。
二季度以来，LPR报价连续三个月保持不动，背后的主要原因是疫情高峰期过后，宏观经济转入较快修复过程，工业生产持续加速，楼市、车市明显回暖，二季度GDP同比如期转正并略超市场预期。由此，包括超额流动性投放在内的一些危机应对措施逐步退出；MLF招标利率连续三个保持稳定，则显示货币政策边际宽松步伐暂缓。近期LPR报价保持不动，也是这种货币政策节奏调整的一个具体体现。
二、LPR报价未做下调，不会影响企业贷款成本下行。
当前银行新发放贷款已全面转向LPR定价，因此LPR报价走向不可避免地会对企业实际贷款利率产生一定影响。不过近期监管层已明确，今年金融系统要向实体经济让利1.5万亿，其中主要包括企业贷款利率下行在内的利率下行让利规模要达到9300亿。综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，我们估计三季度企业一般贷款利率还有20个基点左右的下行空间。具体操作方面，尽管作为贷款定价基础的LPR保持不动，但银行可通过适度下调加点幅度或加大减点幅度，达到下调实际贷款利率的效果。另外，今年银行还要通过减少收费（主要包括贷款过程中除利息之外的评估费、登记费等其他成本）让利3200亿。由此，近期LPR保持稳定，不会影响三季度企业贷款成本下行态势。
三、下半年政策性降息有望重启，LPR报价也将随之恢复下调。
当前市场普遍关注包括下调MLF招标利率在内的政策性降息过程是否已走到尽头。5月中下旬以来债市持续深跌，即是这种预期发酵的一种体现。我们认为，判断下半年政策利率走向乃至整个货币政策方向，还需以宏观经济形势及政策目标作为主要依据。可以看到，时至年中节点，包括美国在内的海外疫情仍在加速蔓延，下半年国内还会保持防疫常态化。这在引发外需萎缩的同时，也不可避免地会给国内消费和投资增长带来一定制约，下半年经济修复势头有可能从二季度的超预期转向弱于预期，需要宏观政策保持高度灵活性，适度加大对冲力度。
我们判断，下半年为推动GDP增速向6.0%左右的潜在增长水平回归，夯实稳就业基础，货币政策边际宽松的大方向不会改变。未来在进一步挖掘“直达”工具潜力、加大金融系统让利的同时，以宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径。8月CPI同比将重新开始一轮较快下行过程，毕业季后就业压力也会有所加大。由此，预计三季度MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。这将带动LPR报价随之同步下调，企业贷款利率则会有更大幅度下行。
[1] 2019年8月LPR报价改革后，各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，其中公开市场操作利率主要是指MLF招标利率，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：陈鑫
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
