优质投资的特征与竞争力

　　文/北美专栏作家 田测产编译 原作者：Thomas Macpherson

　　“我们将所投资公司为其用户所提供的产品或服务，比做该公司面对经济压力（亦或是竞争）的护城河；尤其是当这些产品或服务对用户企业的运营和公司战略来说是至关重要的时候；举个例子，一些重要的服务包括为企业提供一个分析平台，用来分析、整理公司的数据。有很多公司提供这样的服务，比如Veeva；Veeva是一家专注于制药和生命科学行业应用的美国云计算公司，它提供的服务平台对制药的发展，革新和销售有着极为深刻的影响；Veeva在为制药业创造价值的同时，制药业也同时为其本身创造了不菲的回报。长此以往，如果你投资了Veeva公司，你最后也会受益于其涉及的制药领域的发展，获得双重回报。会有谁不喜欢呢？”

　　--Nintai Investments LLC

　　如何衡量优质投资？

　　在我的投资生涯中，大概投资过250家公司，持有时长从6个月到12年不等。以上所有的公司都具备我之前所说的必要条件，比如有较高的资本回报率，较多的自由现金流，以及接近零的负债率。然而，这些公司也具有许多“无形的”品质，这些品质可以提高公司的竞争力，并且是无法用数字或比率来衡量的。

　　至关重要性

　　当决定是否投资一家公司时，我们留意的一个关键特点就是，该公司是否对其客户的战略和运营起到重要作用；这可以有很多形式，比如一些创意工作（如商标，广告语等），也可以是为客户制作其生产必不可少的零件等。这些产品或服务虽然很简单，但是要是没有你所投资的这家公司，其客户企业根本没办法长久立足于市场。

　　无法替代性

　　另外一个象征优质投资的特点就是，我们所投资公司的用户很难找到这家公司服务的替代品。比如Fastenal（NASDAQ：FAST），这家公司拥有上万台自动售货机以及遍布全国的商店，几乎可以随时随地供应零件，从而将生产车间的停机时间降至最低。 大多数公司根本没有办法满足这些需求。

　　内部连接性

　　一家有着又深又长护城河的公司，都会与其客户公司的高层管理团队保持牢固的关系，这表明了其强大的企业关系网络，也表现出其客户对该公司能够兑现其承诺、准时交付产品以及长久的高质量的深度信任。这类无形资产使其任何竞争者都很难在与客户的关系方面与之匹敌。

　　行业专业性

　　所投资优质公司的最后一个特点就是，该公司要对其客户所在的领域有广泛且深刻的了解。该公司应该能够与中高层管理人员集思广益，解决从客户需求到工厂运营的潜在问题。这种行业专业性可以使该公司不仅可以在现有的产品线上取得进展，还可以开发出前所未有的新解决方案。

　　实操案例

　　我将用Veeva （NYSE：VEEV）以及Adobe （NASDAQ：ADBE）两家公司作为案例向各位展示，在2018年12月大盘下跌时，我是如何评估以上两只股票的。两家公司都有辉瑞（PFE）作为客户，我决定再挑选三家也与辉瑞合作的不同供应商，来与以上两家公司作比较；他们分别是微软（NASDAQ：MSFT），ICON Plc（一家三方研究组织）以及Omnicom（一家广告代理商）。 以下是五家公司及其各指标评级的摘要。

　　上图是我在Nintai 投资公司研究期间制作的非常经典的评级摘要。它可以帮助我们了解待选投资公司对比其他主要供应商，在重要客户服务方面的优势和劣势，以此来找出我们投资中可能存在的弱点，并同时检测我们对典型客户和市场的了解。通常来说，我们会选取同一个目标客户，并选取图中的指标，与其竞争公司们进行对比；有时我们也会根据客户针对领域的不同，对指标进行调整。

　　2018年5月，Nintai投资公司对辉瑞公司的中高层管理人员进行了深入调查，用于衡量我们所持有的两家公司Veera & Adobe对该公司的重要性。我们将这两家公司与其他三家与辉瑞合作的供应商进行了对比，目的是衡量两只股票“无形优势”的质量。 换句话说，辉瑞公司是否更离不开这两家供应商Veeva和Adobe所提供的服务？

　　Nintai 投资公司花费了大量的时间，试图了解是什么使企业的“护城河”又长又宽，并且使竞争者难以逾越这条鸿沟？我们首先想到的就是之前提到的“无形优势”——对于某行业领域及公司的深刻理解——这才是一家企业能够长期拥有“护城河”的主要原因。

　　牢固的关系可以提升回报

　　随着所投资公司提供的产品和服务越来越多，该公司的回报也会不断上升。随着这些产品和服务不断完善，该公司的表现与其客户公司的运营将越来越紧密。

　　Veeva先是提供用于销售市场的客户关系管理软件。紧接着，Veeva将其产品和服务扩展到客户研究站点的运营、临床数据管理、临床运营，法规要求等方方面面。随着产品数量的增加，其覆盖能力会增强自身实力。在这点上，Veeva已深深地扎根于生命科学领域中，以至于其他竞争者很难取代它。

　　专业的知识可以提供优势

　　当像Veeva这样的公司专注于某个特定领域（在本例中为生命科学），并了解导致该领域发展的必要因素时（例如，报销与否会影响医生开的药物类别），这家公司便可以真正地主导这一市场，并为市场创造出一个巨大的发展空间。

　　Veeva目前在生命科学领域的客户关系管理中占主导地位：在过去五年中，其收入增长了50%，自由现金流增长了60%。反观Omnicom在该市场上没有明显的优势，在同一时期内仅分别实现了约8%和5%的增长。哪家公司的增长潜力更大？当然，没有什么是一成不变的，但是我的钱目前还是投在Veeva上。

　　新市场的资本强度较低

　　当投资者查观望Veeva或Adobe时，很明显可以判断出他们的策略是打算进入与之相关的相似行业；这些相似行业的资本受到了现有产品的存在和行业之间相似性的限制。

　　比如，Veeva进入化妆品行业也是情理之中的，因为该行业具有与生命科学非常相似的运营模式：都是产品的设计和测试，相同联邦法规要求，较高的产品安全性等。研发，产品制造等也将继续拉高利润率和资本回报率。

　　结语

　　寻找具有优质特征的投资既要看“数字”的表现，也是要留意行业或企业的运作。要善于利用筛选器，帮助您找出具有较高资本及股权回报率，无债务且自由现金流利润率高的公司；但这仅占投资研究过程的15-20%。了解公司为何以及如何实现这些收益，以及如何在未来二十年内继续保持这些收益的能力，需要大量的行业期刊阅读与交流（与投资管理人员，客户，行业领导者等）。

　　原作者：Thomas Macpherson ，Nintai Investments LLC的董事总经理兼首席投资官。 他还是Hayashi基金会的董事会主席，该基金会是一家日本慈善机构，为有特殊需要的儿童和宠物提供服务。 他的文章中表达的观点是他自己的观点，不一定是公司的观点。 他是《寻求智慧：价值投资的思想》一书的作者。

　　(本文作者介绍：田测产 (Charlie Tian， Ph.D.) 是世界知名价值投资网站大师投资网GuruFocus.com的创始人兼CEO。他也是《像大师一样投资：极简价值投资策略》的作者，北京大学物理学博士。)