张鹏：从格栅理论谈投资

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 张鹏

　　前几天巴菲特的线上股东大会又激起了大家对投资的探讨，巴菲特的核心理念在于研究标的的长期内在价值，而不是表面的财务价值或市值。如何能做到这一点？当然是智者见智，仁者见仁。他多年的搭档，同为著名投资人的查理芒格有一个格栅理论，从跨学科看投资的角度也许能给我们一些启示。罗伯特．哈格斯特朗也就此写了本畅销书《查理芒格的智慧》，称为智慧，我觉得一点儿也没有言过其实，在被各种盲人摸象的专家论点和鸡汤淹没的当下，这种智慧是非常必要的。

　　书中的主线就是市场是一个复杂适应系统，要获得超额投资回报，就需要整合不同学科的思维模型建立起思维格栅框架。“格栅”是一个非常好的比喻，你可以想象为一个九宫格，里面摆放了各个学科比如物理学，生物学，社会学，心理学，哲学，数学等等，目的在于建立起整体性和多样性的思维，跳出投资本身，触类旁通，更好的看清复杂现象背后的规律。精通每个学科似乎是不可能完成的任务，但学习了解其理念并运用到对市场的思考是可行的。在本文中我们先看看传统投资理论是如何受其他学科的影响建立，又可以如何运用他山之石来突破传统，建立新的投资思维。

　　传统投资理论的核心是“均衡”，比如有效市场假说，这是指，在一个有效的市场里，价格已经包含了投资者获得的所有信息，即使出现扰动，也会迅速回归理性价格。股价更多是围绕市场确立的理性价格上下浮动，现实中很多交易策略也据此构建，比如经典的“均值回归”策略，就是选取价格突破统计意义上的正常边界时进行反向操作。

　　运用格栅思维，传统理论的建立可以追溯到物理学，特别是牛顿力学。从牛顿三大运动定律确立以来，人们认识了力的相互作用，倾向于把世界也描述成时钟一样的有序，可预测，由此自然延伸到经济体系的描述。亚当斯密把市场比作看不见的手，指挥商人从利己角度出发却达到资源的高效分配，帕累托指出在自由市场中，人们不断进行交易，直到利益达到平衡，也就是所谓帕累托最优。再到萨缪尔森和阿罗为代表的新古典经济学派，更是建立了全市场的均衡理论，而重要的基础假设是“人们在做出经济决定时是理性的”。供需不平衡可能会导致暂时的价格波动，但最终会被市场纠正。这样的均衡理论也建立了我们认知世界，认知市场的思维范式。

　　但现实却告诉我们，世界充满了不确定性，没有完美的波动曲线。最近两个月内，年轻人就和拥有数十年投资经验的巴菲特共同见证了没有发生过的历史，不论是美股的连续熔断，还是负结算价的原油期货，黑天鹅层出不穷。借助格栅理论，从生物学进化论的角度去看经济世界似乎更合理。正如圣达菲研究所的布莱恩阿瑟指出，经济学本身不是简单而是复杂的，更像生物学。

　　他用一个叫做埃尔法罗的酒吧举例，这个酒吧最合适的现场人数是不超过60人，如果再多就会很嘈杂，假设有100人想去但都想避免拥挤，而酒吧也公布了过去十周内每周到场的人数，那每个人都会有自己的预测模型，有人会考虑过去的平均数，有人会考虑天气，而每周新的实际数字公布后大家又会更新预测，从而形成了一个预测生态系统。既然是生态，那么就有振荡和间断均衡的特征，平衡随时会被打破，某个美好的夜晚可能会人满为患，随之又跳跃到门可罗雀，这才是真实世界的缩影，在动荡中前行。把经济看做一个非线性非均衡的开放系统产生了复杂经济学，其特征就是难以预测，经常在风暴和均衡之间摇摆。

　　回到市场投资，股市也是一个复杂适应系统。价格的随机游走理论曾经盛行一时，但越来越多的研究已经证明股市的价格分布并不是完全的随机，符合所谓的高斯分布，而是更加符合幂律，即尾部事件或重要时间点的波动性和影响占比远远大于预期，当下的市场正好处于这样一个尾部。这有点儿像地震的规律，绝大部分震级很小，震级越高，就越罕见，但破坏力却是巨大的。当然风险总是和收益成正比，很多成功的价值投资者真正的收益往往来自于短暂的几波趋势，关键在于进入时机的把握。

　　把金融市场看成是进化的生态系统，那其中竞争的主体就是各种不同风格的投资人或者说策略。物理学家出身的金融学家法默曾做过一个股市模拟实验， 当市场中只有价值投资者时，股价在基本价值附近随机游走，也符合传统理论。而当加入技术交易者，比如趋势策略和套利策略后，价格与价值出现了长期的偏离，而当技术交易者变得更加强大和拥挤时，市场波动性突然变大，价格变得混乱。比起传统理论，这更符合真实市场的情况，08年的金融危机和最近的美股熔断中，都有大量程序化交易策略带来的挤兑效应，许多统计模型的建立只是基于过于一段时间的历史数据，而无法应对“肥尾”。极端情况一旦发生，模型的边界被打破，程序自动止损平仓，造成挤兑，进一步加剧了市场的波动，形成了价格的负反馈循环。当恐慌情绪过去，均衡又会重新建立，新一批交易策略又开始了博弈。

　　既然从生物学，经济学的角度我们可以理解投资是一个复杂适应系统，那么什么才是最好的投资策略呢？如前所述，这个系统的幂律，振荡，非均衡等特性都增加了策略持久有效的难度。仍然用格栅理论，加上些心理学，还是有一些建议可以思考：

　　反向思维：塔勒布在反脆弱一书中指出，从极端事件中获益是真正的反脆弱性。也如巴菲特所说，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。历史数据证明危机来临时，资产价格被砸出“黄金坑”，过后会有一个修复的过程，往往也是非常好的投资机会，。对于敢于承担风险的投资人来说，这不失为一个方法。从心理学的角度，人们在最初决策时往往容易过度自信，出现问题后又趋避损失，采取反向思维就是克服人性的弱点去投资。

　　进化思维。投资策略如同生态系统中的竞争主体，在不断新陈代谢，往复循环。博弈论里有个著名的囚徒困境，只有两个对手方，人们可以采取各种不同的策略对抗，比如共谋，背叛，以牙还牙，但实验模拟的结果是没有常胜将军，任何策略都只会在一段时间内占据优势。在这种情况下，积极的投资者应该探寻是否有差异化的数据和处理信息的方式，比如人工智能，财报信息的结构化等，并不断根据市场风险特征的变化更换模型，这无疑需要宽阔的视野和强大的技术能力。被动的投资者则可以采取长期策略和均衡配置策略，比如债券和期货的组合，股票和黄金的组合，来对冲振荡产生的短期影响，近年来越来越流行的指数投资也是这种策略的体现。

　　最后，还可以从格子里取一点哲学充实我们的投资心态。哲学追求对本体的认知，对复杂市场本体规律的发现还有很长的路要走，需要我们承认认知的局限。不论投资曾经多么成功，其中可能有技术，有运气，更有可能是大趋势造就。古希腊哲学家赫拉克利特说人不能两次踏入同一条河流，东方的金刚经说“应无所住而生其心”，都是要我们放下经验束缚，空杯心态，去拥抱变化。能做到这点，也许才掌握了格栅理论的精髓。

　　(本文作者介绍：中子星金融创始人)