余华莘：美联储紧急降息后的投资策略与人民币国际化

2020年03月04日10:33 作者:余华莘

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家余华莘

　　当地时间 2020年3月3日，美联储宣布将联邦基金利率标准区间下调50个基准点，这是美联储自2008年以来的最大幅度降息，同时美联储也讲超额准备金率（IOER）下调50bp至1.1%，以此对抗新冠疫情的经济影响。

　　总体看，美联储此次紧急降息行动，在力度上未超预期，但速度上远超预期。在过去20年里，美联储在FOMC会议期间宣布降息共8次：其中包括1998年（1次，25bp）；2001年（3次，各50bp）；2007年（贴现率降50bp）；2008年（2次，75bp+50bp）；和2020年3月（50bp）。

　　这样的超常规降息，也在未来几个月FOMC会议的时间序列上打开了降息空间。由于美联储是世界领头羊，新一轮全球货币宽松大潮已至，这些应对最终将有助于推升风险偏好。

　　一、为何美联储要降息降准？

　　虽然货币政策应对COVID-19病毒没有直接作用，但今年是美国大选年，牺牲汇率波动性（Currency Vol ）来抚平股票资产的波动（Equity Vol），相对来讲政治正确。这点看看特朗普总统的Twitter就知道了。

　　但为什么美联储需要担心短期的风险资产和市场的波动呢？还是因为投资者杠杆压得太高，特别是近年来的系统交易和机器量化资金规模急剧上升。因此，股价意外急跌可能触发一系列去杠杆，而群体性去杠杆可能导致自相践踏的恶性循环。上周五的黄金价格盘间大跌，即使是提醒（详见《花生财经：货币基差、美元短缺与金价大跌的奥妙关系》。

　　实际上，去年秋季，美国隔夜repo市场曾经出现利率突然飙升至10%的现象，纽约联储紧急注入资金，但是资金市场的缺口却迟迟未能修补。在QE时代金融机构如此缺钱，唯一的解释是投资者都把资金杠杆推得很高，而且赌一旦有事央行会出手救援（The Fed‘s Put）。从下图也可以看出，去年下半年以来，美联储已经恢复国债回购计划，其持有美国国债总量已再次回到历史高点。

　　二、全球央行和政府的反应

　　自上周末以来，全球各方决策机构已纷纷表态。IMF和世行发表联合声明，随时准备帮助成员国应对新冠带来经济挑战，将尽最大可能使用其可用的工具，包括紧急融资，政策建议和技术援助。

　　欧洲央行行长拉加德说，欧洲央行准备好在必要时采取合适行动。随后，德国财长肖尔茨表示，德法两国非常密切地监控新冠疫情，如有需要将坚决采取行动。而英国首相约翰逊也发表讲话：“我们已经对新冠病毒对经济的潜在负面影响做好了准备。”

　　亚洲方面，印尼央行宣布通过二级市场买入103万亿印尼盾国债，该央行还计划下调准备金率以刺激流动性，并可能禁止卖空股票。

　　在疫情最严重的三个国家，官方也积极作出反应。据韩国《每日经济新闻》，如果股票抛售加剧，韩国将考虑暂时禁止卖空。意大利政府方面则宣布了36亿欧元（40亿美元）的刺激计划，以应对由病毒引起的经济下滑。日本央行也在3月2日购买了创纪录的1014亿日元ETF。日本央行行长黑田东彦表示，央行将通过适当的市场操作和资产收购，向市场提供充足流动性，确保金融市场稳定。

　　除此之外，市场预计加拿大央行将降息共100个基点；英国央行、新西兰联储、挪威央行、印度央行以及韩国央行将降息50个基点；欧洲央行和瑞士将降息10个基点。

　　国际组织方面，沙特据称计划向欧佩克提出建议，减产60万桶/日，沙特单独额外减产40万桶/日，同时俄罗斯预计将减产20-30万桶/日，因此总体预计欧佩克+将减产超过100万桶/日。

　　三、风险市场的反应与展望

　　目前的各国央行和财政部采取的行动，说明新冠疫情所造成的危机已经来了。隔夜，美国10年期国债收益率略降到1%之下（0.999% ），这是历史性的时刻。而美国股市只是短暂上行就马上下跌，美股三大股指收盘跌~3%。于此同时美元指数下跌黄金上涨。转是因为市场还是对货币政策是否对冲疫情没有信心。

　　眼下投资者的困难在于对美联储判断上有了期望偏差。昨晚50bp的紧急降息给市场来了一个意外，这是好事。但，接下来将会如何？其它国家的央行如何跟进、幅度多少，这些未解答的问题，加大了情绪波动、市场不确定性，从而会直接影响投资决策。

　　投资者虽然可以理解美联储的降息与新冠疫有关，但其对疫情控制作用不大。但正面意义是，假如美联储的这个应对措施稳住了经济，那么也给控制疫情争取了宝贵的时间。问题是，如果没有效果，而且美国进入经济衰退，或者又来了其他什么危机，美联储还有多大的货币政策空间呢？

　　我认为，这种全球范围内的财政刺激政策和货币宽松政策，对于稳定市场来说，仍然是值得期待的一种大胆的尝试。毕竟除此之外，还有更好的办法吗？随着疫情扩散加剧，这种自救努力预计会进一步加码。因此，Fed还会继续降息，别的央妈也会跟进。别的不说，美元降息无疑会给因疫情而低迷的香港楼市添把火。

　　未来几个月内，市场预计仍然会大幅波动。投资者需要关注三个主要风险因素：1）疫情新增国家和案例的发展趋势；2）各国央行的货币政策应对选择；3）美国总统大选。

　　虽然投资者情绪仍然不稳定，但我对股市总体展望并不悲观呢？一方面，疫情引发的公共危机事件总会过去的，另一方面，主要央行如此大幅度的集体放水，以致有些BB的Junk Bond都打到3%以内了。可这是公共卫生危机，并不是2008/09那样的金融危机。因此，如果有资金的话。这时候应该像巴菲特那样减少掉部分对冲敞口，而买入和加大股票仓位。

　　经验研究也证明了，在零/低利率下的大资产配置，股票资产是主要获益者。比如：过去十多年，在日元的本币利率低于1%的情况下，日本的养老金大幅度增加股票和海外债券的投资。这次海外地区（美国，欧洲）的债券利率也为负了，那么包括A股在内的权益资产显得很有吸引力了。毕竟，从货币政策路径来看，降息容易升息慢，而且疫情过后，经济增长的恢复可能是V型的。

　　四、人民币国际化的机遇

　　以前每次全球危机动荡，人民币从来都不是世界公认的避险资产，但我认为，这次真的不一样。首先，中国是最早爆发疫情的国家，各级政府的防疫措施在过去两个月总体初见成效，因此，人民币的压力已经释放。其次，新一轮24万亿基建正拉开序幕。眼下人民币债券和美债的利差处于高位，人民币的套利价值（Carry）是明显的，这有利于人民币资产吸引海外投资者和人民币国际化。

　　中国经济方面，虽然COVID-19疫情的爆发和严格的遏制措施已导致今年头两个月的生产和消费量急剧下降，而且大多数经济学家估计中国的GDP增长将从去年第四季度的6%大幅放缓至2020年一季度的2-4%左右。然而，中央政府最近敦促各级地方政府“努力实现今年经济和社会发展的目标和任务”。这意味着一旦疫情在未来几个季度得到更好的遏制，北京方面希望出现一个经济的V型反弹，而且中国仍然有足够的政策杠杆。