陆晓晖：家庭资产配置标准与非标之争？

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 陆晓晖

　　标准化产品最大的保障是合规性和公平性，但并不意味着合规和公平的项目一定安全或收益有优势。如果我们真正客观的看待现在的高净值家庭的理财习惯与选择，房产和非标准化（债权类）产品（包括银行理财、信托、其他资管产品等）仍然居于主流。

　　前些时日，由于本土某著名机构供应链金融非标产品爆雷事件，引发了整个市场有关标准化资产与非标准化资产的大讨论。有声音称，财富管理的产品线应该全面转向标准化、净值型的产品。那么，财富管理标准化产品的时代真的来临了吗？

　　辨别金融资产的三个维度

　　首先来看何谓标准化资产和非标准化资产。根据央行日前发布的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，标准化资产是符合以下条件的资产：1、等分化，可交易；2、信息披露充分；3、集中登记，独立托管；4、公允定价，流动性机制完善；5、在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。而未在银行间和证券交易所交易的资产，统称非标准化资产。

　　多年在财富管理行业的不断观察，笔者注意到：在投资选择中只考虑是购买标准化资产还是非标资产，其实是单一维度的思维。事实上，为保证买到的金融产品与投资者理解的类别相一致，至少需要考虑和辨别三个维度：

　　第一个维度，底层资产及其资产大类。随着经济与金融的周期波动，甚至政治周期的波动，确实存在时间不同，适合配置的资产大类需要调整的情况。因此，产品对应的底层资产及其资产大类是非常需要去认真辨别的。这也是每年度，各个机构重点研究以及争相证明自己预见性的领域。

　　第二个维度，产品结构的风险类别。同一个资产或者融资方，在涉及同一个资产底层的时候，仍然可以设计出性能完全不同的产品。比如，同样上市公司股票底层，大股东抵押融资，就是一个债权类（类固定收益）的产品；如果直接投资于二级市场的股票，则是一个权益类的投资；如果是一个认股权证，那就是一个杠杆类衍生品投资。普通投资者，在这个维度上普遍存在极大的认知障碍，导致最终投资的产品与自己开始的理解大相径庭。

　　第三个维度，产品的发行机构和产品形式。这个维度中，我们可以简单的将产品形式分为标准化产品和非标准化产品。机构大致刻分为三类：不合规；合规普通；合规隐含刚性兑付。我们看到，标准化产品最大的保障是合规性和公平性，但并不意味着合规和公平的项目一定安全或收益有优势。发行机构的分类来看，不合规的先不说，大多数投资者更关注的是——尤其对于非标准化产品——合规机构是否带有隐含刚兑（保底）的性能：如果有，则趋之若鹜；没有，则敬而远之。

　　从以上三个维度的分析来看，市场有关标准化资产与非标资产的争论，实际上是对于第三个维度的高关注。而随着越来越强化的刚兑（保底）禁止的政策和市场预期，这个维度中机构的重要性其实是在下降的。而产品发行形式来看，采用标准化和非标准化的形式，投资者最大需要辨别的是合规性和公平性。这里需要投资者重点去获取发行机构的解释和验证。如果合规性和公平性得以验证，以上三个维度中，笔者认为投资者真正花时间去关心的反而是前两个维度。

　　为何标准化产品未成为家庭理财的主流？

　　如果我们真正客观的看待现在的高净值家庭的理财习惯与选择，房产和非标准化（债权类）产品（包括银行理财、信托、其他资管产品等）仍然居于主流。而标准化产品的主要投资人，仍然为机构。为什么会出现这样的情况呢？笔者认为最大的原因来自于国内金融市场的波动率。

　　我们通常会看到很多报告和研究，海外大型的经济体中，家庭资产配置，主要都是标准化产品（以股票和债券配置为主）。在这里，笔者不得不提出几个前提。首先，我们所对标的市场，都是海外成熟市场，而非新兴市场；其次，我们所对标的市场，都是经济低增长低通胀阶段的市场；第三，我们所对标的市场，都是监管执行非常严格，监管环境相对稳定的市场。这几条的共同指向只有一个——较低的市场波动率。

　　可以设想一下，如果没有稳定偏低的市场波动率，而让投资者大幅度配置标准化产品，会带来什么结果？家庭资产整体的负面波动，大概率在很短的时间超过家庭可接受的范围。

　　金融产品选择要抓住实质

　　笔者建议在经济模式转型的时期，投资者在资产配置与金融产品选择上更应该抓住本质。

　　如果投资意向是固定收益的产品，那就具体落实到购买什么行业及其什么行业地位的企业，可以可持续地获得比融资成本更高的收益，从而可以良性的支付后续的本息。产品的结构设置能够封闭风险，并且使违约方承担较高的成本。

　　如果希望购买的是权益类的产品，那就确认投资的标的是否是未来有希望获得稳定收益，或者获得可预见的成长，又或者是能获得市场差价的标的。同时确认投资的结构，对于项目投资的一一对应。

　　如果一定要关注什么时候可以大比例配置标准化产品。笔者认为实质只有一个，就是需要市场的波动率有明显的下降。而这个下降，除了市场因素外，笔者认为最值的关注的是监管环境。当市场环境更加市场化，监管政策对违规的执行趋于严格和稳定的时候，市场的波动率才有望大幅度下降。这个局面也是所有专业理性的市场参与者都愿意看到的。

　　(本文作者介绍：中欧国际工商学院首届FMBA，融义财富创始人&CEO，中国理财师职业化联盟执行委员。超过13年金融与财富管理从业经验，曾服务于花旗银行等著名金融机构，首创了国内高端社区财富管理连锁模式。)