杨望：美联储鹰派降息全球市场如何联动

2019年08月02日16:21 作者:杨望

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家杨望、宋柯璇

　　北京时间8月1日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，并宣布提前完成缩表。此次美联储降息，系2008年12月以来的十年首次，关乎美国“鹰派”与“鸽派”之争，剧情跌宕起伏，潮起潮落。

　　然而，全球市场更关心的是这次降息释放了怎样的信号，我国央行跟进降息的可能性几何？

　　鹰派降息落下帷幕

　　此次的降息基本符合市场预期，根据美联储发表的声明，“全球经济发展情况”和“走弱的通胀”是此次降息的主要原因。美联储主席鲍威尔对此的说明是，“美国经济前景依然良好，劳动力市场依然强劲，但全球经济下行风险令美联储担忧”，且强调本次降息的目的在于抵御经济下行风险，同时推动通胀回复预期水平。但是，“抵御经济下行风险”并不等于“经济下行”，美联储对美国经济的预判仍是乐观，也未给出下次降息的明确时间，此次降息更偏“鹰派”。

　　从全球局势来看，全球经济增长疲软，多国央行货币政策转向宽松。7月份国际货币基金组织（IMF）公布报告，预期2019年全球经济增长3.2%，比4月份的预测下调0.1%，国际贸易和多国GDP数据均弱于预期。此外，英国新任首相力主脱欧、地缘政治紧张局势等加剧了不确定性，美国金融市场承受的风险也在增大。

　　美联储的政策目标是使通胀达到2%，目前美国通胀数据整体偏弱，持续低于2%的目标。从美国商务部7月份公布的数据看，美国二季度核心PCE年化环比上涨1.8%，低于预期的2.0%；6月CPI同比涨幅符合预期，PPI同比涨幅处于2018年以来的低位。多位地方联储主席指出，通胀持续低于预期令人担忧。

　　此外，此次降息从某种程度上也是对金融市场的“妥协”。6月份美联储发表声明表现鸽派立场，近一个月以来市场对降息达成一致预期，若美联储未能按预期降息，市场的押注落空，可能造成美股大跌和全球性的金融市场震荡。美联储无法忽视市场一致预期带来的压力。

　　值得注意的是，鲍威尔明确表示，此次降息具有保险性质，并不意味着宽松周期的开始，但美联储仍有可能会再次安排降息。可以说，美国经济依然有稳健增长的动力，此次降息更多的是预防，而非对经济衰退做出反应。

　　全球市场如何联动？

　　历史上美联储共有过6次完整的降息周期，1995年和1998年的两次降息周期均小于一年，降息幅度仅为0.75%，被称为预防式或保险式降息；1984年、1989年、1995年、2001年和2007年的降息周期较长、幅度较大，降息周期在一年以上，降幅在5%以上，通常被称为衰退式或数据依赖式的降息。两种降息模式对各类资产的影响有很大的差别。

　　降息对美元和黄金走势的影响十分复杂，历史上六次降息周期内美元和黄金的走势不具规律性。因为除了利率因素外，美元更多地是反映美国与其他国家的相对强弱，黄金也会受到全球环境的影响。从此次降息看，美元指数飙升，一度高达98.94，刷新两年新高，黄金则暴跌超过20美元。

　　图 1 美元指数（7月31日13：00至8月2日4：30）

　　数据来源：新浪外汇瀚德金融科技研究院

　　股市和债市受货币政策和经济基本面影响较大，降息会对其产生直接影响。从历史经验看，1995年和1998年短期的预防性降息周期内，标普指数分别上涨12%和9%，美股表现良好。由于预防式降息幅度较小，周期也较短，因此利率下行空间有限，1995年整个降息周期内美债收益率仅下行37个基点，1998年小幅降息后甚至出现利率上涨。

　　历史上数次衰退式降息幅度大、周期长，对股市和债市的影响更为持久，特别是债市收益率会有大幅下行。在1984年至1986年的降息周期中，美债收益率跌幅高达532个基点；在2001年至2003年的降息周期中，美债收益率跌幅最低也有176个基点。

　　从当前的经济形势和美联储的表态看，此次降息更类似历史上两次预防式降息。1995年和1998年降息时，美国本身经济运行问题大不，风险源更多地来自外部环境冲击，这与当前是类似的。鲍威尔已表示此次降息具有保险性质，并不意味着宽松周期的开始。可以判断，此次降息幅度不会太大，也不会长期延续。从历史经验推测，此次降息会利好美股，债市收益率下行空间有限。但有所不同的事，此次降息仍偏鹰派，降息决议未能让金融市场满意，下次降息时间模糊。市场对降息的预期在下调，从市场反应看，美股三大指数均短线跳水，道指跌近500点，亚太市场早盘也出现集体下跌。

　　中国央行如何应对？

　　今年上半年多国货币政策转向宽松，如今美联储降息靴子落地，巴西政府随后也宣布降息，很多学者认为全球已进入宽松周期。但就我国来看，此次美联储降息后央行跟进可能性不大。

　　一是通胀问题的存在，降息只会加剧通胀速度。上半年CPI同比增长2.2%，六月份CPI同比上涨2.7%，涨幅与上月持平；上半年PPI同比上涨0.3%，PPI受到基数效应，短期下行，但并不具备PPI通缩环境。今年7月份中央政治局罕见提出“保障市场供应和物价基本稳定”，十分清楚地表明了宏观调控的目标。在通胀的约束下，央行跟随降息可能性小，货币政策难以大幅宽松。

　　二是经济企稳积极信号增多。6月份经济数据不及预期，悲观言论增多，但7月供需两端的经济数据更多地展现出回暖的信号。7月制造业PMI指数49.7%，较上月上升0.3%，出现自4月份以来的首次回升。从分类指标看，生产指数和新订单指数均较6月份小幅回升，生产扩张加快，工业价格和就业指数均有改善。下半年的财政基调保持宽松，减税降费政策效果将有所体现，宽财政对基建的拉动也有利于经济提振。下半年经济下行压力仍然存在，但货币政策并不需要“大水漫灌”。

　　三是受制于人民币汇率的约束。美元指数在走强，而人民币汇率要守住“7”的关口，制约了货币政策不能过于宽松。

　　图 2 离岸人民币（香港）（7月31日13：00至8月2日4：30）