黄志龙：美国不再打“汇率操纵”牌，传递出什么信号？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 黄志龙

　　或许你会好奇：美国如何界定“汇率操纵国”？这一次，美国财政部没有对中美贸易火上浇油传递了什么信号？

　　10月18日，美国财政部发布的最新《美国主要贸易伙伴外汇政策报告》，将中国与日本、韩国、印度、德国、瑞士等国列入“观察名单”，而不再给中国贴上“汇率操纵国”的标签，市场的担忧由此化解。

　　或许你会好奇：美国如何界定“汇率操纵国”？这一次，美国财政部没有对中美贸易火上浇油传递了什么信号？且看本文分析。

　　“汇率操纵国”如何界定？

　　在全球范围内，只有美国曾有指控他国操纵汇率的先例，其主要法律依据是1988年美国《综合贸易与竞争力法》和2015年《贸易便利及贸易执行法》，指控的具体程序大致为：

　　每半年，美国财政部向参议院提交《国际货币和汇率政策报告》，对主要贸易伙伴的货币和汇率政策进行评估，并在报告最后一部分依据一系列标准，来评估美国主要贸易伙伴是否通过人为压低汇率来获得“不公平的贸易优势”，即是否存在“操纵汇率”的行为。

　　上世纪90年代前后，美国曾认定过日本、中国、韩国和中国台湾等经济体操纵汇率（参见下表）。

　　而根据2015年美国财政部对“汇率操纵国”进一步具体化的标准，一个国家或地区认定为“汇率操纵国”的参考条件包括：

（1）与美国双边贸易顺差超过200亿美元/年；

 

（2）该经济体的经常账户顺差占GDP比重超过3%；

 

（3）该经济体持续单边干预汇率市场。

　　如果一个国家或地区全部满足这三条标准，美国将会与该经济体进行商谈，并推出可能的惩罚性措施，直到这些条件在相应标准之下为止。

　　值得注意的是，1992年-1994年，美国连续三年指控中国“操纵汇率”，其主要依据是中国外汇市场高度管制和严格限制进口。在中美双边谈判之后，基于国内改革的需要，1993年12月国务院颁布《关于进一步改革外汇管理体制的通知》，采取了一系列重要措施，实现了人民币官方汇率和外汇调剂价格并轨；建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；取消了外汇留成，实行结售汇制度；建立全国统一的外汇交易市场。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，同时人民币一次性贬值33%。到了1994年12月，美国财政部的评估报告中取消了对中国“汇率操纵”的认定。由此可见，美国财政部并不是以人民币汇率是否贬值为依据，而是基于汇率是否出现明显低估并由此积累了大量贸易顺差，来判断我国是否有“汇率操纵”的现象。

　　中国因何不再被贴标签？

　　如今虽然中美贸易有摩擦，但美国财政部并没有给中国贴上“汇率操纵国”的标签，个中缘由需要从中国是否符合三个标准的具体情况寻找答案。

　　第一，中国对美贸易顺差符合标准。从贸易顺差看，2017年美方统计的中国对美贸易顺差高达3755亿美元，占美国贸易逆差总额（8075亿美元）比重为46.5%（参见下图），为美国贸易逆差最大来源国。今年1-8月，中国对美货物贸易顺差累计2611亿美元，每月顺差额都在300亿美元左右。可见，仅就该标准而言，中国已符合美国“汇率操纵国”的标准。

　　第二，中国经常账户顺差占GDP比重已显著低于标准。2005年-2008年，中国经常账户顺差占GDP比重一度超过10%。然而，过去十年内，中国经常账户顺差持续下降，2017年全年顺差占GDP比重已降至2%以下，今年一季度甚至还出现了罕见的经常账户逆差现象（-1.09%），二季度顺差占GDP比重继续保持在0.15%的低位水平。近三年来，经常项目顺差占比从未超过3%的门槛值。由此，中国在经常账户顺差方面不符合“汇率操纵国”的标准。

　　第三，中国央行对人民币汇率不存在明显干预。2015年8月汇改以来，中国央行对于外汇市场的干预程度大幅减少，对汇率双向波动容忍度也在进一步提升，过去三年内人民币对美元汇率的升值与贬值，基本上是跟随美元的走势被动波动（参见下图），同时保持了对一篮子货币汇率的相对稳定。可以肯定地说，央行没有刻意追求汇率低估来保持较高的贸易顺差和经常账户顺差。即便是最近几个月人民币对美元贬值的幅度有所加大，也是对前期美元升值而人民币贬值不到位现象进行矫正。从专业角度看，美国财政部或IMF等机构，对人民币汇率改革的成果是有目共睹的。

　　值得注意的是，下个月（11月末）将迎来阿根廷布宜诺斯艾利斯G20峰会，中美两国元首将进行会晤，为中美经贸关系明确方向。同时，中美两国经济都受到前期双边贸易摩擦的冲击，此时美国财政部若不顾事实、蛮横地给中国贴上“汇率操纵”的标签，显然不利于中美两国领导人会晤的氛围，全球经济也将难以承受两国经贸关系进一步摩擦的后果。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)