温彬：稳中求进、以进促稳、先立后破

　　意见领袖 | 温彬、王静文

　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。会议提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，进一步明确了“稳”和“进”、“立”和“破”之间的关系，也确定了明年经济工作的目标与方向。

　　如何理解“以进促稳”和“先立后破”

　　2021和2022年12月中央政治局会议确定的政策总基调均为“坚持稳字当头、稳中求进”，今年则调整为“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，从更强调“稳”，到更强调“进”和“立”，传递出更为积极的政策信号。

　　“以进促稳”的提法，之前在中央会议层面出现的频率不高，只散见于一些部委会议和媒体文章。如2022年1月的金融统计数据新闻发布会上，央行表示，“在经济下行压力根本缓解之前，‘进’要服务于‘稳’，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到‘以进促稳’”。2022年1月光明日报发文指出，“党的十八大以来，我们始终坚持稳中求进的工作总基调，稳字当头，以稳求进，以进促稳”。在“稳”和“进”的关系上，该文指出：“‘稳’是‘进’的根本基础和前提条件，是数量和速度层面的积累；‘进’是‘稳’的持续动力和目标方向，是结构、质量和效率层面的提升”。

　　我们认为，所谓“以进促稳”，就是要确立更适宜的目标、出台更统一的政策，通过发展来解决稳定问题。从这一角度看，明年可能确定5.0%左右的增长目标并辅之以积极政策，以提振市场主体信心。

　　关于“先立后破”，在中央层面曾多次出现过。如2021年的中央经济工作会议指出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”。

　　此前“先立后破”的提法，主要针对的是能源结构和产业结构调整，此次再提“先立后破”并将其置于总基调之下，目的应该是要做好新旧模式之间的衔接和切换，避免之前出现过的盲目求快或“一刀切”的做法。涉及到“立”和“破”的领域，除了能源结构之外，还包括经济新旧动能、房地产发展模式等。预计在新机制正式成型之前，原有的模式还将运行一段时间。

　　财政和货币政策如何实施

　　在确立总基调之后，会议要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，进一步明确了政策导向。

　　与主要着眼于熨平短期经济波动的“逆周期调节”相比，“跨周期调节”显然有更为长远且综合的考量，它需要兼顾多个经济周期，主要着眼于经济的长期健康运行与稳定增长，力图解决产业结构调整、人口老龄化、系统性风险等长期问题，因此也必然涉及各种政策工具之间的关联配合。所以此次会议还特别强调“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。

　　具体到财政政策上，会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。相比于今年财政政策的“加力提效”，“适度加力”意味着政策力度会适度加强，“提质增效”则预示着政策会更注重质量和效果。

　　从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。

　　从此次会议的表述来看，我们认为明年赤字率可能会设置在3.0%-3.5%之间，不再固守3.0%的约束，加上今年结转至明年使用的5000亿国债规模，财政赤字支持力度并不弱。预计专项债发行规模维持在3.8万亿到4万亿之间，一方面保证举债投资的长期可持续性、防范化解债务风险，另一方面也兼顾地方构建现代化基础设施体系的要求。

　　货币政策方面，会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。“灵活适度”的提法在历史上曾不止一次出现，如2020年为“更加灵活适度”，2022年为“灵活适度”，而这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。

　　考虑到美联储明年年中可能转向降息，中美无风险利差将会收窄，加上输入型通胀压力不大，物价总体温和，货币政策宽松的掣肘将大为减弱，预计降准降息都有可能，且会根据需要适时落地。

　　“精准有效”的提法虽然首次在重要会议上出现，但之前有过类似表述，如2021年货币政策要求“灵活精准、合理适度”、2023年货币政策要求“精准有力”，这些都意味着要发挥结构性工具的效能，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。从此前中央金融工作会议的部署来看，这些领域包括科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业，以及“三大工程”等，也包括“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”等。

　　其他政策如何配合

　　要实现“以进促稳、先立后破”的目标，自然也少不了其他方面政策的配合。我们重点关注以下三个方面的政策：

　　一是产业政策。会议要求“以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”，与去年12月中央政治局会议“要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平”相比，显示出高层更加注重科技创新的引领作用。

　　预计随后的中央经济工作会议会继续加大对高新技术产业的支持，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。此外，去年中央经济工作会议提出“推动科技、产业、金融良性循环”，这无疑代表着未来的发展方向，也是构建新发展格局的坚实支撑，但就当下而言，“房地产-基建-金融”的旧三角循环或仍需发挥作用，这可能是“先立后破”的领域之一。

　　二是扩内需政策。会议提出“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，与去年会议提出的“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”相比，更加强调投资和消费两者之间的关联。

　　从今年国内经济运行来看，主要表现为结构性复苏，即服务消费增长较快，商品消费增长偏慢；高新技术投资增长较快，基建和房地产开发投资增长偏慢；国有企业投资增加较快，民间投资增长较慢。这种发展的不平衡性，使得经济循环不够顺畅，供过于求逐渐凸显，物价面临一定压力。

　　从促进良性循环的角度考虑，预计明年投资方向会重点支持与最终需求相匹配的关键民生领域，如充电桩换电站、养老育幼设施、乡村物流体系等，避免大规模刺激可能形成的产能过剩、债务积累、资金回报率下降等问题。而消费发展带来的需求扩张，也会反过来拉动相关领域的投资，如对5G通信、绿色智能产品、电子商务等的需求增长，可以促进相关领域的投资和创新等，由此来实现供需匹配、良性循环。

　　三是防风险政策。会议提出“要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”。与去年会议“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”的表述相比，分别强调了“持续”“重点领域”和“坚决”，这意味着防风险工作要继续加强。

　　关于重点领域风险，此前的中央金融工作会议已有全面部署，包括地方政府债务风险、房地产风险和中小金融机构风险等，预计随后的中央经济工作会议也会有相应安排。其中，因为涉及到“破”和“立”的关系，我们认为房地产市场尤其值得关注。

　　房地产业仍然是国民经济的支柱产业，近年来占比虽有所下降，但仍然对内需增长、财政收入、金融安全、资产配置、就业稳定等有诸多影响。今年以来，在经历了一季度的小阳春之后，房地产市场陷入“价格跌—销售弱—回款难—拿地下降—投资下滑”的负反馈链条，市场仍处于寻底阶段。

　　此前中央金融工作会议提出要“构建房地产发展新模式”，住建部也廓清了新模式的三个重点：在理念上，坚持房住不炒定位，以满足刚性和改善性住房需求为重点；在体制机制上，一方面，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，以人定房，以房定地，以房定钱，防止市场大起大落。另一方面，建立房屋从开发建设到维护使用的全生命周期管理机制。在抓落实上，要实施好“三大工程”建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进金融与房地产良性循环。

　　我们认为，在新模式形成过程中，房地产市场的当务之急是打破负反馈链条，阻断市场下滑，避免房地产市场风险蔓延。因此近期的政策重点在“保交楼”之外新增了“保主体”，无论是白名单制度还是“三个不低于”，目的都是打破市场的惯性下滑，疏通“金融与房地产的良性循环”，以实现“先立后破”。

　　(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)