意见领袖丨戴志锋/邓美君
核心观点
核心观点：1、本次释放流动性约6000亿，其中上市银行释放资金规模在4600亿左右，对上市银行息差提升在0.4bp左右；对利润增速提升0.4%。2、多层因素推动本次降准：缓解资金面、配合政府债发行高峰、维护银行息差、支撑信贷投放。3、展望：降准或为降息打开空间，关注后续地产等复苏指标。
报告摘要
事件：央行决定于9月15日起降准25bp，是2022年以来的第四次降准，维持前三次下调幅度。本次释放流动性约6000亿，其中上市银行释放资金规模在4600亿左右。
本次降准原因：一是保持流动性合理充裕，缓解市场对于资金面的担忧。二是9月为政府债发行高峰，降准与财政政策相互配合。三是社融结构仍待改善，增强银行信贷投放能力。四是降低银行负债成本，缓释存量房贷利率下调压力。
降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。对上市银行息差提升在0.4bp左右；对利润增速提升0.4%。
展望：一是存在进一步降息的可能。前期存款利率下调和本次降准为降息打开一定空间，在多重地产利好政策出台的背景下，若房地产市场需求仍持续低迷，则不排除下阶段进一步降息的可能。二是存款利率或进一步调降。虽然准备金率和存款利率均有所调降，但整体也难以完全缓释掉存量房贷利率调整的影响，银行息差压力仍较大，存款利率在中长期来看仍有调整的动力和空间。在资本充足率要求下，银行天然有其ROE底线和净息差底线。
投资建议：优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。
风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。
1、事件及原因：央行降准25BP，释放流动性约6000亿
事件：央行降准25BP。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
回顾：自2020年以来央行进行了多次全面降准和定向降准。此前定向降准的方向主要包括普惠金融和城农商行（包括其他农村金融机构）。此次降准为今年以来第二次降准、2022年以来的第四次降准，维持前三次各自25bp的下调幅度。
本次降准释放流动性约6000亿。金融机构下调存款准备金率0.25个百分点大概可释放资金规模约6000亿，其中上市银行释放资金规模在4600亿左右。根据1H23其他存款性公司纳入广义货币的存款规模242.9万亿测算，若降准0.25个点可以释放的总资金规模在6072亿。其中，上市银行可释放资金规模在4643亿，上市国有行、股份行、城商行、农商行释放资金规模分别约在3297亿、 984亿、3305亿、57亿。
本次降准原因：
一是保持流动性合理充裕，缓解市场对于资金面的担忧。月初以来DROO7波动上升，截至9月14日，DROO7加权均价较前日上涨5.8个BP至1.95%，市场对于资金面存在担忧。
二是9月为政府债发行高峰，降准与财政政策相互配合。根据8月28日《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》明确提出，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。而根据企业预警通数据，截至8月31日，专项债发行规模3.09万亿，完成2023全年计划的81%，去年同期发行规模3.52万亿，完成2022年全年计划的96%，今年前八个月发行速度显著慢于去年，剩余额度在9月内将全部完成发行。
三是增强银行信贷投放能力。8月社融数据结构问题仍在，本次降准增加金融机构长期稳定资金来源，增强信贷投放能力。
四是降低银行负债成本，缓释存量房贷利率下调压力。存量房贷利率下调政策落地，虽然9月存款利率盘岁下调，但根据我们此前测算，存款利率下调并不能完全缓释存量房贷利率下调的影响，且存款利率下调的影响较贷款端更加滞后，因此降准是进一步降低银行负债成本的有效方式之一。
2、测算：对上市银行息差提升0.4bp；利润增速提升0.4%
降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。行业降准0.25个点，对上市银行息差提升在0.4bp左右；对利润增速提升0.4%。
银行息差提升0.4bp：降准释放的长期流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷/债券投资/同业资产，对资产端收益率拉动0.4bp。利差推算为：法定存款准备金利率在1.62%，考虑投向高收益资产情形，高收益资产的收益率用贷款利率和债券投资收益率平均值。板块情况：农商行资产端收益率提升程度最大，大行其次。农商行由于存款占比不低、仅次于大行板块；另客户也比较下沉、资产端综合收益较高，因而释放的中长期资金缓释的贡献较大。大行、股份行、城商行和农商行息差分别提升0.39、0.37、0.35和0.42个bp。
降准对上市银行利润影响的测算：降准0.25个点，上市银行通过资产端收益率提升0.4个bp，对2023年预计税前利润增速拉动0.39%。与资产收益提升程度匹配，对利润贡献度最高的是农商行板块，其次是大板块。另由于农商行营收端主要是传统利息收入，因而成本缓释对利润的敏感度更高。降准0.25%对大行、股份行、城商行、农商行2023年税前利润提升分别在0.40、0.36、0.35和0.45个百分点。
3、展望：货币政策延续宽松，有望继续加力
存在进一步降息的可能。前期存款利率下调和本次降准为降息打开一定空间，在多重地产利好政策出台的背景下，若房地产市场需求仍持续低迷，则不排除下阶段进一步降息的可能。
存款利率或进一步调降。存量房贷利率调整政策即将落地，虽然准备金率和存款利率均有所调降，但整体也难以完全缓释掉存量房贷利率调整的影响，银行息差压力仍较大，存款利率在中长期来看仍有调整的动力和空间。
在资本充足率要求下，银行天然有其ROE底线和净息差底线：为了支撑实体经济增长，实际GDP增速5%，通胀2%，名义GDP增速7%，在分红率保持30%的前提下，银行在能够资本内生的前提，也就是核心一级资本充足率的分子增速ROE不能低于分母风险加权资产的增速、也就是名义GDP，所以支撑实体经济增长的ROE底线就是10%（ROE10%*（1-分红30%）>=7%），考虑当前杠杆12倍，0.73%，管理费0.73%，资产减值损失0.55%，所得税率0.14%，这些目前比较刚性没法变动的盈利驱动因子情况，可以计算出息差的底线在1.75%。
4、投资建议
投资建议：优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。
风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。
(本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。)
责任编辑：李琳琳
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