李庚南：A股呼唤怎样的企业家精神？

　　文/意见领袖专栏作家 李庚南

　　企业家精神是一个历久弥新的话题。6月27日至29日，在天津举办的第十四届夏季达沃斯论坛上唱响了“企业家精神：世界经济驱动力”主旋律。论坛呼唤以创新、担当、合作为底色的企业家精神，为濒临衰退的世界经济注入动力与信心，复苏提供动力。在当前世界经济面临多重危机挑战、国际社会亟需加强全球合作的时候，重提企业家精神具有特别的意味，可谓“恰逢其时”。

　　何谓企业家精神？

　　企业家精神是企业家作为一个特殊群体发挥其社会作用所必备的共同特征，是其价值取向、知识体系和素质能力的集中体现，它既抽象又具体，聚合了创新、冒险、坚韧、诚信、责任、担当、进取、合作等特质元素。但在对企业家及企业家精神内涵具体的诠释方面，不同文化背景的国家和地区有着不同的理解，同一文化背景下理论界、实务界、政府部门等社会主体观察的视角也各不相同、各有侧重。

　　总体上看，企业家精神首先体现的应该是企业家诚实守信的品质，这应该是是企业家精神的前提和底蕴所在；其次，应该是一种价值观，创造利润，奉献爱心，回报社会应该成为企业家的初心和使命；再次，应该是一种创新理念和创新能力，作为企业家要有新思路、新策略、新产品、新市场、新模式、新发展，这是企业家精神的灵魂所在。此外，冒险精神、准确判断、果断决策、坚韧执着等则从不同维度描绘着企业家应有的特质。

　　但在不同时期、不同市场及不同领域，对企业家精神的期许各不相同。比如，面对经济衰退、气候变化等全球性挑战，企业家需要有国际视野，树立合作共赢的理念，摒弃零和博弈的思维，加强国际协作。在一些特别领域，比如AI领域，需要企业家们既要有不断探索创新的精神，“与时俱进，拥抱人工智能革命，提高人工智能水平”；又需要强化合作精神，在如何放大大模型作用、惠及更多企业、跨越语言障碍等方面加强合作，让大模型训练企业的小模型。在关注大模型的安全性、重视趋利避害方面，不仅需要加强政府的监督，更需要企业家的的责任担当，自觉管控大模型生成的内容。

　　如果站在全球的视角，从促进世界经济复苏的角度看，当前企业家显然尤其需要的是创新精神，需要“在创业创新创造上的敏锐眼光、不懈追求和非凡的行动力”。但如果站在一个相对中观的角度，如站在近2亿股民的A股市场看，我们对上市企业的企业家精神诸多特质的期许自有A股的诉求。

　　A股呼唤怎样的企业家精神？

　　毋庸置疑，对于A股而言，尤其呼唤企业家精神。那么，A股市场呼唤怎样的企业家精神，或者换言之，A股缺乏怎样的企业家精神？尽管论坛更侧重从企业家创新能力探讨发展驱动力，但并非认为诚实守信、责任担当是其次的要求，而是潜意识把其作为企业家应具备的潜质。无论如何，诚实守信、责任担当，始终是作为企业家最基本的精神。对于以信用为基础的证券市场而言，信用理当是上市公司企业的根本色。诚实守信、回报股东是市场的核心驱动力。对A股市场尤其如此。

　　A股自开市以来30多年，上证指数步履瞒珊。上证指数自2007年10月16日创下6124高点后，基本围绕3000点上下波动。2007年10月16日至2023年6月28日，上证指数累计跌幅达47.92%，深证成指累计跌幅达44.25%。相比之下，在同一时间轴点，主要市场经济国家股指纷纷创新高，美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数累计涨幅分别达143.32%、391.76%，其他市场即使俄罗斯、韩国等也均有俗表现（见下表）。

数据来源：WIND数据整理

　　“没有对比就没有伤害”。或许股指高低并不完全等同于赚钱效应，但至少诠释了市场的总体投资价值。在对不同股票市场的对比中，我们难以掩饰的是对A股市场步履维艰的焦虑。A股何以始终处于“雪拥蓝关马不前”的尴尬？需要反思的是，我们的市场、上市公司究竟缺什么？

　　A股一路走来的跌宕起伏，反复提醒我们：A股呼唤真正的企业家精神。市场的起起伏伏并非仅是市场的事，而是与市场上万家上市公司企业家的精神、行为休戚相关的。换言之，企业家精神的聚合决定了整个市场的精气神！显然，我们的上市公司中不乏具有创新精神、拼搏精神的企业，但在诚实守信、责任担当方面，A股显然底蕴不足。A股徘徊不前的根本原因，在于一些上市公司缺乏基本的诚信精神，虚假披露、内幕信息等杜而不绝；在于一些上市公司缺乏基本的责任意识、回报意识，“上市—减持”成为上市企业家的基本“理念”。不分红、少分红被视为平常，对投资者的贡献视为当然。近年来A频现的违规套现，上市企业股东在市场波动时大肆减持等行为，恰是忽略企业的社会责任、缺乏企业家精神的表现。

　　这恰是阻碍A股向上、持续健康发展的根本因素。当我们在指责A股散户的投机性、非理性的时候，上市公司的企业家更需要反躬自省：是否真的具备上市公司应有的企业家精神吗？

　　如何培育A股的企业家精神？

　　“十年树木，百年树人”。虽然企业家精神的培育是一个漫长的过程，但我们不能听任其“漫长”地过渡，而需要通过制度创新来催化这一过程。在注册制框架下，亟需从制度层面引导和督促上市公司培育诚实守信、责任担当的企业家精神。

　　一是通过严格落实信披机制，将不诚信者挡在市场之外，将不诚信者“扫出”市场，并付出应有的承重代价，使诚实守信成为上市企业家应具备的基本特质。

　　与核准制相比，注册制突出以信息披露为核心，注重提高发行人信息披露的真实性与透明度，由投资者自行进行价值判断，真正把选择权交给市场。这就需要通过更严的监管，强化上市公司信息披露监管，压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。促进上市企业形成“敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险”的理念，引导上市公司诚信经营、守正创新，大力弘扬“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化。在注册制之下，对于上市公司应该形成一种“宽进严出”的机制，即对于违规、经营混乱的符合退市情形的上市公司，即使令其退市，也要让其付出更实质性的代价，如对退市企业今后的贷款、发债等融资活动应予以“差异化”安排。唯有让上市公司对退市之恐惧甚于股民的时候，退市制度才能真正产生震慑力。同时，应将风险关口前移，对“带病闯关”的发行人也应有相应的制裁措施，不能允许一查就撤、一撤了之。不仅应对“一查就撤”的发行人开展现场检查，还应对保荐机构开展调查，核查保荐机构在保荐过程中是否勤勉尽责，以此增强企业及相关主体对上市的敬畏。

　　二是通过强化上市公司分红机制，逐渐强化上市公司企业家回馈投资人的理念。不讲回报、不兑现回报的公司不配上市，不配使用投资者的资金。

　　股市存在的初衷应该是上市公司通过股权融资方式获得更好、更大发展机会并最终获得较好发展，同时积极主动回馈投资人。这应该是股市运行的基本逻辑，也应是上市公司应有的初心。如果忘却这一初心，终究会遭遇投资人以脚投票。

　　需清楚的是，股市投资收益不仅应体现在股价上，更应体现在分红上。按期派发红利是一个良性发展、健康成长的资本市场中上市公司应遵循的普遍惯例，是投资者分享股市成长的重要方式，更是衡量上市公司治理、社会责任的重要标准。上市公司积极健全分红制度不仅有利于完善股东回报机制，引导价值投资和长期投资，也将直接吸引更多境外机构投资者配置A股。

　　因此，应持续完善顶层制度设计，引导上市公司树立积极回报投资人的企业家精神，通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，强化市场的长期投资理念，让分红成为投资者分享上市公司成长红利的新举动。关键是要将上市公司分红机制落实情况与其再融资机会挂钩，以此增强上市公司分红主动性和约束性。

　　三是通过优化减持机制，增强对上市公司股东减持设的约束力，强化上市公司企业家市值管理的理念与责任。

　　毋庸讳言，股东减持始终是市场波动的一大不稳定因素，也恰是考验企业家责任的一个具体标尺，也是评估上市公司市值管理水平的标尺。我们知道，可称之为企业家的往往是上市公司的最大股东或重要股东。因此，在减持问题上的责任担当恰是企业家精神的最具体的体现。当股市出现异常波动的时候，企业家如果能够进行增持股份的操作，势必有助于维护股市及本身市值的稳定，这无疑是企业家的一种担当。而大规模减持甚至是清仓式减持，恰是缺少对企业发展与股市发展责任感的一种表现。

　　但是，要消除减持的负向效应，显然还难以仅依靠上市公司企业家的自觉与自律。在相当长一个时期，仍需通过完善减持机制，加大对违法违规减持行为的打击力度，特别是对于减持过程中涉嫌虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等行为，严格执法，从严惩处，确保市场主体严格遵守制度规范，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

　　可以期待，如果活跃于在资本市场的企业能真正树立诚实守信、责任担当的企业家精神，真正树立信披机制、分红机制、减持机制等市场底线思维，那么A股何愁没有真正起飞的一天？

　　(本文作者介绍：先后供职于工商银行、人民银行，现为银行监管部门人士，长期负责小企业金融服务推进工作，潜心研究小企业金融服务问题。)