6月制造业PMI指数低位反弹，二季度以来经济复苏动能偏弱势头仍在延续

　　2023年6月PMI数据点评

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2023年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，高于上月的48.8%；6月，非制造业商务活动指数为53.2%，低于上月的54.5%。

　　6月PMI数据要点解读如下：

　　6月制造业PMI指数小幅反弹，主要由上月基数偏低所致，具有低位反弹性质；当月制造业PMI指数继续处于50%以下的收缩区间，且已持续三个月，主要原因是需求不足。可以看到，6月制造业PMI指数中的新订单指数为 48.6%，比5月上升0.3个百分点，趋于回稳，但仍然处于明显偏低状态。背后的是受年初以来居民收入增长比较缓慢、疫情疤痕效应仍在，以及楼市偏弱等影响，当前居民消费能力、消费信心还有待进一步提振；另外，全球经济放缓背景下，外需也在走弱。企业调查显示，6月份反映市场需求不足的企业比重为61.1%，比上月上升了2.3个百分点，再次刷新历史记录。

　　6月生产指数回升0.7个百分点，达到50.3%，重返扩张区间。这和当月钢铁、汽车、化工等行业开工率较5月有不同程度回升相印证。这一方面具有低位反弹性质，也和国内需求回稳有关。

　　6月制造业PMI指数中的两项价格分指数——购进价格指数和出厂价格指数分别为45.0%和43.9%，都比上个月有较大幅度上升，但仍处于明显偏低水平，显示制造业价格仍在环比下行。这一方面源于全球经济下行压力加大前景下，原油、铜等国际大宗商品价格波动走低，近期OPEC+宣布的系列减产措施难以从根本上扭转这一势头；另外，伴随国内钢铁、煤炭产能持续释放，以及煤炭进口量大幅增长，6月这些国内主导的大宗商品价格也多现下行。当前消费需求整体偏缓，房地产投资（特别是房地产投资中的建筑安装分项）持续处于两位数同比下跌状态，则是出厂价格指数连续4个月处于收缩区间的主要原因。我们估计，6月PPI会环比下行，同比降幅有可能进一步扩大至4.2%左右（上月为-4.0%）。

　　值得注意的是，6月制造业PMI指数中，大、中型企业PMI指数改善，而小型企业PMI指数在收缩区间继续回落。这也是当前市场需求不足、就业压力不容低估的体现。一般而言，小型企业更接近市场终端，而且也是吸纳城镇就业的主力军。我们判断，后期政策面对小微企业的支持力度有望进一步加大。

　　6月服务业PMI指数为52.8%，低于上月1个百分点，主要原因是环比基数较高，特别是市场需求环比持续回落，但该指标仍连续5个月位于比较高的景气区间。这表明疫情冲击消退后，各类服务行业景气度低位反弹过程仍在延续。其中，当前服务业新动能发展向好，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。另外，“618”期间的电商消费也带来一定刺激效应，6月邮政业和装卸搬运及仓储业商务活动指数较上月明显上升，分别在60%以上和55%以上的较高水平。整体上看，接下来服务业持续反弹将是推动经济延续回升过程的主导力量。

　　6月建筑业PMI为55.7%，尽管较上月回落2.5个百分点，但仍位于高景气区间，表明短期内基建投资还将保持较快增长水平。这会在很大程度上抵消房地产投资下滑影响，稳定整体投资增速。

　　整体上看，6月制造业PMI继续处于收缩区间，非制造业PMI有所回落，综合PMI产出指数比上个月下滑0.6个百分点，显示二季度以来经济复苏动能偏缓的态势仍在延续。这正是6月政策性降息落地，一批稳增长政策措施正在陆续出台的直接原因。我们判断，继6月政策性降息带动LPR报价全面下调后，后续着眼于扩大有效需求、做强做优实体经济，带动三季度经济修复动能转强，其他财政、产业及就业政策也会陆续出台，特别是后期房地产支持政策有望进一步加码。可以看到，昨天国务院常务会议出台了促进家居消费的政策；我们判断，接下来新增地方政府专项债发行节奏有望显著加快，并在三季度全部发完，政策性金融工具也可能再度发力，而财政在支持消费修复方向上也将加大政策力度。房地产方面，接下来在因城施策原则下，各地会进一步放宽限购限售、加大公积金购房支持力度、引导居民房贷利率进一步下行，改善市场预期。在充分发挥以上政策综合效应过程中，当前对制造业PMI指数影响最大的需求不足问题将会缓解。

　　就短期制造业PMI走势而言，接下来要重点观察海外经济下行对我国出口的影响程度，以及国内房地产行业何时出现趋势性企稳回升势头。我们判断，下半年在各项稳增长政策发力显效，经济复苏动能转强前景下，制造业PMI指数有望在三季度末前后逐步回升至扩张区间。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)