温彬：通胀压力减轻，货币政策有空间

　　意见领袖 | 温彬（民生银行首席经济学家）

　　一、9月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，低于市场预期

　　猪肉和节日因素推动食品价格上涨1.3%，基本符合预期。猪肉方面，受前期产能去化导致的供给偏紧影响，加上节日等季节性因素助推，猪肉价格重回上涨区间，9月环比上涨5.4%。不过中央和地方9月合计投放政府储备猪肉20万吨，保障了生猪市场供应和价格平稳，整体看猪肉价格涨幅明显低于今年春夏季的第一波涨幅。其他食品中，随着天气情况好转，旅游区疫情对运输影响减弱，9月中旬开始菜价回落，最终鲜菜环比上涨6.8%，略低于历史季节性涨幅；鸡蛋价格中秋节后有所回落，但临近国庆节又出现反弹，环比上涨5.4%；水果和水产品价格受节日影响则分别环比上涨1.3%和0.8%。

　　能源价格继续减弱通胀压力。9月成品油价格先升后降，且降幅大于升幅，对通胀起到降温总用。当月交通燃料环比下降1.2%，水电燃料环比持平。

　　制造业产品冷热不均。9月衣着价格主要受秋冬季新装上市影响季节性环比上涨0.8%；耐用消费品三大项呈现环比“两降一升”，其中家用器具环比下降0.3%，交通工具环比下降0.1%，内需影响最大的“房与车”表现不佳，不过通信工具环比上涨0.2%，表现尚可。

　　跨区域旅游需求回落拖累服务业表现。尽管9月旅游区疫情逐步收敛，叠加中秋和国庆双节影响，但服务价格环比下降0.1%。看细项可以发现，教育服务环比上涨0.7%，家庭服务和邮递服务均环比上涨0.1%，医疗服务和通信服务则环比持平，服务业似乎并不太弱。其价格下跌主要来自于旅游价格环比大降1.2%，特别是疫情因素推动节日旅游短途化，导致跨区域出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降9.9%、2.9%和1.3%。

　　核心CPI创非疫情时期新低，是9月CPI低于预期的主因。9月剔除能源和食品的核心CPI同比上涨0.6%，环比与上月持平，创非疫情时期的历史新低。从原因看，房租环比下降0.2%，叠加服务与耐用消费品环比下行，导致核心CPI偏弱，也反映当前内需不足依旧是经济的主要矛盾。

　　二、9月PPI同比上涨0.9%，环比下降0.1%，基本符合预期

　　随着输入型通胀压力减轻，部分国内行业需求偏弱，以及基数变化等因素影响，9月PPI同比继续回落至0.9%。

　　9月国际大宗商品价格受各国央行竞相收紧货币政策带来的“紧缩交易”影响所有回落，原油价格持续回落，天然气受俄乌冲突影响区域分化，金属价格整体回落。国内受外部压力传导减弱，输入型通胀压力减轻。

　　9月生产资料环比下降0.2%，同比上涨0.6%。其中采掘价格环比下降0.8%，原材料价格环比上涨0.1%，加工类价格环比下降0.3%。从行业看，除煤炭、有色采选价格上涨外，石油、天然气、钢铁等采掘和冶炼加工行业以及化工类行业价格均出现环比下降。中游制造业降幅小于上游，包括各类交通、通信、通用设备制造业等，环比跌幅多在1%以内。生活资料价格环比上涨0.1%，同比上涨1.8%，对PPI起到支撑作用。其中食品与衣着环比上涨0.3%，与CPI结构表现一致，但一般日用品和耐用消费品均环比持平。

　　从产业链上下游整体表现看，前期上游涨价压力已基本传导至下游，而随着外部输入型通胀压力回落，上游与下游涨价压力有所倒挂，中下游盈利空间回升。本月工业生产者购进价格环比下降0.5%，跌幅也大于PPI。

　　三、通胀展望：CPI转为下行，PPI跌至通缩区间

　　随着主要经济体货币政策不断收紧，未来国际大宗商品价格由前期单边上涨转为宽幅波动，我国面对的外部通胀压力整体减轻。但鉴于全球地缘政治局势仍存在较大不确定性，特别是冬季到来后美欧能源短缺矛盾可能加剧，欧美通胀的全面性和高粘性也不容忽视，四季度外部通胀居高不下的概率较高。

　　同时，我国通胀压力则将开始减弱。CPI方面，食品特别是猪肉价格依旧是重要的支撑力量，不过随着政府冷冻猪肉储备投放等调控措施的显效，未来进一步上涨的空间减小。此外，秋冬季来临我国食品需求回升，天气、疫情等供给扰动因素增加，食品价格也会面临一定的短期波动。能源价格则依旧面临外部输入的不确定性，近期国际原油价格分歧加剧转为横向震荡，我国成品油调价搁浅，对CPI的扰动减弱。核心通胀方面，9月继续下行不及预期，未来回升仍需要依靠内需的复苏。最后，由于去年基数较高，10月和11月CPI同比增速转为下行的可能性增大。PPI方面，四季度去年基数抬升带来的同比增速回落效应较强，而同时输入型通胀压力已较前期减弱，叠加下游需求偏弱，基本可以确定PPI将进入通缩区间。

　　当前我国通胀形势与欧美呈现较大反差，特别是我国核心通胀依旧偏弱，PPI也面临通缩，货币政策更应“以我为主”，优先考虑提振内需，实现内部均衡。

　　(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)