李宗光:货币供需齐发力,复苏仍具澎湃动力

2022年07月12日07:57    作者:李宗光  

  文/意见领袖专栏作家 李宗光

  央行公布了6月份的金融数据。6月份新增人民币贷款达到2.81万亿元,好于前值的1.89万亿元和预期的2.43万亿元,同比去年多增6900亿元;社会融资规模新增5.17万亿元,高于前值的2.79万亿元,同比多增高达1.46万亿元。M2 同比增长11.4%,好于预期的10.8%,前值为11.1%。无论从任何角度看,6月份的金融数据显著超出了市场预期,这是各方共同发力的结果,也必将增强经济复苏的动能。

  具体看:

  1)6月份新增人民币贷款总量同比、环比大幅走强。6月人民币贷款新增2.81万亿元,同比多增6900亿元,环比多增9200亿元,环比多增幅度创同期十年来新高。分拆来看(图1)中长期和短期贷款为主要拉动项,同比分别多增5140亿与4596亿,表明政策发力下,信贷结构持续优化。在主管部门持续动员下,金融机构放贷积极性大幅提高,叠加稳增长政策下基建等发力,共同推升了人民币贷款的新增规模。

  图1、新增人民币贷款结构

  2)中长期贷款来看,企业新增规模同比大幅回暖,居民需求表现略微逊色,但也在持续改善中。人民币中长期贷款合计增加1.8万亿元,同比多增5140亿元(图2)。同比看,企业中长期贷款增加1.45万亿元较为亮眼,同比多增6130亿元,表明伴随着复工复产的快速推进,企业需求在迅速回暖。与之相比,居民住房贷款增加4166亿元,同比少增989亿元,但环比来看,增加了3119亿元,表明房地产至暗时代已过

  图2、金融机构中长期贷款结构

  居民中长期贷款回暖与房地产、汽车销售数据一致土地方面,克而瑞数据6月份全国300城经营性土地成交量环比上升45%;核心城市溢价率小幅上升至4.6%。销售数据看,TOP100房企单月业绩规模同比跌幅43%,与前月持平,但环比大幅增长61.2%(图3)。

  图3、2022年1-6月百强房企单月业绩表现及同比变动(亿元)

  6月乘联社数据显示,乘用车市场零售达到194.3万辆,同比增长22.6%,环比增长43.5%,环比增速处于近6年同期历史最高值。挖掘机6月数据尚未公布,但5月数据国内销量同比跌幅从4月的61%收窄至44.8%。从小松挖掘机国内数据来看,虽然整体开工小时数不高,但3-5月平均使用时间持续改善,且环比增速高于去年同期。表明基建的落地已经边际好转。

  3)余额同比看,人民币贷款整体提速,信贷结构较好。6月,各项贷款余额同比增长 11.24%,增速较上月增长0.24个百分点,已连续2个月正增长 。分项看,中长期贷款余额同比增长10.5%,较上月提升0.3个百分点,2020年10月以来的下跌趋势有望扭转(图4)。短期贷款继续发力,今年疫情以来连续第3个月攀升。票据融资增速则年内首次回落。未来随着实体经济需求恢复,票据融资回落、信贷结构改善的趋势有望持续。

  图4、人民币贷款余额同比回落

  4)人民币贷款和地方专项债爆发,推动社会融资总额大幅增加。6月份,社会融资规模新增5.17万亿元,同比多增1.46万亿元。分项来看,人民币贷款新增3.06万亿,同比多增7409亿;地方债券新增1.62万亿,同比多增8676亿,是主要拉动项(图5)。

  5、社会融资总额分项

  地方政府专项债是政府债券主要发力点。疫情以来专项债发行提速。根据中央要求,今年的地方专项债必须在今年6月底前发行完毕,导致6月份地方专项债发行暴增。截止7月8日,地方专项债累计新增3.4万亿,6月单月新增1.3万亿。

  5)表外融资增长仍然缓慢。表外分项来看,未贴现银行承兑汇票新增1065亿,同比多增1286亿;委托贷款净融资减少381亿,同比多增93亿;信托贷款净融资减少828亿,同比多增218亿。整体来看,影子银行没有实质性好转,也表明房地产再也回不到老路。过去那种依靠信托输血的“野蛮狂奔”的日子一去不复返了。

  6)M2增速表明货币供给端发力继续。6月M2同比增速11.4%表现好于市场预期,且增长已连续4个月提速。

  8、社融及M2同比

  短期内,货币供给与货币需求齐发力,经济复苏的持续性或将超出预期;

  1) 央行等金融主管部门在避免“信贷塌方”方面,可谓不遗余力,动员能力极强,使货币供给端非常给力。与西方国家不同,我国货币供给意愿不仅仅受商业银行信心、资本约束等影响,更重要地体现官方意志。这也是我国不容易出现日本“失去十年”期间的流动性陷阱的根本原因。

  2) 需求端方面,政府主管部门推出33条稳增长措施,其中不少实招硬招,比如减免汽车购置税等。特别地,近期推出3000亿元政策性金融债,支持基础设施建设,以及传闻中的提前发行1.5万亿元的明年地方专项债。这些都会提升基建增速,从而改善货币和经济需求。

  中期内,经济复苏的走势,仍取决于疫情防控的状况,以及房地产、消费和通胀等内生性问题。

  1) 疫情防控仍是影响复苏持续性的关键变量。随着Omicron BA.5等更强传染力的毒株出现,防疫难度在提升,对经济的影响仍会不时出现。如何实现“动态清零”与“经济复苏”之间的共存,是在判断经济走势时的最基础问题;

  2) 房地产复苏整体仍然不快,仍需要加强政策力度。尽管地方政府在刺激房地产方面花样百出,但收效仍然不大。百强企业6月份销量同比增速下降幅度仍然超过40%。房地产市场的形势反转,需要中央层面的宽松,以及民营房地产商的流动性的根本性改善。小打小闹、小修小补,无法从根本上改变当前房地产市场硬着陆的局面。

  3) 消费复苏仍然滞后,需要更大力度扶植。消费受到收入下降影响,今年出现明显放缓,且复苏远远滞后于生产端。特别是线下消费、可选消费,受到冲击更大。未来应该在发放消费券、耐用品下乡方面采取更大措施,带动消费回暖。

  4) 近期猪肉价格快速上升,需要采取措施积极应对。如果下半年海外输入性通胀,叠加国内猪周期,则CPI仍存在进一步上升空间。根据我们的测算,极端情况下,下半年CPI增速最高可以接近5%,这一增速虽然远低于西方近两位数的高通胀,但仍会限制货币宽松空间,从而使经济复苏面临极大不确定性。

  (本文作者介绍:华兴资本集团首席经济学家。)

责任编辑:宋源珺

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