【相关阅读】郭树清：坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战
文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈志龙
中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在最新一期的新浪“央行研究”专栏中，用较大篇幅分析了当前金融领域出现新的重大挑战。文章指出，尽管二季度经济恢复正增长，但是近中期发展仍然面临许多不确定性因素。为遏制衰退，控制宏观经济急速下坠的风险，我们加大了逆周期调节的力度。今年上半年，广义货币与社会融资规模增速名义高出GDP增速 10多个百分点。他认为，今年的总体杠杆率和分部门杠杆率都会出现较大反弹，金融机构的坏账可能大幅增加。
在宴会高潮时及时撤酒杯，并发出清晰的信号。说明货币和监管当局也认识到此轮信贷宽松条件下，总量巨大的流动性可能进一步诱发资产价格泡沫，这时候不能再火上浇油。郭书记最忧心的是影子银行风险、房地产风险和债务风险。他十分关心房地产金融化泡沫化的势头，坦言“房地产泡沫是威胁金融安全的最大‘灰犀牛’”。
郭主席的担心不无道理。今年，在经济活动急剧收缩时，信贷投放明显加大。原来的调控目标是广义货币与社会融资规模增速略高于名义GDP增速，但今年上半年高出10多个百分点。以至今年全社会的总体杠杆率和分部门杠杆率都出现较大反弹。房地产是最容易得到杠杆加持的行业，相当一些逐利资金通过或明或暗的渠道继续涌入房地产，以至一些大中城市的新开楼盘继续呈现低中签率和“夜光盘”的现象。我们贯彻“房住不炒”和“一城一策”精神，优化金融资源配置，用尽各种手段严防资金违规流入房地产市场。但实际效果并不很理想，这加大了局部地区房价烈火烹油的风险。
今年下半年以来，随着国内疫情形势总体得到较好控制，部分大中城市房地产价格继续在高位向上攀升。这种投资渠道在十分狭窄的背景下，以保值和对冲通胀为主要目的新一轮房地产热再现，要警惕如郭主席所说的“最大的‘灰犀牛’”的“肥尾风险”扫过。
房地产在高位持续过快上涨对任何国家都意味着棘手而危险的宏观经济风险。美国人在反省和检讨次贷危机时说，危机时刻，政治家与中央银行家一次次以驼鸟姿态不敢直面危机，他们坚决阻止房地产市场的自我纠正，阻止市场进行自我救赎。最终直到金融海啸几乎把华尔街彻底埋藏的至暗时刻，他们才如梦初醒。
在资产和信贷泡沫破裂前，金融加速器的信用创造和货币乘数的放大机制释放的能量是巨大的，但正是这种无限的货币和信用创造制造了“美国历史上最糟糕的投机狂潮”——次贷危机前的美国住房价格的飙升具有经典的狂热泡沫的所有特征，从本世纪之初的互联网泡沫到此后的房地产泡沫。趋零的低利率释放的宽松货币洪流把投机泡沫推向高潮后，“必然出现买方对卖方的大量过剩，导致已经涨得离谱的资产价格继续攀升，否则价格水平绝对达不到那样高的沸点。”实际上，当大多数投资者都形成群体性共识认为价格还会上涨并对此深信不疑时，危机会不请自来，价格上涨可能会突然停止。在狂噪劲爆的音乐和鼓点声中，所有的狂热氛围都会刺激你的荷尔蒙，让每个参与者都不自觉地为动物精神所驱使，而当鼓点骤停时，所有人最终必将迎来宿醉般的痛苦。
无论是2008年前的美国，还是非1998年的亚洲金融危机前夕，还是此前更早的日韩房地产危机，都呈现出共性的“肥尾风险”。 欣慰的是，我们的决策层在出现风险苗头时，没有沉沉默，而是一再向市场预警，表现了中国监管当局的理性、敬畏和责任。
许多危机的记忆已成往事，但是危机还会一如既往地再现。 1998年亚洲金融危机前夕，得益于国际私人资本的大量流入，特别是90年代初韩国和日本银行资本地的蜂拥而入，大家都争先恐后地把持有优质地产作为对冲通胀的工具，信用泡沫激增，这就进一步推动了重要城市房地产由于需求过旺而扶摇直上，持续飙升。当时，灯红酒绿的东京、香港、新加坡、吉隆坡、曼谷的房地产成了国际机构、本地中产阶级梦寐以求的市场。日本房地产泡沫破灭后，数以百计的银行破产，损失超过1500万亿日元，银行不良资产超过了二战战败的经济损失。亚洲金融危机爆发前，酒类大亨苏旭明的财富净值最高时达到1000亿泰铢，而泡沫破灭后只剩下100亿泰铢。危机爆发前的1997年，房地产部门已成为香港经济中最大的部门，对GDP的贡献度达到26.8%，而同时期的金融对GDP的贡献度只有10%，区域房地产市场的过度畸形繁荣，最终触发“最大的灰犀牛”事件和“明斯基风险”。整个90年代，就是东亚房地产泡沫的破裂史。
房地产的流金岁月里，无情地切割着社会财富和阶层。踏上了这趟快车，你似乎就上了财富天堂。错过了这班车，你可能被打入万劫不复的底层。这是人性贪婪的试金石，人们在高涨的利益面前很难摆脱对群体性共识的渴望。房地产泡沫和股票一样，它天然具有自我麻痹效应。市场持续上涨和外溢的财富效应让多数人在面对房价上涨时都像注射了荷尔蒙，不灭的如梦如幻的财富神话让他们如鲨鱼嗜血般地追逐下一场“轮盘赌”，这方面的教训都是过几年来一轮。所以，郭主席的讲话警示我们，政府和金融决策者不仅要阻止个体非理性的蔓延，还要基于宏观审慎的考量对房地产金融的复杂性和脆弱性有清醒的认知，防止房地产这头怪兽失控成为系统性金融风险的触发器。
历史的教训并未远去。“房地产不败”的神话在上世纪80年代的韩国、90年代初的日本、98年的东亚、08年的次贷危机台风眼的美国，一个个破灭。韩国房地产泡沫最严重的时候，房地产市值是国民生产总值的5.7倍。房地产是债务滚存堆积最严重的部门，泡沫破灭后，韩国日本反思房地产对经济金融体系的绑架称经济房地产化为“经济的房地产之癌”、是使经济崩溃的“亡国病”。可见杠杆越高、损失越大、教训越惨痛。次贷危机前，华尔街的杠杆率中位数在50：1。这意味着市场存量资产市值2%的波动，就能让高杠杆机构陷入万劫不复、千钧一发、九死一生的被动境地。
人类近百年的经济危机史一再警示我们，不动产泡沫是最凶险的泡沫，它迟早会破裂，最终将触发信贷危机。而市场处在历史特殊高位时，信贷资源的严重错配和扭曲往往随时会挤破泡沫引发崩溃和踩踏，一个微小的意外或流言都可能触发市场坍塌，所谓的“一根针捅破天”。人类过去一百多年的多次金融危机，十之八九都由房地产泡沫刺破，或者其他资产泡沫触发引爆房地产危机。每一次房地产危机都会触发重大的经济危机和金融，它揭示了一条颠扑不灭的真理——每一个泡沫迟早都要破灭，所有的贪婪最终都要转向恐惧。郭主席的年关文章再次警示房地产风险，应让所有市场参与者懂得敬畏，戒慎戒惧，高度重视房地产风险。
(本文作者介绍：南京大学长江产经智库特聘研究员，高级编辑，财经专栏作家)
责任编辑：张文
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