消费类基金如何选？

　　文/意见领袖专栏作家 顾慧君

　　消费、医疗、科技是A股投资的三大主线。

　　今天我们来谈谈消费。

　　先看两个数据（图1、图2）。从图1可以看出，1978年以来，我国GDP逐年快速增加，与此同时，消费对GDP的贡献也在稳步增长，这个趋势在2008年国际金融危机后愈发明显。

　　与图1可相佐证的是图2，图2展示的是居民消费水平指数（这个指数反映的是居民人均消费支出的增减情况）近40年来的发展趋势。从趋势可以看出，随着经济增长、居民收入增加，居民消费水平快速上升。

　　回到资本市场，无论是A股、美股还是在经济上经历了失去的三十年的日本股市，消费类股票的表现均超越大市。

　　因此，综合消费在宏观经济和资本市场中的表现，投资消费有着坚实的基础，理应成为资产配置的一个重要组成部分。

　　言及于此，我们就面临一个操作上的问题：投资消费，我们应该选择消费类股票，还是选择消费类的基金？对于大多数投资者来说，我们没有时间、精力和相关的专业知识来研究消费类的个股，因此投资消费的一个理想选择就是购买消费类的基金。

　　下面我们就来聊聊“消费类基金如何选”这个问题。

　　消费类基金有哪些类型？

　　消费类基金大致上可分为两种类型：一种是主动管理型的基金；另一种是指数型基金。主动管理型的基金是基金经理发挥主观能动性，各显神通，按照自己的投资框架、投资逻辑精选个股形成基金的股票组合。指数型基金也被称为被动管理型的基金，这里的被动是指指数型基金的基金经理在进行投资管理时不能有主动性，只能被动地完全复制指数来进行投资。

　　指数基金相对比较复杂，我们进一步加以说明。

　　什么是指数？股票市场包罗万象，A股、美股都有数千只股票，有些投资者关心个股的情况，有些投资者关心市场整体的情况，为了满足后者的需求，指数公司就根据规则编制出了各种指数以呈现总体的情况。

　　编制指数的规则主要有两个：一是选股规则；二是加权规则。

　　所谓选股规则是指根据什么标准选择纳入该指数的股票。以沪深300为例，沪深300的选股规则是：对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。

　　所谓加权规则是指纳入的股票按照一个什么样的比例加权形成一个综合性的指数。同样以沪深300为例，沪深300采用的是分级靠档的流通市值加权方法来构造指数的。受到市场诟病的上证综指采用的则是总市值（注意不是流通市值）加权的方法，因此它不能准确反映市场行情的变化。

　　指数基金根据成分股票的行业覆盖范围分为宽基指数基金和行业指数基金。所谓宽基指数是指该指数的成分股票覆盖多个行业，例如上证50、沪深300、中证500等指数。所谓行业指数是指该指数的成分股票来自某个行业，当然这个行业的口径可大可小，例如上证消费、中证500消费等等。

　　从交易方式这个角度出发，指数基金又可以分为ETF、LOF、ETF联接基金、一般指数基金等等。ETF指数基金可在场内（证券交易所）像股票一样直接交易，也可在场外通过一篮子股票申赎。LOF与ETF的区别主要是场外交易方式不同，LOF 场外可通过现金进行申赎。很多投资者没有股票账户，也不熟悉场内交易的方式，为了方便这类投资者，一些基金公司推出了ETF联接基金，这类基金方便投资者在场外用现金申赎ETF。一般指数基金主要盯住某一类指数，交易方式是场外使用现金申赎。

　　回到消费类指数基金，很多机构推出了自己的消费类指数，例如Wind、中信、中证指数公司、申万等等，这些机构推出的消费类指数大同小异，从行业覆盖来看，主要分为主要消费（必选消费）和可选消费两类。

　　以中证指数公司编制的消费类指数为例，主要消费包括以下细分行业：食品与主要用品零售、饮料、包装食品与肉类、烟草、农牧渔产品、家常用品、个人用品；可选消费包括：汽车零配件与轮胎、汽车与摩托车、家庭耐用消费品、休闲设备与用品、纺织服装、珠宝玉奢侈品、酒店、餐馆与休闲、综合消费者服务、媒体、日用品经销商、互联网零售、多元化零售、其他零售。在明确细分行业，根据入选股票来源的不同，又分为沪深300消费、中证500消费这样具体的消费类指数。当然，消费类指数根据所框定的行业还可以进一步细分，例如食品饮料指数、白酒指数等等。

　　消费类基金如何选？

　　在弄清楚消费类基金的类型后，解决消费类基金如何选的问题就相对容易了。

　　首先来看消费类的指数型基金该如何选。既然是指数基金，关键点就是选消费的细分行业，就要看哪类细分消费指数的历史表现最好（见图3）。从图3-1可以看出，主要消费和可选消费这两个主要的消费指数中，主要消费的表现明显优于可选消费；从图3-2可以看出，主要消费下的沪深300消费的表现又远好于上证消费和中证500消费。

　　当然，我们还可以顺着两个方向更进一步地观察更细分的消费指数：一个方向是寻找行业上更细分的消费指数基金，例如食品饮料乃至更细的白酒指数；另一个方面是沿着因子复合的方向寻找更细分的消费指数基金，例如消费红利指数。随着行业越分越细、因子越来越多，对择因子和择行业的要求也就越来越高，也就愈发偏离被动投资的要义。

　　在明确了投哪一种类型的消费指数后，选择具体的与该指数对应的基金就是纯粹的技术性问题了，需要考虑的主要因素包括指数的跟踪误差（跟踪误差越小越好）、基金规模（指数基金的规模以大为美）以及基金费率（综合费率越低越好）。

　　再来看主动管理型的消费类基金。很多投资者选择这类基金的逻辑是我看好消费这个行业，同时我信任基金经理在这个行业中的选股能力，这样我既能获得这个行业的β收益，还能获得基金经理选股带来的α收益。

　　我们筛选了消费类的主动管理型的基金（见表1），筛选标准如下：成立三年以上，基金规模不低于2亿元。

　　我们将上述基金和消费类指数做个比较。以消费指数中表现较好的沪深300消费为例，该指数最近1年、3年、5年和10年的复合年化收益率分别为35.25%、34.23%、20.21%和16.8%。两相对照，我们可以发现，能够跑过指数的基金经理凤毛麟角。

　　从消费的长期表现看，它应该成为我们资产配置中不可或缺的部分，但是从短期看，当前上证消费、沪深300消费、中证500消费的PE（TTM）分别达到40.93、31.6、42.99，处于各自历史分位的81%、62%、72%，大家还是要注意中短期的回调风险。

　　(本文作者介绍：宏观、行业及个股的走势分析，大类资产配置。)