文/新浪财经意见领袖专栏作家 连平、陈冀
LPR报价利率下行符合预期。长端LPR不等同于房贷政策全面放松。非对称降息对银行产生压力，未来仍应投放流动性配合。货币政策稳健基调不变，资本市场积极影响有限。
事件： 1年期、5年期LPR报价均下行5bp。1年期LPR第四次报价4.15%，较10月下行5bp；5年期LPR第四次报价4.80%，较10月下行5bp，是改革报价机制以来第一次下行。
正文
LPR报价利率下行符合预期。市场对于央行进一步加大逆周期调节力度的预期逐渐兑现。一段时间以来，货币政策逆周期调节，一定程度受到物价上涨因素掣肘。事实上，当前的结构性物价上升是阶段性的，2020年可能面临基数效应作用下的前高后低，因此物价本不应制约当前货币政策偏松调节。在经济数据显示经济下行压力依然较大的背景下，本月货币政策逆周期调节逐渐发力，月初MLF操作利率下调其实已经定调本月LPR报价的调整方向。11月18日OMO利率同步下行5BP也再次印证了央行的调节方向明确。进而LPR报价利率下行几乎在意料之中。
长端LPR下行不等同于房贷政策全面放松。LPR新机制以来，5年期LPR首次下行，主要目标在于引导企业中长期信贷融资成本下降。但绝非房贷政策放松的政策信号。虽然切换为LPR新机制的新增住房抵押贷款基准利率下行，但三季度货币政策执行报告已经明确表示“坚持不将房地产作为短期经济刺激手段”。当然也不排除房地产调控政策因城施策，局部针对性进行调整的可能。
非对称降息对银行的影响应引起关注，未来仍应适度投放流动性配合。当前MLF操作利率调整，与过去调息存在明显的差异。过去调息，存贷款基准利率同时调整，定价上对于银行净息差的影响有限。在LPR新机制下银行资产端价格三度下调，而负债端调整较少，非存款类负债成本又取决于宏观流动性。在货币政策维持稳健的基调下，“一降一稳”对银行净息差可能带来一定程度的压力，也可能会制约降息政策在信用端发力的实效。进而有必要适时适度投放流动性来推动货币市场利率下行，尤其是对一些流动性相对紧张、对中小企业支持力度较大的银行加大定向流动性支持力度。
货币政策稳健基调不变，逆周期调节将加力提效。此次，MLF利率下调幅度仅5BP，加之三次LPR报价所下行的11BP，16BP不及过去一次25BP降息的幅度。短期内，过去两个月连续调整的债市，做多意愿可能逐渐修复。降息更多是在情绪上提振资本市场，有助于改善短期市场预期，然而趋势性债牛仍需增量流动性。从政策导向看，政策偏松调节着力改善实体经济运行状况，而非助推资本市场泡沫。进而在当前流动性总量合理增长态势下，债市实际利好空间有限。
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(本文作者介绍：交通银行首席经济学家。中国金融40人论坛成员和理事。)
责任编辑：张文
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