李悦：国外先进小微企业融资市场特点简析

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）作家 李悦

　　小微企业面临“融资难”等诸多掣肘其发展的难题，因此各国纷纷出台政策，以鼓励、支持和促进小微企业的发展。各国的政策特点结合本国市场环境及金融发展历史又形成了独特的小微企业融资市场环境。

　　　众所周知，小微企业对于促进一国劳动就业、科技创新、及经济发展至关重要，但现实中，小微企业面临“融资难”等诸多掣肘其发展的难题，因此各国纷纷出台政策，以鼓励、支持和促进小微企业的发展。各国的政策特点结合本国市场环境及金融发展历史又形成了独特的小微企业融资市场环境。完善全面的小微企业融资市场环境有助于缓解小微企业融资难题，整体推动小微企业发展。因此，本文梳理小微企业融资环境较完善国家的先进经验，以期对我国小微企业融资环境改善提供镜鉴。

• 小微企业融资结构合理，融资体系趋于完善

　　美国小微企业融资市场结构比较完善，股权融资与债权融资在小企业的融资来源中基本平分秋色（如图1）。

　　债权融资主要包括以下4种方式：（1）中小微企业业主自身的储蓄（占中小微企业投资的31%左右）；（2）商业银行贷款（占比接近债权投资的40%）；（3）商业信贷（即由美国中小企业管理局主导的中小微企业投资公司和风险投资公司提供的贷款，占比超过债权融资的31%）；（4）政府资助（即主要由中小企业管理局向中小微企业提供的数量很少的直接贷款，约占债权融资的1%）。

　　为解决风险投资的退出问题，并为更多的中小微企业进行直接融资，美国于1971年建立了世界上第一个二板市场--纳斯达克市场。随后，其他西方国家也纷纷建立起自己的二板、创业板市场。开辟二板市场不仅能够帮助上市企业通过资本市场得到足够的发展资金，更重要的是，由于其具有现代资本市场一整套严格的监管和风险保障措施，还起到了帮助中小微企业迅速进入规范化的管理及运营状态的效用。

　　通过美国中小微企业成长过程中的融资结构看，债务融资的比例在0--2年和3--4年阶段先上升，进入5--7年阶段再下降，股权融资比例则相反，呈先下降后上升的趋势。

　　图1美国中小微企业融资来源图

数据来源：Berger•A•N 和Undell•G•F（1998）根据美国“全国小企业金融抽样调查”（NSSBF）的基本数据。

　　二、对于（中）小微企业的服务涵盖立法支持、税收优惠、人员培训及专业服务体系等多个方面

　　1．围绕小企业核心政策建立完善的中小企业政策法律体系。美国政府1953年通过的《小企业法》奠定了扶持小企业发展的政策基础，并明确对小企业扶持的一系列政策和与所涉及领域。其后，又制定了《机会均等法》、《小企业投资法》、《小企业经济政策法》、《小企业技术创新法》、《小企业投资奖励法》、《扩大小企业商品出口法》、《小企业投资奖励法》以及《精简文件法》、《管理文件法》等一系列反对市场垄断、维护小企业利益的法律法规，为小企业的发展营造了良好的法律氛围。

　　德国政府对中小企业的立法支持侧重于创造良好的竞争环境， 帮助中小企业在与大公司的竞争中发挥自己的优势。1974年，德国对“反限制竞争法”进行修订， 旨于支持中小企业间签订卡特尔合同但禁止大企业之间签订生产领域的卡特尔协议。此外，还相继制定《民法典》、《商法典》、《反限制竞争法》、《标准化法》、《中小企业促进法》、《关于提高中小企业效率的行动计划》等法律法规， 给予中小微企业专门的法律保护。

　　2．设立小企业的专项税务减免，针对（中）小微企业技术创新以及对外投资等提供支持。通常情况下，西方国家会采取减税免税、降低税率、增加固定资产折旧率、提高税收起征点、分区域分行业减免税费等多种税收优惠措施来推动中小企业的持续发展。美国促进小企业发展的财政支持政策包括：减少对企业新投资的税收；降低公司所得税率；推行加速折旧；实行特别的科技税收优惠以及企业科研经费增长额税收抵免等。泰国政府对于入选“一乡一产品（OTOP）”小微企业扶持项目的小微企业提供专项贷款及销售税收减免的优惠。德国为了支持中小微企业“走出去”，通过税法（主要包括股息和资本利得方面的规定）避免其总体税负超过没有对外投资企业的税负。同时，德国签订了大量的税收协定，其中大部分都包含国外收入在德国免于征税的规定。如果所在国的税率低于德国的税负，那这项免税规定就带来了税收利益。

　　3．重视对小微企业就业人员的培训。据统计，小微企业吸纳劳动力的能力比大企业多6倍，是解决一国就业的主要力量。提高小企业人才的技术创新能力有助于推动一国总体创新能力，同时还可以降低小企业的相对人力成本。因此，各国十分重视对小微企业就业人员的培训。如，德国政府制定了《职工技术培训法》，规定青年人必须参加技术培训，企业有义务提供青年工人技术培训的岗位。同时在各州设有跨行业的培训中心， 通过“双轨制”职业培训制度为企业培养各类专门人才。

　　4．设立专门为（中）小微企业提供服务支持的部门体系。美国形成了由小企业局牵头的小企业支持机构提系。其下属全美的900多个小企业发展中心和由1.3万名经验丰富的退休人员组成的经理服务公司，组织全美各地大批退休专家和退休专业技术人员为小企业提供专业性和学术性帮助，也提供科技和商业咨询。同时，各种盈利性的管理培训机构和非盈利性的商会、协会等也会向小微企业提供培训和咨询等各种服务（如图2）。另外，德国、日本等国围绕为中小微企业服务的官方、半官方、民间服务机构，建立了一套比较完善的社会服务体系。以政府部门为龙头，半官方服务机构为骨架，各类商会、协会为桥梁，社会服务中介为依托的全方位构架，为中小企业在法律事务、评估、会计、公证、招标、人才市场、人员培训、企业咨询等方面提供全面的服务 。

　　图2美国小微企业支持体系简图

来源：作者整理。

　　三、政府通过出资贷款及提供担保支持小微融资

　　美国政府对国内小型企业的政策性贷款数量很少，目前对小企业的融资支持主要体现在四个方面：①担保贷款。由小企业管理局担保，由私营银行或其他金融机构提供贷款。尤其值得注意的是，小企业管理局在经济冲击时对商业银行小企业融资的担保作用明显。2008年金融危机爆发，美国金融业陷入危机，市场中出现信贷冻结现象。根据2009年《美国复苏与再投资法案》（American Recovery and Reinvestment Act）和2010年《中小企业就业法案》（Small Business Jobs Act），小企业管理局向小企业提供贷款担保（比例近90%），以帮助处于困境中的小企业顺利获得贷款。在这两个法案推动下，2010年第四季度，美国中小微企业贷款总量同比增长52%，至681笔，贷款总额同比猛增142.6%，达到5.33亿美元。②向具有较强技术创新能力、发展前景好的中小微企业提供数量有限的直接贷款；同时，对中小微企业的创新研究进行资助。③设立风险基金，由政府为高新技术型小企业创新活动提供的具有高风险和高回报率的专项投资基金。④开辟NASDAQ股票市场，专为小型科技企业提供直接融资的渠道。

　　泰国形成了以财政部入资的中小企业发展银行（SME Bank）及财政部专属的小企业信用担保公司（SBOG）为信用担保主体的担保体系。中小企业发展银行主要根据政府政策提供融资计划，通过提供贷款、担保、风险投资、咨询和其他服务，促进并协助中小微企业设立、扩大规模和改善经营。小企业信用担保公司前身为隶属财政部的国有金融机构--小企业信用担保基金。目前其担保的对象是在泰国经营、固定资产净值不超过2亿泰铢（相当于约3684万人民币）的中小微企业，担保内容包括：标准担保及风险参与。截至2009年1季度末，其担保项目存量已达8478个，担保金额214.37亿泰铢。SBOG已与16家银行签署l中小企业信贷担保协议，担保额度为贷款金额的50%。

　　四、完善的征信体系是保障（中）小微企业融资的关键所在

　　信用保证制度是各国为解决中小微企业融资问题普遍采用的制度。从上世纪二三十年代起，市场经济国家或地区为了支持本国中小企业的发展，成立了为中小微企业提供融资担保的信用机构。截止到目前，全世界已有48%的国家和地区建立了中小微企业信用担保体系。

　　作为市场主导型信用体系代表，美国形成了以环联（Trans Union）、艾奎法克斯（Equifax）以及益百利（Exqerian）三家公司为主的个人信用体系，2000多家小型信用局为辅的多层次“民营”信用体系，其个人信用体系发展相对成熟，信用局拥有每位公民的信用分数。另外还包括以邓白氏为主的企业信用体系以及三家评级机构为主的企业融资服务信用评级体系（如图3-3）。

　　1980--1998年，作为全国性中小微企业信用担保机构的中小企业管理局共为中小微企业提供了28 万笔、总额达410 亿美元的担保贷款。美国的征信机构采取市场化的第三方独立运行模式，由私人或公司以赢利为目的设立征信机构，提供有偿征信查询服务。其收集的数据范围广泛、涵盖内容全面，主要包括贷款数额、企业股份数据、个人财务数据、婚姻或就业状况等。征信机构会对金融市场参加者的信用状况进行调查登记至数据库，而数据库会连续跟踪客户、动态反映客户信用变化情况。当金融机构需要调查某一客户信用、开展并购融资、申请银行贷款等，就要向信用记录公司购买该客户的信用记录资料。

　　图3 美国信用体系图

来源：作者整理。

　　从国际实践看，由于小微企业信用状况具有强烈的小微企业主个人信用特征，因此，将小微企业信用信息和小微企业主的个人信用信息进行关联是各国征信机构的通用做法。一个值得注意的趋势是：传统从事消费者个人征信业务的消费者信用局通过与企业征信机构合作、协议共享企业信用信息等方式，越来越多地涉猎小微企业的信用调查和信用评级业务，比如新加坡信用局、韩国信用局。

　　五、互联网技术下小微企业融资及其监管变化显著

　　金融危机发生后，传统信贷来源未能满足中小微企业的资金需要，催生了美国在线借贷平台市场的涌现，也推动了全球线上融资的发展。2014年，美国在线借贷平台融资额高达86亿美元以上，超过了过去所有年份的总和。与传统融资相比，在线借贷平台融资非常方便、快捷，贷款审批速度可达分钟级，成功率达60%。

　　目前美国已制定、出台《美国金融改革法》、《电子资金转移法》、《电子银行业务安全与稳健程序》等法案法规，加强对互联网金融规范。与此同时，政府通过各个部门和层级间相互协进行监管。如，在证券监管法律、银行监管法律和消费者保护法律的共同作用下对P2P进行监管；第三方支付的监管机构则涉及财政部通货监理署、美联储、联邦存款、保险公司等多个部门；美国联邦调查局、白领犯罪中心和消费者金融保护局联合开通信件、电话、亲访等多种渠道，完善互联网金融消费者投诉平台，推进民间监管。欧盟国家的互联网金融发展程度虽有不同，但对特定金融技术和模式创新通过补充、修订现有法律给予鼓励和扶持，如德国以传统金融法规监管网络保险公司和网络银行，制定“支付服务监管法”等专门法规，降低第三方支付机构的准入门槛。这样既不会冲击到传统金融机构，也推动了互联网金融市场的发展。除此之外，欧盟的征信机构还建立了欺诈案件信息共享数据库，利于企业降低信用风险，便于监管部门抓获洗钱犯罪分子，监测和防范欺诈行为。

　　i由于各国对于“小微企业”的界定差异明显，本文所提“小微企业”为均为广义范围的“中小微企业”。

　　ii其贷款利率要比商业银行贷款的利率更高。

　　iii这里所谓的小企业是指全日制雇员少于500人的企业，并且不包括房地产、金融业和农业的小企业，不以盈利为目的或为政府所开办的小企业也不包括在内。

　　iv1982年美国国会通过了《小企业创新开发法令》，启动了永久性小企业创新研究计划，要求政府各部门如其年度研发经费超过1亿美元。

　　v德国规定：出售外国资产的资本利得应作为德国企业的常规营业收入进行纳税，但是有些情况除外，如外国常设机构实现的资本利得一般在德国免税；出售不动产的资本利得在德国免税；非居民企业股权的资本利得全额免除所得税和营业税。与资本利得直接相关的实际费用可以扣除。

　　vi截至2015 年7 月，正在执行的税收协定有94 个。

　　vii《央视评论：小企业吸纳劳动力的能力比大企业多6倍》，2014年3月7日，中央电视台。

　　viii所谓“双轨制”或“双元制”技术培训， 就是强制要求中小企业业主、企业管理人员和初创业者、各类技术工人和青年人，在从事某种专业技术工作时， 必须先经过2--3 年的培训，其中一半时间为理论学习，另外一半时间为企业岗位培训。

　　(本文作者介绍：上海华瑞银行高级研究员。)