城投公司财务报表有其特殊性，处处体现出与当地政府间的业务往来，通过分析财务报表基本可以判断出城投公司拥有的资源、业务方向、在当地的平台地位、获得的政府支持情况等。同时，对于城投公司而言，三张财务报表的重要性是不同的，一般来说，分析资产负债表的意义远大于分析利润表和现金流量表，结合评级实践，本文针对城投公司重点资产科目展开讨论。
一、货币资金
城投公司报表上通常有一定金额的货币资金，但货币资金数额并不等同于能动用的现金。一是因为货币资金可能为银行承兑汇票保证金、质押的定期存款、存单、履约保证金或涉及诉讼司法冻结等原因受限，列示在受限资产中；二是货币资金可能用于指定用途，进入特定监管专户，如政策性银行发放的项目贷款、地方政府专项债券资金等，只能专款专用，无法直接作为还款来源。三是对于形式上并表但财务独立的子公司或并表上市公司，无法动用子公司的货币资金。因此，部分城投公司通常在报表账面存在大量货币资金的同时，仍需大量融资满足日常经营周转或偿债。交易所对于公司债券发行上市的审核重点之一就是关注“存贷双高”发行主体偿债风险，对于“存贷双高”发行人，要求说明货币资金真实性及是否存在权利瑕疵，防范涉嫌虚增资金或隐瞒资金受限情况。
货币资金尤其是非受限货币资金流动性最强，是公司最可靠的偿债来源。一般情况下，城投公司的货币资金在总资产中的占比较小，评级实践中，可结合现金流量表，获得某城投公司可用现金。当与城投公司有息债务总量、债务期限结构，尤其是与短期债务做比较时，可清晰判断公司面临的偿债压力。部分债务压力较大的区域平台公司，财务上常见特征之一就是非受限货币资金/短期债务较小，该类客户也成为日常风险监测的重点对象。此外，若城投公司存在较明确的或有事项时，也会考虑货币资金对其的覆盖情况。
二、应收账款
应收账款是城投公司资产中较为重要的项目，城投公司大部分的应收账款是基于传统的基础设施建设、土地开发整理等业务形成的应收政府部门或当地国有企业的工程款。通常工程项目建设支出计入存货，随着项目结算结转为营业成本，则确认的营业收入及对应的应收账款金额较大。对政府部门的应收账款通常认为信用风险很低，但回款期限通常无法保证，受当地政府财政状况影响较大，通常需要关注此类应收账款的规模、账龄分布、报告期内回款情况等。此外，由于部分城投公司将贸易业务视为市场化转型的重要方向，若给予下游客户一定账期，即便账期不是很长，若贸易业务规模较大，也会形成较大规模的应收账款，对资金形成一定占用，此时需要关注业务对手方的信用状况、经营状况和财务状况等，判断应收账款的回款难度。
城投公司对政府部门和地方国有企业的应收账款产生坏账的可能性较小，通常将此应收账款划分为单独的组合，不计提或计提很小比例的坏账，但实践中有时需要结合应收账款对应的项目协议具体约定情况，核查是否存在长期应付未付、逾期支付等情况。
三、其他应收款
其他应收款是城投公司资产负债表中需要重点关注的资产科目之一，其他应收款可分为经营性和非经营性，经营性往来款通常指与城投公司主要业务相关的往来款、保证金和工程项目代垫款等。例如，工程业务的投标保证金、履约保证金、土地招拍挂缴纳的土地保证金等均属于经营性。工程项目代垫款是指若城投公司的项目建设模式为只收取代建管理费，将工程项目的投入计入其他应收款，只根据政府回款情况在资产负债表中冲销，不影响损益表，这部分其他应收款为经营性。
与城投公司经营无关的拆借款、对其他国有企业的统贷统还款或无法具体到特定项目的往来款项通常认定为非经营性其他应收款。2022年沪深交易所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号—审核重点关注事项》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号—公司债券审核重点关注事项》，其中均明确重点关注发行人是否存在大额非经营性往来款，主要原因在于城投公司不仅承担区域内基础设施建设垫付资金的职能，还要向关联方、区域内的其他平台公司甚至民营企业提供资金支持。（1）对区域内其他单位的资金拆借也侧面反映当地的债务压力，拆借规模越大，回款期限越长，说明当地的整体债务压力越大。（2）统贷统还款通常由当地的高信用等级或特定主体向政策性银行申请借款，转贷至相关项目主体，用于区域内项目建设，理论上由借款主体承担银行借款的偿还责任，因此需要关注统贷统还对手方的性质、经营情况、债务压力、所属区域的经济财政情况、是否按约定回款等，判断是否存在代偿风险。（3）而城投公司对民营企业的资金拆借通常出当地政府招商引资的需要对其提供的资金支持，需要重点关注对手方的经营情况、财务状况、负面舆情等，例如湖北某县级市政府招商引资某民营企业，当地平台公司代表政府向其提供大额的支持性借款，该民营企业经营不善破产，虽政府兜底，但仍造成大额的其他应收款在城投报表长期挂账，导致城投公司资金紧张。
四、存货
一般来说，存货通常在典型城投公司资产科目中占比最大，主要以开发成本、合同履约成本、土地资产为主。开发成本和合同履约成本的来源一般为土地整理成本、基础设施建设、安置房建设成本，也有很多城投公司把招拍挂取得的土地计入开发成本。土地整理和基础设施建设形成的存货流动性较弱，主要取决于政府的回购安排。招拍挂的土地需要根据当地房地产市场行情、拿地成本等因素判断资产质量，并且可能大部分优质土地资产已经因抵押借款而受限，流动性较弱。
此外，很多城投公司存货中都存在政府注入的土地使用权，此类划拨的土地使用权在未完成土地出让金缴纳前无法转让。并且城投公司发债资金拟用于募投项目时，募投项目涉及使用划拨用地的，监管层通常重点关注划拨土地使用权是否符合《划拨用地目录》规定的范围，受让、租赁划拨土地的是否履行法定审批程序，包括是否按要求办理了出让手续并交纳出让金或以转让、出租所获收益抵交出让金。
五、长期股权投资、其他权益工具投资
长期股权投资和其他权益工具投资均涉及城投公司的对外投资，需要关注的要点主要有：（1）投资区域内其他城投公司的股权，需要关注是否为交叉持股或循环增资以虚增资产。（2）城投公司持有上市公司股权，上市公司股权流动性较强，具有较强的变现能力，但是同时也需要关注股权质押对流动性的影响。此外，一些城投公司收购上市公司股权出于对当地上市民营企业的纾困，股权投资存在一定的减值风险。（3）城投公司设立基金开展产业投资，需要重点关注投资标的所属行业情况、市场竞争、投资回报及未来退出情况。
六、投资性房地产、在建工程
投资性房地产是城投公司持有的各种用于出租的门面、厂房、持有待售的土地等。评级实践中，部分城投公司不考虑当地是否具有活跃的交易市场等实际情况，在房地产市场行情较好的时候，将投资性房地产由成本法转换为公允价值模式计量，资产和所有者权益同步增加，且损益表中体现的租赁业务成本低，毛利率高，后续计量中若评估增值也会增加公允价值变动损益。但随着近年来房地产市场低迷，采用公允价值模式进行后续计量存在一定的公允价值变动风险。
近年来随着城投公司的市场化转型，越来越多的城投公司自主投资建设标准化厂房、产业园区等自营项目，依托产业园区的开发，衍生出水电热供应、污水处理、物业管理、金融服务等配套服务，通过厂房出租、配套服务收入实现经济效益和资金回流。自营项目投资额较大，投资回收期长，且盈利情况受当地现有产业现状、产业政策、招商引资等因素影响很大，在目前经济低速增长的背景下，很多城投公司自营厂房的企业入驻情况并不乐观，实际经营情况远不如预期。
七、无形资产
城投公司的无形资产通常为土地，越来越多的城投公司无形资产中新增林地使用权、水面使用权、采砂权、采矿权及其他各种特许经营权等，取得方式通常为政府无偿授予或者购买取得，可以一定程度反映区域内拥有的资源情况、平台公司在当地的地位和政府的紧密程度等情况。林地使用权、水面使用权产生的现金流通常较小，资产价值较低。采矿权和采砂权需要通过具体分析矿产种类、开采难度、环保政策、现金流情况等判断其价值。其他特许经营权涉及广告、停车场、充电桩特许经营等，虽然通常评估入账价值较高，但短期内贡献的收入和现金流相对较小。
采砂权方面，很多地方政府出于对当地资源整合或对采砂行业进行清理整顿等考虑，将区域内的砂石经营权授予城投公司，指定城投公司统一组织开采、销售当地的砂石资源，一方面可以快速提升城投公司的资产和权益规模，优化财务报表，另一方面砂石经营业务具有一定的区域专营性，对于增加城投公司的营业收入和现金流、促进城投公司市场化转型有一定作用。但同时也需要关注城投公司开展砂石经营业务面临的风险，一是该业务受政策影响很大，有些城投公司因环保政策、采砂规划等影响，采砂业务处于长期停工、整改状态；二是业务经营风险，砂石开采上可能受河道水位影响等，对开采难度、安全管理、成本控制等方面提出更高的要求；销售上受市场需求影响较大，且砂石具有一定的销售半径，城投公司开采砂石多在区域内销售，当地的市场需求量、客户拓展等有一定的不确定性，叠加财务核算上受无形资产摊销方法的影响很大，砂石业务的收入和盈利情况可能远不及预期；三是该业务市场运营程度较高，对城投公司人才方面也有一定要求。
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责任编辑：赵思远
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