大公国际：8月我国经济呈现结构性改善 10年期国债收益率低位震荡

　　摘要

　　8月我国经济呈现结构性改善，其中消费需求明显回升，基建投资保持较高增长，制造业投资有所加快，但房地产投资持续下探，外贸进出口压力犹存。央行8月降息、9月降准助力经济回稳向好，后续进一步降息或可期待，10年期国债收益率或仍有下行空间，总体预计将保持低位震荡。

　　正文

　　9月15日，统计局发布8月主要经济数据，数据显示当前我国经济恢复向好，积极因素正不断增多。其中消费增势良好，基建投资保持较快增长，制造业投资增速有所加快，房地产投资降幅进一步扩大，结合此前公布的8月进出口数据显示外贸进出口压力犹存但进口表现好于出口，物价水平低位小幅回升等，综合显示8月我国经济呈现结构性改善，主要分项特征如下：

　　我国消费市场增势良好，消费对经济增长的拉动作用显著

　　8月消费市场增势良好。8月，我国社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月加快2.1个百分点，消费市场需求总体回暖。从结构上来看，除餐饮收入、家用电器和音像器材类零售总额较上月有所减少外，其他主要分项零售总额均呈现不同程度上升。另外，商品零售拉动作用增强（1.0%升至3.7%），其中服装鞋帽纺织类（4.5%）、化妆品类（9.7%）、金银珠宝类（7.2%）、家具类（4.8%）、通讯器材类（8.5%）、石油及制品类（6.0%）等生活家居类消费持续升温。

　　1~8月，我国消费保持较快增长，对经济增长拉动作用显著。1~8月，我国社会消费品零售总额同比增长7.0%，较1~7月的7.3%虽略有下滑，但仍发挥对经济增长的主要拉动作用。从主要分项来看，餐饮收入（19.4%）、服装鞋帽针纺织品类（10.6%）、金银珠宝类（12.8%）、中西药品类（9.3%）为主要拉动项，文化办公用品类（-5.7%）和建筑及装潢材料类（-7.8%）为主要拖累项，或分别与数字化发展、地产拖累有关。概括来看，1~8月，我国市场销售加快恢复，消费需求增长较快，消费对经济增长仍发挥主要拉动作用。

　　投资规模持续扩大，基建投资保持较高增长，制造业投资在生产动能增强带动下增速有所提升，房地产投资持续下探，地产政策见效仍有待观察

　　8月，我国固定资产投资规模边际扩大但增势较不显著，全国固定资产投资（不含农户）环比由负（-0.02%）转正（0.26%）。1~8月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，较1~7月减少0.2个百分点，其中国有投资同比增长7.4%（前值7.6%），民间投资同比下降0.7%（前值-0.5%）。从三大领域来看：

　　基建投资边际放缓但仍保持较高增长。1~8月，狭义基础设施投资（不含电力）同比增长6.4%，较1~7月减少0.4个百分点，主要受水利环境和公共设施管理业（0.4%，前值1.6%）、教育（1.7%，前值2.7%）、卫生和社会工作（-0.4%，前值1.7%）等领域增速放缓拖累，但铁路运输业（23.4%）仍保持较高增长形成一定支撑。另外，电力热力燃气及水生产供应业（26.5%，前值25.4%）有所提速，带动广义基础设施投资累计同比增长9.0%。近期财政部表示要力争新增专项债券在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金在10月底前使用完毕，预计四季度基建投资将有所提速，基建资金端和项目端压力有望持续缓解，基建实物工作量也将加快形成。

　　制造业投资增长有所加快，其中高技术制造业投资仍保持较高增速。1~8月，制造业投资增长5.9%，较1~7月加快0.2个百分点，其中电气机械和器材制造业（38.6%）、汽车制造业（19.1%）、化学原料和化学制品制造业（13.2%）保持较高增长，纺织业（-1.5%）、金属制造业（-0.4%）降幅收窄，8月我国制造业总体回暖与海外制造业回升表现同步。此外，高技术制造业投资仍保持较快增长（11.2%），其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长17.5%、12.8%，显示我国制造业向智能化、高端化、绿色化发展特征持续增强。

　　房地产投资持续下探。1~8月，房地产开发投资下降8.8%，降幅较1~7月扩大0.3个百分点。从分项数据来看，房地产开发企业到位资金（-12.9%，前值-11.2%）、国内贷款（-12.8%，前值-11.5%）等指标降幅扩大，房屋竣工面积（19.2%）、商品房待售面积（18.2%）等指标仍保持两位数高增长，商品房销售持续下探。我们认为，8月房地产投资持续下滑在意料之中，降低存量首套房贷利率、认房不认贷等地产利好政策均在8月底出台，政策传导生效存在一定滞后性，后续“金九银十”或可期待。

　　8月进出口降幅收窄，去年低基数作用下出口同比降幅呈现明显收窄，环比小幅增长显示外需回暖仍然偏弱，内需回暖带动进口同比环比均明显改善

　　8月，我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，降幅较上月收窄5.8个百分点，环比增长3.9%。出口方面，8月我国出口2.04万亿元，同比下降3.2%，降幅较上月收窄6个百分点，环比小幅增长1.2%，去年同期低基数和外需边际回暖为主要原因。低基数方面，去年8月较7月出口金额边际下滑，低基数作用下，今年8月出口同比降幅呈现明显收窄。环比小幅改善与外需回暖表现同步，8月全球制造业PMI边际回升，其中东盟、欧元区、印度等地区制造业PMI有所改善，外需回暖带动8月我国对外出口环比小幅上涨。从主要产品来看，消费电子类产品、家电家具类产品拉动作用上升，劳动密集型产品、汽车船舶类产品出口拉动作用有所减弱。从主要区域来看，8月我国对美国、东盟、欧盟等地区出口降幅收窄，对俄罗斯出口增速高位回落。

　　进口方面，8月我国进口1.55万亿元，同比下降1.6%，降幅较上月收窄5.3个百分点，环比由上月下降3.8%转为增长7.6%，内需改善为主要原因。8月我国制造业PMI持续回升，地产、基建等开工建设等高频数据边际好转，单月看，8月进口较上月明显增加的主要有农产品、铁矿砂、原油、机床、集成电路等。总体来看，8月出口边际小幅改善，进口受内需提振边际改善较为显著，后续出口在外需总体偏弱背景下预计压力犹存，进口随着国内生产动能持续提升有望呈现改善。

　　猪肉鸡蛋等食品项价格回升带动8月CPI由负转正，工业品需求改善、国际原油价格上涨带动PPI降幅收窄，物价水平低位小幅回升

　　CPI方面，8月CPI环比上涨0.3%，涨幅略有扩大，同比由上月下降0.3%转为上涨0.1%。环比来看，拉动8月CPI环比涨幅扩大的主要分项为猪肉和鸡蛋等食品类价格，其中，猪价环比由上月持平转为上涨11.4%，鸡蛋价格环比由上月下降转为上涨8.3%，带动食品类价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%。同比来看，拉动8月CPI同比由降转涨的主要为服务类价格，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。另外，猪肉及工业消费品类价格降幅收窄对CPI拖累减弱，其中8月猪肉价格同比下降17.9%，降幅较上月收窄8.1个百分点，汽油价格下降4.6%，降幅收窄8.9个百分点。8月核心CPI同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。

　　PPI方面，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月PPI环比由降（-0.2%）转涨（0.2%），同比降幅收窄（-3%）。环比来看，生产资料类产品价格上涨为拉动8月PPI环比上涨的主要大类，其中，受国际原油价格上涨影响，国内石油和天然气开采业价格环比上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%。另外，生活资料类的农副食品加工业价格环比上涨1.3%，此与食品类价格上涨趋势同步，反映国内消费需求有所改善。同比来看，生产资料和生活资料价格均降幅收窄，主要由于去年国际原油价格高基数效应不断减弱以及国内工业生产需求持续增强。总体来看，8月通胀数据反映当前我国市场供需两端同步改善，物价水平低位小幅回升。

　　债市利率方面，8月以来央行降息降准打开债市利率下行空间，专项债提速发行、海外风险因素上升等加大债市利率上行动力，多重因素博弈下，债市利率总体维持低位震荡

　　8月，10年期国债收益率前半月呈现小幅震荡，月中在社融数据不及预期、政策利率调降等影响下明显下移，月末在政策面利好频出、资金面稳中偏紧等影响下震荡回调。截止目前，债市利率总体呈现低位震荡走势。其中央行降息、降准是打开债市利率下行空间的主要原因。8月15日央行下调政策利率OMO、MLF和SLF分别10bp、15bp和10bp，以缓解市场因社融及经济数据不及预期带来的基本面走弱担忧，释放政策稳预期、稳增长等积极信号。9月14日，央行再次前瞻性降准，释放中长期流动性资金5500亿左右，以缓解因地方债发行、税期高峰、金融机构季度考核等带来的流动性压力，债市利率下行空间进一步打开。但在专项债提速发行收紧市场流动性、海外风险加大带动人民币贬值压力加大等因素影响下，债市利率震荡上行动力仍较强。多重因素博弈下，8月以来债市利率总体仍维持低位震荡，且振幅略有扩大。

　　总体来看，8月我国经济主要呈现结构性改善，积极因素不断增多，内需回暖略强于外需但仍不稳固，海外不确定性风险因素依然较多。下阶段，随着一系列稳增长、扩内需等政策加快落地见效，内生经济增长动能持续增强，年内经济增长目标仍有望实现。四季度降息或可期，债市利率或仍有下探空间，宽货币环境下债市利率预计将维持低位震荡。

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　　(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)