2023年8月宏观数据点评
事件：据国家统计局9月15日公布的数据，8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，7月为3.7%；8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，7月为2.5%；1-8月全国固定资产投资同比增长3.2%，1-7月为3.4%。
基本观点：整体上看，在稳增长政策全面发力推动下，8月宏观经济复苏势头转强。不过，8月消费、投资、工业生产等宏观数据显示，当前经济复苏力度仍然偏弱，还有较大改善空间。我们预计，继全面降准落地后，接下来稳增长政策会持续加码，其中财政政策发力空间较大，房地产支持政策将加快落实。9月消费、工业生产增速将延续改善势头，固定资产投资增速也将“由降转升”。初步预计三季度GDP同比增速有可能达到4.5%左右，剔除上年同期基数影响，体现实际经济复苏强度的两年平均增速有望升至4.2%，高于二季度3.3%的增长水平。
具体解读如下：
一、8月工业生产提速，表现略超出预期，背后是随着政策面释放明确稳增长信号，市场信心修复，企业开始补库存过程，市场需求总体改善；另外，8月出口降幅收窄，以及极端天气影响减弱等，也有利于工业生产活动的增加。
8月工业增加值同比实际增长4.5%，增速较上月较快0.8个百分点，表现好于预期。三大门类中，制造业和采矿业增加值增速均有所加快，其中，制造业增加值同比增长5.4%，增速较上月回升1.5个百分点。主要原因在于，伴随政策面释放明确的稳增长信号，市场信心得到修复，企业开始补库存过程，市场需求总体改善；另外，8月出口降幅收窄，以及极端天气影响减弱等，也有利于工业生产活动的增加。
实际上，8月官方制造业PMI指数中的生产指数从上月的50.2%大幅上升至51.9%，钢铁、汽车、化工等行业开工率升多降少，PPI同比降幅收窄，以及全社会用电量同比增速加快至6.5%（上月为3.9%）等数据表现，已经预示了当月工业和制造业生产的提速。从制造业细分行业来看，8月汽车、化工、电子设备等行业增加值增速明显加快，其中，8月汽车产销两旺，汽车制造业增加值同比增速较上月加快3.7个百分点至9.9%；同时，8月钢铁、有色金属行业增加值保持较强增长势头，背后是财政发力稳增长对基建产业链的支撑作用。
展望后续，随着稳增长政策逐步落地见效，工业生产还有提速空间。不过，去年9月工业生产走强，今年9月工业增加值同比表现将受到高基数拖累，同比增速改善幅度或低于8月。再往后看，工业生产能否保持改善势头，将主要取决于稳增长政策力度，以及居民消费修复和房地产市场的走向。
二、8月社零增速超出预期，显示消费企稳回升，这主要源于近期促消费政策力度明显加大，重点是促进汽车、家电、家居等大宗消费，带动相关品类商品零售额增速加快。
8月社零同比增长4.6%，增速较上月加快2.1个百分点；两年平均增速为5.0%，也比上月加快2.4个百分点，表现超出预期。这主要源于近期以国务院办公厅转发国家发改委关于《恢复和扩大消费措施》（20条）的通知为代表，促消费政策力度明显加大，重点是促进汽车、家电、家居等大宗消费。
可以看到，8月商品零售额同比增长3.7%，增速较上月加快2.7个百分点。其中，在促消费政策及车企优惠促销驱动下，8月车市“淡季不淡”，汽车零售额同比增长1.1%，增速较上月回升2.6个百分点；同时，尽管房地产市场持续低迷，但在促进家居消费政策发力下，8月涉房消费中的家电和家具零售额同比表现也有不同程度改善。值得一提的是，8月化妆品、金银珠宝、通讯器材等可选消费品零售额增速也均有所加快，整体消费结构出现积极改善迹象，但这在很大程度上受相关品类去年同期低基数拉动，可持续性有待观察。
另外，8月仍为暑期出行旺季，服务业需求保持旺盛。1-8月，服务销售额同比增长19.4%，虽较1-7月的20.3%略有放缓，但仍大幅高于商品消费。从社零角度看，受益于居民暑期出行需求，社零中的餐饮收入继续保持两位数增长，但因去年同期基数大幅抬升，同比增速从上月的15.8%放缓至12.4%。
整体上看，8月社零增速超出预期，显示消费企稳回升。但当前的社零增速仍然偏低，仅相当于疫情前8%-9%的常态增长水平的一半，且8月社零相较2019年同期的四年平均增速仅为2.8%（上月为2.7%）。这表明，居民收入和消费信心都有待进一步改善。其中，楼市偏弱带来的资产缩水效应对居民消费心理的冲击不容低估。8月已公布的CPI等宏观数据显示，当前整体消费需求不足的现象还比较突出。
因此，着眼于强化逆周期调节，当前宏观政策仍有必要继续发力刺激居民消费。我们判断，接下来除了各地各部门着力拓展消费场景、优化消费环境外，还会更大规模发放消费券和消费补贴，进一步减免汽车、电子、家居等大宗消费相关税费等。同时，除促消费、稳就业政策“组合拳”的集中发力、加快落地外，还需要进一步加大对房地产行业支持力度，推动楼市尽快企稳回升，这也是当前促消费的一个重要发力点。
三、投资：1-8月固定资产投资增速小幅下行，主要原因是上年同期基数抬高、PPI持续同比负增，以及当月房地产投资降幅扩大等，当月制造业投资增速反弹，基建投资仍延续较快增长势头，显示宏观政策保持稳增长取向；8月当月房地产投资同比连续四个月达到两位数降幅，背后是二季度以来楼市持续下行，近期稳楼市政策传导到投资端还需要一段时间。
1-8月固定资产投资累计同比增速为3.2%，较前值小幅放缓0.2个百分点，主要原因是上年同期基数抬高、PPI持续同比负增，以及当月房地产投资降幅扩大等。据我们测算，8月当月固定资产投资同比增速为1.8%，较上月回升0.6个百分点。背后是7月政治局会议部署加大宏观政策调控力度，近期稳增长政策加码。需要指出的是，投资数据统计的是名义值，1-8月PPI累计同比为-3.2%，这意味着当前固定资产投资实际增速会明显高于名义增长水平，对GDP增速的拉动作用依然较强。
展望未来，7月中央政治局会议提出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施”。这意味着接下来扩投资将在稳增长中发挥更大作用。我们判断，基建投资有可能转向提速、制造业投资增速持续向上，以及房地产投资降幅有可能趋缓，以及在PPI通缩收敛等因素带动下，1-9月固定资产投资增速有望出现上行拐点。
具体从投资的三大板块来看，8月投资增速走势分化。首先，1-8月基建投资（不含电力）累计同比为6.4%，较1-7月回落0.4个百分点；据我们测算，8月当月基建投资（不含电力）有所下滑，降至3.9%，增速较上月下行0.7个百分点，主要是受上年同期增速基数大幅抬高影响，也与4月至7月专项债发行进度放缓直接相关。不过，当前基建投资增速总体上仍在三大投资板块中处于领跑状态，背后是在以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步增强的背景下，当前以重大项目建设为核心的基建投资需要保持较高增长水平。这是现阶段推动宏观政策逆周期调节一个主要发力点。
展望未来，财政部已经明确，今年新增地方政府专项债要在9月基本发完，特别是用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。受此影响，8月和9月专项债发行量大幅上升，银行配套资金也在大规模跟进。这意味接下来基建投资有可能转入一个阶段性提速过程。在项目审批和资金供给都会得到有效保证的预期下，接下来基建投资增速有望“由降转升”，进而成为推动经济复苏动能转强的一个重要发力点。
1-8月制造业投资同比增速为5.9%，较前值小幅回升0.2个百分点；据测算，当月同比为7.1%，较上月大幅回升2.8个百分点。在上年同期增速基数抬高的背景下，8制造业投资增速回升，是当月投资数据中的一个主要亮点，显示稳增长政策在制造业投资领域率先取得效果。另外，近期国内工业品价格通缩势头正在明显缓解，制造业利润较快下滑速度也在收窄，这些因素都会对制造业投资形成一定支撑。事实上，8月企业中长期贷款数据走强，已在一定程度上预示当月制造业投资增速或将有所反弹。
整体上看，今年在经济下行压力较大背景下，制造业投资仍然保持较强韧性，主要原因在于年初以来企业中长期贷款大幅增加，政策面积极推动制造业转型升级（1-8月高技术制造业投资继续处于11.3%的快速增长水平）。展望未来，当前政策面对民营经济、民间投资的支持力度显著增强，重点支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。从过往的历史经验来看，这些措施都会有效提振制造业投资信心。我们判断，短期内制造业投资增速有望延续回升过程。下一步影响制造业投资增速走向的一个关键是各地对《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》和国家发改委近期支持民间投资系列政策的落实进度。
1-8月房地产投资同比降幅为8.8%，较前值扩大0.3个百分点。据测算，8月当月房地产投资同比为-11.0%，降幅较上月收窄1.2个百分点，但连续四个月处于两位数下降区间，与近期楼市持续低位运行相印证。我们分析，8月房地产投资下滑加快，一方面是由于近期商品房新开工面积、施工面积处于大幅同比负增长状态，抵消了“保交楼”带动的商品房竣工面积同比大幅正增长的影响，导致房地产建筑安装投资降幅扩大；另一方面，这也可能与3月以来计入房地产投资的土地购置费同比正增长的幅度收窄相关，背后是土地市场持续偏冷，去年底前后土地购置费同比正增长的势头难以持续。
展望未来，8月中下旬以来房地产支持政策明显发力，认房不认贷、降低首付成数、下调二套房贷利率、下调存量首套房贷利率等政策密集出台，重点指向需求端。下一步政策“工具箱”在放松限购、下调新发放房贷利率、税费减免及发放购房补贴等方面还有较大潜力可挖。我们判断，行业上行拐点即将到来，未来房地产投资同比降幅有望逐步收窄。
值得注意的是，1-8月民间固定资产投资同比增速降至-0.7%，较前值回落0.2个百分点；我们测算，8月当月民间固定资产投资同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点．近期民间投资持续同比负增长，主要是受房地产投资降幅扩大，以及此前制造业投资增速放缓的双重影响。这是当前经济内生增长动力不强的一个突出体现，也将近期促进民营经济发展壮大、提振民间投资政策频出的直接原因。
整体上看，在稳增长政策全面发力推动下，8月宏观经济复苏势头转强。8月城镇调查失业率为5.2%，较上月回落0.1个百分点，也印证当月宏观经济复苏动能回升，带动就业状况好转。不过，8月消费、投资、工业生产等宏观数据显示，当前经济复苏力度仍然偏弱，还有较大改善空间。我们判断，继连续两次政策性降息、全面降准落地后，接下来新增信贷、社融还会保持同比多增。财政政策方面，四季度进入专项债发行“空窗期”，有可能出台两项增量措施：灵活运用专项债限额空间，加发3000亿左右专项债；上调政策性开发性金融工具额度3000亿左右，重点支持基建投资。另外，各类房地产支持政策将加快落实，各地在税费减免、放松限购、提供购房补贴等方面的“自选动作”也会进一步加码。这将在逆周期调控过程中有效增加宏观政策的协同性，提振市场信心。
我们预计，9月消费、投资、工业生产增速等关键宏观数据有望全面改善，三季度GDP同比增速有可能达到4.5%左右，剔除上年同期基数影响，体现实际经济复苏强度的两年平均增速有望升至4.2%，高于二季度3.3%的增长水平。
(本文作者介绍：美国TOP SPEED(腾速)国际有限公司中国区首席代表。)
责任编辑：赵思远
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