核心观点
事件：
国家统计局发布了2023年4月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比 0.1%，前值 0.7%，市场预期 0.4%；CPI环比-0.1%，前值-0.3%；2）核心CPI同比 0.7%，前值 0.7%；3）PPI同比 -3.6%，前值 -2.5%，市场预期 -3.3%；PPI环比-0.5%，前值0%。
核心观点：
4月，CPI同比下探至0.1%，PPI同比跌幅加深，均低于市场预期。CPI同比增速走低，与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关，服务领域延续温和上涨。PPI同比跌幅加深，反映的是国内需求不足、海外需求走弱的影响。
年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。预计在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，年内物价将维持在较低水平。
消费品降价，推动CPI同比继续走低
4月，CPI同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的0.4%。一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。
可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，反映出疫后消费领域复苏冷热不均的现象。
PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱
4月PPI环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%。具体而言：1）能源价格方面，受国际油价下跌、国内煤炭产能释放影响，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大；2）上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨；3）中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险；4）下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。
需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平
从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内CPI同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也指向居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。
CPI方面，考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数、以及猪周期下行影响，预计二三季度CPI同比仍保持低位，四季度小幅上行，全年中枢在1%附近。PPI方面，在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度PPI同比筑底，三季度企稳回升，全年同比中枢为-1.5%。
风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
一、消费品降价，推动CPI同比继续走低
4月，CPI同比增速进一步回落至0.1%，低于前值0.7%，也低于市场预期的0.4%。其中，食品CPI同比为0.4%，低于上月的2.4%；非食品CPI同比为0.1%，低于上月的0.3%；核心CPI同比为0.7%，持平于上月。
导致4月CPI同比增速加快回落的原因有三：
一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。同比看，食品分项对CPI拉动率自上月的0.7个百分点降至0.1个百分点，是导致CPI同比加快下行的主因。环比看，由于生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格环比下降3.8%，降幅比上月收窄0.4个百分点。从能繁母猪领先指标看，本轮猪周期下行阶段尚未结束，预计二三季度猪价仍然承压。此外，由于鲜菜、鲜果大量上市，二者价格分别环比下降6.1%、0.7%。
二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。4月，国内汽油和柴油价格环比均下降1.7%，交通工具用燃料价格环比自上月-0.3%降至-1.6%。
三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。从环比看，家用器具、交通工具、通信工具价格均出现回落，4月环比分别为-0.6%、-0.9%、-0.4%，上月环比分别为0.4%、-1.6%、-0.1%。
可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，依然反映疫后消费领域复苏冷热不均的现象。环比看，4月服务环比升至0.3%，高于上月0.1%，高于季节性水平0.2%（选用2018-2022年同期均值，下同）。其中，4月旅游价格环比上涨4.6%，高于上月-0.4%，高于季节性水平1.4%。
二、PPI环比跌幅扩大，同比继续走弱
4月PPI环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%，表明在一季度疫后复苏红利释放后，经济复苏斜率放缓，工业生产强度走弱、消费领域呈现弱复苏态势。其中，生产资料价格环比由上月持平跌至-0.6%，生活资料价格环比由上月持平跌至-0.3%。
能源价格方面，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大。石油价格方面，此前，受硅谷等中小银行流动性事件影响，避险需求升温推动3月国际油价回落，对国内石油价格带来滞后影响。4月，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降2.3%，带动化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.1%。3月下旬后，随着流动性风险担忧缓和，叠加4月初OPEC+意外减产，对油价构成较强支撑。4月下旬后，由于海外需求走弱、俄罗斯石油出口保持高位，油价再度回落，步入震荡区间。煤炭价格方面，由于国内煤炭产能持续释放、进口量增多，煤炭价格进一步下跌。4月，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.0%，上月为下降1.2%。
上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求高位放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨。4月，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别环比下降1.0%、下降0.1%，上月分别为上升1.3%、持平；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，上月为下降0.3%。
中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险。4月，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格环比分别下降0.7%、 0.2%，上月分别为0.4%、-0.1%。
下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。PPI生活资料中，4月食品、耐用消费品类价格环比分别为-0.5%、-0.3%，上月均为-0.1%；4月文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨0.9%，纺织服装服饰业价格环比上涨0.1%
三、需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平
从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内CPI同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也反映出居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。从今年“五一”假期全国旅游数据看，旅游人数恢复至2019年同期的119.09%，而旅游收入仅恢复至2019年同期的100.66%，指向居民消费能力仍然有限。
CPI方面，考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数影响，预计二三季度CPI同比增速仍保持低位，四季度小幅上行，全年中枢在1%附近。一方面，年内猪油共振概率较低，食品和能源价格对CPI同比构成拖累。当前猪周期仍处在下行阶段，年初以来能繁母猪持续去化，预计对应四季度生猪供应开始回落，叠加季节性需求回暖，预计四季度猪价温和上涨，但二三季度大概率承压。油价方面，鉴于海外需求走弱预期逐步兑现，俄罗斯原油出口未受影响，原油价格中枢较去年有所回落，但鉴于OPEC挺价意愿较强，预计原油价格在80美元/桶附近震荡。另一方面，鉴于疫后服务业生产快速恢复，而消费市场温和复苏，服务价格总体涨幅可控，叠加房租价格表现偏弱，预计核心通胀上行空间有限。
PPI方面，在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度PPI同比筑底，三季度企稳回升，全年同比中枢为-1.5%。一则，美国强势加息背景下，房地产投资、商品消费、企业库存均处在下行通道。考虑到美国通胀粘性仍高，年内降息概率较小，需求侧大概率持续降温，海外大宗商品价格仍处在下行期。二则，经历一季度疫后复苏红利释放，3月下旬以来经济复苏斜率有所放缓，4月工业生产相关指标全面走弱，高炉开工、化工生产、石油沥青等指标开工率均环比回落，地产销售也有所降温，考虑到当前去库进程仍在持续，加之部分制造业领域出现产能过剩问题，预计相关工业品价格仍旧承压。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：王婉莹
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