意见领袖 | 银科金融研究院
作者：胡昱琳（银科金融研究院资深行业研究员）
宋宇 王秋涵（实习生）
核心观点
近半个多世纪以来随着天然钻石产量逐步下降，以及现代科技进步，培育钻石应运而生，有效弥补了下游对金刚石，尤其是工业级金刚石的需求缺口。
今年在俄乌冲突、美国出口管制等事件的影响下，金刚石供给持续紧缺，而中国作为全球最大的培育钻石生产基地，相关产业借此迎来重大发展契机，并获得资本市场高度关注。
与此同时，培育钻石产业也正面临着一系列挑战，例如中长期价格持续下滑、消费端接受度不高、非必须消费品市场疲弱等。未来，在工业级应用持续发力的基础上，培育钻石能否在消费领域真正替代天然钻石，并建立起规模化产业优势，是后续需要重点关注的问题，同时也为广大投资者打开了更大的想象空间。
投资层面，近期市场关注点聚焦于上游设备及毛坯钻生产环节，相关“培育钻石指数”自2022/04/26以来累计涨幅已超50%，跑赢同期沪深300指数45.72个百分点。
近期，市场对培育钻石的关注度大幅提升，相关指数及个股均有较为亮眼的市场表现。一般提起“钻石”，大众普遍都会联想到“天然”、“首饰”、“奢侈品”、“永恒”等概念，那么培育钻石与天然钻石相比有什么异同？二者之间又存在着怎样的联系呢？
此外，在当前消费降级、消费市场疲弱的大背景下，培育钻石为什么会引起市场的高度关注？这背后的驱动因素对于中国培育钻石产业的发展又将产生怎样的深刻影响呢？
钻石江湖
天然钻石涨价vs培育钻石降价
戴比尔斯的垄断之路
上世纪40年代，全球最大天然钻石厂商戴比尔斯创造性提出广告语“A diamond is forever”，译为中文即 “钻石恒久远，一颗永流传”，并一经公布便深入人心，成功将“天然钻石”与“昂贵”、“稀缺”画上等号，历时半个多世纪经久不衰，当下更是成为女性消费者群体中的炙手可热之物。
但是，由于天然钻石本身的稀缺属性，以及戴比尔斯等垄断巨头对开采量的限制，近年来天然钻石产量不断下降，培育钻石因此应运而生，并且在小颗粒领域逐步接近甚至超越天然钻石品质。在这种背景下，戴比尔斯为继续抢占培育钻石市场话语权，同时维持其在天然钻石领域的垄断地位和定价权，于2018年成立中低端时尚品牌Lightbox Jewelry，以期通过打压培育钻石价格来实现自身利益最大化。
如今四年过去了，站在当前时点回看，戴比尔斯的策略似乎已取得阶段性胜利，培育钻石相对天然裸钻的折价率从2017年底的55%下降至2021年底的14%，期间绝对价格下降接近50%，而同期天然钻石价格却不降反升，呈现大幅增长。当前，培育钻石价格仅为天然钻石价格的10%~35%。
在全球毛坯钻市场，戴比尔斯占据了40%的市场份额，同时垄断了南非天然钻石的采矿权；其次是俄罗斯厂商埃罗莎，占据了全球1/3左右的市场份额，但随着今年以来俄乌冲突的不断升级，埃罗莎也被牵连其中受到制裁，造成巨大的毛坯钻供给缺口，而天然钻石产量短期内又无法大幅提升，这部分缺口只能通过培育钻石来弥补，供不应求下培育钻石价格迎来阶段性上涨，叠加近期美国对超宽禁带半导体材料的出口管制，共同成就了今年A股市场的培育钻石大行情。
以2022/04/26为基期，培育钻石指数（861406.EI）自年内低点以来已累计涨幅达55.68%，超越同期沪深300指数45.72个百分点，当中表现较好个股包括沃尔德、中兵红箭、国机精工、晶盛机电、四方达、力量钻石等，期间累计涨幅均超过80%，主要涉及培育钻石的上游设备及毛坯钻生产环节。
应用广泛
培育钻石本质为金刚石
兼具消费品和工业品双重属性
天然钻石是火山喷发后含碳矿层在高温环境下被挤压生成的产物，深埋于地下150~200km，绝大多数成形于距今约10~40亿年的太古宙和元古宙时期，是世界上最古老的宝石之一。从结构上来讲，天然钻石主要由碳元素构成，本质上是金刚石，是当前已知的自然界中最坚硬的物质。
与天然钻石的化学结构相同，培育钻石也主要由碳元素构成，本质上也是金刚石，二者具备完全相同的化学物理特性。可以简单理解为，培育钻石与天然钻石同为真钻，不同之处只不过在于培育钻石是通过科学的方法及设备将钻石形成时间大大缩短了。
根据净度、颜色等级、克拉数等不同，可以将钻石区分为消费级钻石和工业级钻石两类，其中消费级钻石净度更高、色泽接近于无色，并且克拉数更大，主要用于下游饰品、服饰等消费领域；而工业级钻石，或称工业级金刚石，主要用于下游刀具、磨具、钻探、镜片、航空航天、军工以及消费电子、智能制造等高精尖领域。
根据统计，当前培育钻石下游应用领域仍以工业级应用为主，占比达65%，其中建筑石材等坚硬材料切割占比高达50%，具体产品形态包括刀具、磨具等，其次是消费电子、光伏、智能制造等高端制造领域占比为28%。值得注意的是，未来随着中国产业的不断转型升级，高端制造对工业级金刚石的需求将不断抬升，并成为国内培育钻石进一步规模化发展的核心驱动因素之一。
而在消费端，由于下游消费者对培育钻石的接受度还较低，尚处于消费习惯培养阶段，叠加近期非必需消费品的持续下滑，因此整体应用占比仅为1/3。
根据预测，预计至2025年全球培育钻石毛坯钻市场需求将从2021年的90亿元增长至300亿元以上，年均复合增速超35%，其中中国市占率将从现在的60%左右提升至80%以上，行业未来整体将呈现供需趋紧状态。
全球分工
中国成全球最大培育钻石生产基地
聚焦上游设备及毛坯钻生产
培育钻石产业链主要分为上游设备及生产、中游毛坯打磨及贸易、下游精加工及应用三个环节，其利润分配也呈现出典型的微笑曲线特征。其中，上游生产商凭借设备及技术优势，毛利率普遍高达50%及以上；下游零售商通过多年培育出的品牌溢价，近年来毛利率在不断上升，当前毛利率可达70%左右；而中游因打磨加工门槛较低，毛利率仅为10%~20%。
中国作为全球最大的培育钻石生产基地，其在全球分工链条中主要处于上游设备及生产端，但近年来随着技术的不断突破，小颗粒培育钻石品质已经可以与天然钻石相媲美，相关龙头厂商也在逐步尝试向下游精加工及应用领域延伸。
中国培育钻石产业发端于上世纪60年代，在当时设备进口受到海外严重制约的情况下，1964年国内成功自主研发出第一台六面顶压机，由此开启了工业级金刚石产业化之路。特别是自上世纪90年代起，国内工业级金刚石的产量开始呈现直线式上升趋势，并被广泛应用于国计民生的各个领域，为中国经济后续长达二三十年的高速发展做出了不可磨灭的贡献。
当前，培育钻石生产的核心技术环节主要集中于上游的设备端，主流技术路径分为HPHT（高温高压法）和CVD（化学气相沉积法）两类。其中，中国一直以来都是沿用六面顶压机，即通过HPHT技术进行培育钻石合成，代表性厂商为国机精工子公司三磨所，除供给国内外近年来更是凭借精湛的技术和生产成本优势出口到美日韩等国家；而戴比尔斯子公司元素六等海外龙头厂商则主要以CVD为主流技术路径。
投资分析
市场参与者相对较少
关注核心企业扩产进程
以2022/04/26为基期，至2022/08/23，培育钻石指数（861406.EI）累计涨幅达55.68%，跑赢同期沪深300指数45.72个百分点。
但从成分股来看，当前国内培育钻石领域参与者相对较少，代表性龙头公司包括黄河旋风、中兵红箭、四方达等。其中，自由流通市值占比前两位的上市公司分别为晶盛机电和中兵红箭，合计占比超过60%，集中度相对较高，核心原因在于这两家企业除培育钻石设备及生产外，还涉及新材料、军工等其他业务领域。
个股收益率方面，在2022/04/26~2022/08/23期间，培育钻石指数成分股中涨幅超过50%个股达7只，相关上市企业主要集中在上游设备及毛坯钻生产，以及下游培育钻石制品环节。展望后市，市场关注点更多集中在企业未来的产能扩充进度方面，包括黄河旋风、中兵红箭、力量钻石、四方达、沃尔德等企业在内均发布有相关扩产计划。
未来从中长期角度来看，随着国内企业在工业级金刚石领域渗透率的进一步提升，以及消费端习惯的逐步养成，预计国内培育钻石领域将迎来产业的第二成长曲线，在推动产业规模化发展的同时，也将为中国高精尖领域的快速成长贡献一份力量，合力打造新兴产业新路径。
而短期来看，在近期股价涨幅较大的基础上，叠加俄乌局势仍存较大不确定性、消费疲弱局势未有根本性改变，以及国内部分高精尖领域尚处于成长阶段等因素，未来仍需持续跟踪培育钻石市场供需变化，以及相关上市企业扩产进程、盈利变化等情况。
(本文作者介绍：银科控股设立的金融领域研究机构，聚焦宏观经济、产业方向和财富管理领域的热点、前沿问题。)
责任编辑：王婉莹
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