开年财政：基建升温、土地降温

2022年03月21日09:46

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　1-2月财政数据实现“开门红”，资金加快投放，着力稳增长。但结构上，基建升温与土地降温并存，指向基建投资将持续反弹，而地产投资增速下行压力仍在，经济恢复基础尚不稳固，稳增长政策仍需进一步发力。

　　一、财政支出：靠前发力，基建投资有望延续高增

　　开年两本预算均传达出积极财政靠前发力的信号，支出进度均超过2021年。其中，1-2月一般公共预算支出达到全年预算的14.3%，为2016年以来新高；1-2月政府性基金预算支出达到全年预算的10.1%，高于2021年同期的8.4%。

　　一般公共预算支出：分项增速普遍上行，发力重心为基建、制造业。

　　1-2月一般公共预算支出同比增长7%，较去年四季度出现明显回升。以2019年为基准年份来看，一般公共预算支出的三年复合增速升至4.7%，高于2021年全年增速1.5%（以2019年为基期的两年复合增速）。

　　1-2月一般公共预算支出中，除债务付息支出增速回落外，其余分项增速均同步回升。其中，科学技术、基建类支出增速较2021年有明显改善，高于全部支出7%的增速，民生类支出则延续刚性，表明支出重心从上年的保民生、防风险转向稳增长。

　　具体来看，1-2月一般公共预算支出增速从高到低分别为，科学技术、教育、基建、文化旅游体育与传媒、社会保障和就业、卫生健康，对应增速为15.5%、9.1%、8.4%、5.7%、4.8%、4.0%，均高于2021年全年的7.4%、3.5%、-6.0%、-5.8%、3.9%、0%。

　　考虑到从资金支出到形成实物工作量仍需要一定时间，1-2月基建类财政支出加快，也有望进一步支撑二季度基建投资。基建类支出增速由高到低分别为，交通运输、节能环保、城乡社区事务、农林水事务，1-2月累计增速分别为14.0%、11.9%、7.6%、4.5%，均高于2021年全年的-6.2%、-12.4%、-2.3%、-7.4%。

　　政府性基金预算支出：专项债使用加快，投向基建比重提升。

　　1-2月政府性基金支出累计同比增长27.9%，在专项债加快使用、去年财政后置的背景下，增速明显提升。分中央和地方看，1-2月中央政府性基金预算本级支出同比增长2.8倍，与特定国有金融机构和专营机构按月上缴利润带来的支出有关，后续将继续提振支出增速；地方政府性基金预算相关支出同比增长27.1%，主要与专项债资金加快使用有关，而与国有土地使用权出让收入相关支出同比下降8.2%，主要受土地出让收入拖累。

　　1-2月专项债发行节奏明显提速，并向基建领域持续加码。2022年1-2月，全国共计新增专项债8798亿，占全年发行额度的24%，略低于2020年，处于历史较高水平，发行节奏明显提速。从投向来看，1-2月专项债投向基建领域的资金达4769亿，占比63%，相比2021年四季度的 56%显著提升。（详见2022年2月27日外发报告《专项债发行持续提速，基建发力逐步显现》）。

　　二、财政收入：生产、消费边际改善，土地市场仍在降温

　　1-2月一般公共预算收入累计增速为10.5%，扭转去年四季度以来的回落态势。其中，1-2月税收收入累计增速为10.1%，高于去年12月的单月增速-18.3%，1-2月非税收入累计增速为13.7%，高于12月的单月增速-8.3%。若以2019年为基准年份来看，1-2月一般公共预算收入的三年复合增速升至5.7%，高于2021年全年一般公共预算收入的两年复合增速3.1%；1-2月税收收入的三年复合增速达到5.1%，也高于去年11月、12月的两年复合增速-1.2%、-0.3%。

　　其中，增值税、个人所得税、国内消费税是税收收入增长的主要贡献项，显示出国内生产、消费边际改善。1-2月增值税收入增速达6.1%，高于去年12月的-4.7%，反映出企业生产边际改善；1-2月个人所得税收入增速达46.8%，高于去年12月的26.8%，增速较高与年终奖发放有关，反映的是去年居民收入恢复性增长的滞后体现；1-2月国内消费税收入增速达18.7%，高于去年全年增速的15.4%，与疫情对消费影响减弱有关，同1-2月社零增速超预期回升的情况相互印证。

　　然而，土地和房地产相关税收依旧是拖累项，尤其是土地市场成交冷淡对收入端的拖累更为显著。1-2月契税同比下降25.8%，延续去年9月以来20%以上的单月降幅；1-2月土地增值税同比下降1.4%，降幅较去年下半年明显改善，但考虑年初以来商品房销售仍未出现好转，其持续性存疑。

　　同时，1-2月政府性基金收入大幅回落，也进一步凸显出土地市场降温，对财政收入的拖累效应。1-2月全国政府性基金预算收入累计同比下降27.2%，其中，国有土地使用权出让收入同比下降29.5%。考虑到年初以来土地成交延续冷淡，将继续拖累后续的土地出让收入，政府性基金收入短期内难有改观。

　　三、广义财政支出：从收缩期到上升期

　　今年以来广义财政支出延续去年四季度以来的上行趋势，为稳增长提供资金保障。今年1-2月广义财政支出增速（3mma）升至7%，高于去年12月的-3%。其中，狭义财政支出增速（3mma）升至2%，高于去年12月的-1%；1-2月城投债、政金债平均月度净融资规模为2112元、3124亿元，高于去年四季度的月度均值1696亿元、1577亿元。