2022年2月物价数据点评
事件：据国家统计局数据，2022年2月CPI同比0.9%，前值0.9%，上年同期-0.2%。2月PPI同比 8.8%，前值9.1% ，上年同期1.7%。
简评如下：
一、2月CPI同比涨幅与上月持平，继续保持在1%以下的低通胀区间。从当月主要商品价格走势来看，春节因素带动鲜菜价格环比上涨6.0%，同比降幅显著收窄至-0.1%，而上月为-4.1%。不过，2月猪肉价格继续低位下行。受猪肉产能仍处高位，部分养殖户抛栏影响，春节消费未能带动猪肉价格走高，当月同比降幅达到-42.5%，比上月扩大0.9个百分点。另外，2月鲜果、食用植物油和水产品价格同比涨幅也有所回落。综合以上，2月食品CPI同比下降3.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点。
非食品价格方面，尽管2月下旬俄罗斯才直接出兵乌克兰，但战前俄乌局势紧张就已带动国际原油价格上涨，并引发国内成品油价格调升，2月国内汽油、柴油价格走高，同比涨幅分别扩大至23.9%和26.3%，这带动当月工业消费品价格上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；不过，2月服务价格同比涨幅回落0.5个百分点至1.2%，其中飞机票和旅游价格涨幅较上月均有所回落，教育和娱乐价格涨幅同比涨幅下行0.4个百分点。我们分析，除上年同期基数垫高外，这主要与国内疫情散发导致春节期间相关服务消费受限有关。
整体上看，当前我国CPI继续保持低位稳定状态，与美欧等经济体通胀冲高形成鲜明对比。背后的主要原因在于，疫情期间我国财政和货币政策都没有“大水漫灌”，货币扩张力度温和，不支持国内物价大幅上涨；其次，“CPI看猪”，当前恰逢“猪周期”处于下半场的价格走低阶段；另外，疫情后期消费修复较缓，产能修复较快，这是扣除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI一直处于低位的重要原因；最后，近20多年来，我国CPI年均涨幅为2.2%，市场上很难形成高通胀预期。
我们预计，短期内猪肉价格还将面临一定压力，CPI会继续运行在1.0%以下区间。年中之后，伴随猪肉价格开始回升，以及消费修复加快，CPI同比将出现趋势性温和上行，全年中枢有望运行在2.0%左右。考虑到今年物价形势整体温和，不会对国内货币政策灵活调整形成掣肘。
二、2月受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素带动，PPI环比由降转涨，而在上年基数垫高影响下，同比涨幅连续第四个月回落，但仍处于8.8%的明显偏高水平。具体来看，2月受地缘政治局势升温影响，原油、铜等国际大宗商品价格上冲，是拉动PPI上行的主要因素；而在保供稳价力度加大后，煤炭、钢铁等主要由国内主导的工业品价格涨幅都在收窄，成为下拉PPI涨幅的主要原因。两者对冲之后， 2月PPI同比涨幅小幅下降0.3个百分点。
理解当前PPI涨幅高位下行，主要有两点：一是上游工业品价格同比涨幅整体上仍处高位。除了近期俄乌局势紧张推动国际大宗商品价格边际走高外，上年同期这些商品价格基数较低，加之疫情后期需求较快修复，而供应链紊乱状况尚未根本缓解是主要原因；二是PPI下行则主要是受国内政策纠偏后，煤炭、钢铁等主要商品供需矛盾缓解，相关工业品价格涨幅回落较快影响。
最后值得注意的是，2月生活资料PPI同比涨幅仅为0.9%，与CPI涨幅相同，凸显供应充足、消费不振是当前国内宏观经济面临的一个主要问题。这也意味着今年稳增长的主要发力点将是总需求管理。除基建投资提速外，今年的重点是财政政策力度会扩大，特别是在税费减免方面（这相当于扩大市场主体和居民收入）。我们看到，今年政府工作报告中提出退税2.5万亿的目标，较上年显著扩大，并安排央行等机构加大利润上缴以弥补收入缺口，这表明政策面正在朝着这一方向发力。
展望未来，“PPI看油”。伴随美国政府宣布禁止俄罗斯能源进口，英国、欧盟也表示要逐步减少俄罗斯原油进口后，国际油价有可能进一步上行。参考1990-91年海湾战争及2003年伊拉克战争对当时国际油价的影响，我们估计俄乌战争将在年中前后推高全球油价至140美元/桶，较战争爆发前的2021年12月国际原油均价（布伦特原油现货价，74.17美元/桶）上升约90%。我们预计，不排除国际油价在尖峰时刻突破200美元/桶的可能。
这样来看，后期国内主导的煤炭、钢铁价格涨幅整体上会处于下行通道，但短期内国际原油及部分有色金属价格涨幅将显著扩大。由此，尽管上年3月PPI同比大幅上行（由1.7%上行至4.4%）带来基数垫高效应，但今年3月PPI延续回落势头难度很大，不排除短期拐头向上的可能。我们判断，未来一段时间俄乌战争及美欧对俄能源出口限制将是影响国内PPI走势的关键因素。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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