文/意见领袖 周亢
01
如果我们开一下脑洞，就会发现这个世界上的国界越来越模糊。信息、金钱早已实现跨国流动，不能自由流动的只有人和厂房，被签证、国界和各种羁绊困在原地。模糊的国界构成虚拟的帝国——平行世界里的“元宇宙”。其中便包括，美元的帝国，美联储就是虚拟帝国的国王。
所以美联储每次议息会议，全世界都得屏息以待，每一个美元使用者都是帝国的臣民。
美联储决定了帝国的基础货币投放总量，由美国的商业银行向他国商业银行输送，再向世界上每一个毛细血管输送。粗略地说：美联储向“一道贩子”输送的价格为联邦贴现利率，“一道贩子”之间的同业拆借利率为“联邦基金利率”，二道贩子之间同业拆借利率为Libor（伦敦银行间同业拆借利率），交易的市场在欧洲美元市场。
02
上世纪60年代以来，随着欧洲美元市场的发展壮大，吸引了众多国际金融机构，金融机构的聚集又进一步强化其深度、广度和影响力，形成马太效应。不仅“二道贩子”参与该市场，连“一道贩子”也趋之若鹜。许多美国本土银行通过境外机构到欧洲美元市场融资，许多没资格进入美国本土同业拆借市场（即联邦基金市场）的银行和非银机构也被吸引进来。
于是美元Libor喧宾夺主，竟然出口转内销地成为美国本土普遍使用的基准利率。例如：2008年美国约60%的浮息房贷，以及全部的次级房贷都按美元Libor定价。真是让联储叔不可忍啊。
作为虚拟帝国的掌门，面对非主权市场。美联储只是参与者，既不能进行监管干预，也无法动用资金保障，导致Libor时常与本土利率背道而驰，冲击真实帝国的“子民”，毕竟房贷还挂着Libor。这恐怕是美联储版本的“权责利不对等”。
03
这样的矛盾在金融危机时暴露地淋漓尽致，无法调和。当美联储向境内商业银行无限投放流动性的时候，却无法缓解欧洲市场上的美元恐慌，Libor失控飙升。市场都知道，美联储的接口不对欧洲商业银行开放，欧洲商业银行的美元存款也不受联邦存款保险制度的保护。当然，英国的叙事方式可能是：在全球金融市场经历数年风平浪静之后，Libor成为预警山雨欲来的第一道闪电。
为了减轻Libor对本土的冲击，美联储被迫与各大央行进行货币互换，推出定期拍卖便利（FAT），给其他央行提供救市的弹药。彰显了，在美元的世界里，美联储才是真正的央行。
危机之前，美国对Libor相对宽容，持顺势而为或无为而治的态度。危机之后，美联储深刻地意识到：如果不能将资产定价权牢牢掌握在本土机构的手中，就无法保护本国公司和家庭的利益。“元宇宙”帝国的终极使命还是要保护真实世界的子民。
04
所以，金融危机局势平稳伊始，美联储对Libor的攻击就提上日程。固然，Libor的毛病很多：
比如，Libor是几家行报价的结果，而不是交易的结果，存在“拍脑袋”的嫌疑；向有利于自身的方向“拍”，就不是简单的拍脑袋，而是欺诈，这也是巴克莱、德意志等银行曾经真实做过的事情。
再比如，参与Libor报价的银行大部分都是美国境外的银行，美联储对其不具有无限救助义务，不受存款保险的保护，所以其报价并非无风险利率，包含风险溢价，不适合做基准利率。
但是真正让美联储忍无可忍的原因只有一个：在美元的虚拟帝国中，谁才是定价者？
2013年，美联储通过G20组织对英国施压，勒令其限期整改。到期毫无意外地整改失败。
2014年，Libor管理权从英国转移到美国。
2017年，英国宣布2021年底不再强制要求报价行报出Libor。
05
一鲸落，万物生。
Libor退出后，各国重新确定基准利率。这些利率无一例外都是本国银行间市场拆借利率，由本国央行报出，并对基准利率的确定有十足的把握。比如美元新基准利率SOFR，就是同业市场中通过质押国债借入隔夜美元的利率。
虽说Libor报价涉及美元、欧元、英镑、瑞士法郎和日元等五国货币，报价的终止意味着各方货币主权的纷纷回收。但是由于美元在国际储备货币中的绝对性优势，所以其他货币只是陪跑的小弟，掩护美元吹响了主权回归的号角。
欧洲市场还是那个市场，交易还在那里交易，价格还在那里存在。但是不能报价了。巴克莱银行偷偷告诉你，我拆借给汇丰银行的价格是X%，就问你敢不敢用？你的交易对手方敢不敢信？
06
Libor经历了35年的岁月终于寿终正寝，但libor留下的问题远没有结束。
新基准利率都是隔夜的，长期利率怎么报价？
新基准利率都是无风险的，少了Libor的马首是瞻，如何为信用风险定价？
那些挂在libor上的合约还没有到期，怎么继续执行下去？
还有众多基于报价（拍脑袋）机制形成的利率怎么办？包括LPR和Shibor．．．．．．
Libor的挽歌已经唱起 ，但是这些问题答案仍在风中飘荡。
(本文作者介绍：供职于金融机构研究部门，主要研究宏观经济、货币政策、金融监管等。)
责任编辑：李琳琳
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