文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青、高级分析师 冯琳
事件：根据海关总署数据，2021年10月我国出口金额（以美元计，下同）同比增长27.1%，前值28.1%，上年同期10.9%；10月进口金额同比增长20.6%，前值17.6%，上年同期4.8%；10月贸易顺差845.4亿美元，前值667.6亿美元，上年同期573.2亿美元。
主要观点：
10月出口额增速小幅下行，但仍保持明显偏高水平，超出市场普遍预期。主要原因在于当前我国主要出口商品价格同比大幅上涨，而非出口商品数量大幅上升。这延续了三季度以来出口数据的结构性特征，意味着当前出口对国内工业生产、乃至整个宏观经济增长的拉动作用较为有限。10月进口增速较上月反弹，主要原因是去年同期基数走低，两年平均增速则有所放缓。从量价角度看，近两个月大宗商品价格涨势加快，价格因素对我国进口金额增速的贡献仍强，而主要商品进口量增速则多数放缓，背后的一个原因是能耗双控升级导致工业生产减速，企业对工业原材料的进口需求下降，同时考虑到地产降温、消费低迷，国内生产端受限叠加消费端偏弱共同导致进口需求下滑。
展望未来，受去年底出口金额增速基数大幅抬高，以及海外疫情减弱削弱贸易替代效应等因素影响，11月我国出口额增速有可能回落至10%左右，但仍将保持较高正增长水平，其中出口商品价格上涨仍将是主要推动因素，接下来需要重点关注出口货运量增速的变化，毕竟出口量变化才是衡量外需对国内经济拉动作用的核心指标。预计11月进口额同比增速将与10月大致持平，12月受基数影响有所回落，整个四季度进口额同比增速料将较三季度下一个台阶。
具体分析如下：
一、10月出口额增速继续保持高位，主要原因在于当前我国主要出口商品价格同比大幅上涨，而非出口商品数量大幅上升，延续了三季度以来出口数据的结构性特征。这意味着当前出口对国内工业生产、乃至整个宏观经济增长的拉动作用较为有限。
按美元值计算，2021年10月我国出口额同比增长27.1%（以人民币计价同比增长17.8%，差值为上年同期至现在人民币升值所致，汇率变动对进口额增速的影响类似），连续17个月保持正增长，尽管增速较上月小幅回落1个百分点，但仍明显处于偏高水平，超出市场普遍预期。
首先，10月出口增速保持高位，并非由于上年同期基数走低。相反，去年10月出口增速为10.9%，9月为9.4%，这意味着上年出口增速的基数变化不大。由此，今年10月出口额增速保持强势，主要体现了当月出口额增长动能强劲。这里的一个根本原因在于国内疫情得到有效控制，工业产能修复领先全球，国际贸易转移效应正在阶段性的推高我国出口增速。
其次，受上年同期基数变化等因素影响，10月我国对美国、欧洲及新兴经济体中的俄罗斯等国出口增速出现一定波动，但整体上均处于强势增长状态。由此，当前出口高增背后必然存在普遍的共性原因，而非个别出口目的地内部因素所能解释。
第三，仔细分析我国主要出口商品的量价结构，可以发现：10月出口额高增的主要原因在于，当月我国主要出口商品价格较去年同期出现大幅上涨。这导致出口额增速远超出口量增速，成为推动当前出口额同比保持快速增长的主要原因。其中，10月成品油出口量同比下降31.8%，但由于国际油价格大幅冲高，我国成品油出口金额同比增长16.5%，出口金额增速超过出口量增速达48.3个百分点；类似现象在水海产品、鞋靴、手机、家用电器和集成电路等主要出口商品中也很突出。
这意味着10月我国出口金额增速较快，主因出口商品价格整体大幅上涨，而非出口量增加所致。这与近期海外市场PPI、CPI处于高位，全球通胀整体升温相印证。
最后，整体上看，在出口额高增的同时，当月我国主要出口商品数量同比增速变化不大。事实上，这种现象在三季度以来一直在持续。这也就解释了为何近期我国出口额保持高增，但国内官方制造业PMI指数连续两个月处于荣枯线以下、特别是制造业PMI中的新出口订单指数持续处于收缩区间，以及工业增加值并未随出口走强而改善的原因——新出口订单指数和工业增加值数据统计的都是出口数量指标。这同时也意味着10月出口额大幅增长对国内工业生产的拉动力较为有限，短期内出口额的强劲增长难以缓解国内经济下行压力。
二、10月进口增速较上月反弹，主要原因是去年同期基数走低，两年平均增速则有所放缓。从量价角度看，近两个月大宗商品价格涨势加快，价格因素对我国进口金额增速的贡献仍强，而主要商品进口量增速则多数放缓，背后的一个原因是能耗双控升级导致工业生产减速，企业对工业原材料的进口需求下降，同时考虑到地产降温、消费低迷，国内生产端受限叠加消费端偏弱共同导致进口需求下滑。
按美元值计算，10月我国进口额同比增长20.6%，增速较上月加快3.0个百分点。当月进口增速反弹的主要原因是去年同期基数偏低，而从撇除基数影响的两年平均增速来看，10月进口额两年平均增速较上月放缓3.1个百分点至12.4%，显示进口金额增长动能有所减弱。从量价角度来看，价格因素对进口金额增长的贡献仍处高位。可以看到，受全球天然气、煤炭等能源供给短缺影响，9月以来大宗商品价格涨势明显，10月RJ-CRB商品价格指数月均值环比上扬6.5%，同比涨幅扩大至58.5%，已为连续第二个月走阔。而从进口量角度来看，10月我国对主要商品进口量增速以放缓为主。背后的一个原因是，8月以来能耗双控升级导致工业生产减速，企业对工业原材料需求下降，同时考虑到地产降温、消费低迷，国内生产端受限叠加消费端偏弱共同导致进口需求下滑。这也反映于10月PMI进口指数已连续5个月落在收缩区间。
从主要商品进口量价走势来看，（1）10月原油进口量环比季节性下跌，但因基数走低，同比跌幅从上月的-15.3%收窄至-11.2%，当月进口价格环比上扬，同比涨幅扩大至76.0%（前值59.4%）。因此，主要受价格上扬提振，10月原油进口额同比增速较上月加快21.4个百分点至56.3%。
（2）10月大豆进口量继续大幅减少，或因限电政策导致下游大豆压榨量走低，令榨油厂对大豆的需求下降，当月大豆进口量同比跌幅从上月的-29.7%扩大至-41.2%；10月大豆进口价格均值与上与基本持平，同比涨幅从上月的56.8%小幅收敛至49.5%。因此，主要受进口量萎缩影响，10月大豆进口额同比增速从上月的10.2%大幅下滑至-12.1%。
（3）由于国内钢铁企业限产导致需求下滑，10月铁矿石进口量同比跌幅从上月的-11.9%扩大至-14.2%，而在需求下降背景下，7月下旬以来，铁矿石价格持续走跌，累计跌势在进口价格上得到充分体现——10月铁矿石进口均价环比大跌22.7%，同比涨幅从上月的60.2%大幅收敛至14.4%。由此，在量价齐跌共同影响下，10月我国铁矿石进口额同比下降1.8%，增速较上月下滑42.9个百分点，为去年9月以来首度同比转负。
（4）集成电路方面，受供给不足及季节性因素影响，10月我国集成电路进口量环比减少，同比增速从上月的1.3%小幅加快至2.2%，当月进口价格有所下降，同比涨幅从上月的10.0%放缓至8.8%。进口额方面，10月集成电路进口额同比增长11.2%，增速与上月基本持平。
三、年底前出口额增速将会回落，但仍将保持两位数正增长，价格因素仍将是主要推动因素，需要重点关注出口货运量增速的变化；预计11月进口额同比增速将与10月大致持平，12月受基数影响有所回落，整个四季度进口额同比增速料将较三季度下一个台阶。
展望未来，考虑到近期海外疫情有所缓解，贸易转移效应对我国出口的推动作用相应减弱，加之去年年底出口额基数大幅上升，11月和12月我国出口额增速有可能放缓至10%左右，此前频创新高的月度贸易顺差也将随之收窄。我们建议，接下来需要重点关注出口货运量增速的变化。
我们判断，接下来在出口对宏观经济拉动力趋于减弱的背景下，为稳定今年底明年初经济运行在合理区间，投资稳增长将再度发力，其中四季度基建投资修复动能会有所加强，房地产投资增速下滑速度会放缓。为此，宏观政策将向稳增长方向适度倾斜，这包括年底前财政支出力度会显著加大，货币政策将延续边际放松态势，央行在推出绿色金融定向支持政策的同时，还有望通过降准等政策工具，推动信贷、社融增速触底回升，地方融资平台公司、房企融资环境将会有所回暖。
进口方面，9月以来国际大宗商品价格涨势加快，价格因素对我国进口金额的较强拉动在未来一段时间仍将体现。但考虑到国内经济下行压力仍大——一方面双控政策虽有所纠偏，但工业高频数据尚未出现明显走强势头，另一方面地产下行风险加大，且国内疫情再起继续扰动消费需求——短期内进口需求恐难以得到有效提振，加之基数整体抬升，预计11月进口额同比增速将与10月大致持平，12月将小幅回落，这也意味着，四季度进口额同比增速将较三季度下一个台阶。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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