高瑞东：出口强劲下，中游设备制造盈利反弹

2021年10月28日09:23

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　2021年10月27日，国家统计局公布1-9月工业企业盈利数据。9月份，工业企业利润当月同比增长16.3%，两年复合平均增长13.2%；三季度，工业企业利润同比增长14.7%，两年复合平均增长15.1%；1-9月，工业企业利润累计同比增长44.7%，两年复合平均增长18.8%。

　　价格高位运行下，9月工业企业盈利保持较高增速，但结构分化仍然严峻。具体来看：一是，出口强势带动中游设备制造盈利反弹。9月出口再次超出市场预期，手机、家电等设备类产品表现亮眼，推动专用设备、通用设备等行业盈利明显回升；二是，电力企业的经营压力继续加剧。9月能耗双控措施升级，煤价继续上涨，使得电力供应企业利润不断承压，营业成本率相比年初大幅上升，利润率则大幅下滑。

　　向前看，一方面，四季度出口增速下行的方向确定，但下行的速度取决于全球疫情的发展和供应链的修复，出口链条的利润增速将有所放缓。另一方面，10月以来，国家发改委发文允许上调电价上限，多地已适度放开电价限制，叠加近期政策持续聚焦煤炭供应与煤炭价格，预计电力企业的成本端压力将有所缓解。

　　一、价格高位运行继续支撑盈利

　　9月工业企业利润继续保持平稳增长。2021年9月，工业企业利润同比增长16.3%，增速较8月份回升6.2个百分点。与2019年同期相比，两年复合平均增长13.2%，较8月份回落1.3个百分点。整体来看，9月工业企业盈利仍维持在较高增速区间。具体来看：

　　价格对企业盈利支撑作用仍在。9月工业品价格继续高位运行，PPI同比增长10.7%，比8月上升1.2个百分点；环比来看，9月PPI环比涨幅较上月扩大0.5个百分点至1.2%。价格高位运行下，继续推动上游企业利润高速增长，成为工业企业利润的核心贡献力量。

　　量的驱动作用继续减弱。9月工业增加值增长3.1%，相比上月回落2.2个百分点，主要受到了9月能耗双控措施升级的影响，高耗能增加值增速大幅回落。9月广西、广东、安徽等地实行阶段性限电，陕西、云南等地对“两高”行业推行限产措施，使得工业生产受到冲击。

　　利润率略有回落，但显著高于历史同期均值。1-9月，规上工业企业营业收入利润率为6.96%，比1-8月略微回落0.05个百分点，但比2019年同期提高1.05个百分点，比2017到2019年同期均值提高0.79个百分点，继续处于高位。

　　二、出口强劲带动中游设备制造盈利反弹

　　9月出口（以美元计）同比增长28.1%，两年复合平均增速18.4%，再次超出市场预期。从主要品类来看，9月设备类产品出口增速明显加快，手机出口额同比增长70.0%，显著高于上月的-24.9%；家电出口额同比增长38.8%，高于上月5.6个百分点。

　　在出口强势推动下，中游高技术链条盈利明显反弹。1-9月，通用设备类、专用设备类、金属制品业利润分别同比增长17.9%、17.8%、35.7%，与2019年同期相比，两年复合平均增长14.2%、20.0%、15.8%，相比上月分别回升0.3、0.8、0.3个百分点，在经历了4个月的下跌后开始止跌回升。

　　从行业间利润分配格局来看，9月盈利分化依然较大。分大类行业来看，1-9月采矿业、制造业和电燃水供应业利润两年复合平均分别增长27.9%、18.2%、-4.12%，相比1-8月分别变动3.34、-0.82、-3.93个百分点。大宗商品价格高位运行推动下，利润继续向上游采矿业集中。

　　分企业类型来看，上游涨价继续挤压私企盈利。1-9月，国有企业的盈利增速较快，两年复合平均增速基本维持在20%以上的高增区间，私营企业盈利修复则相对较慢，近4月利润两年复合平均增速处于下降趋势。

　　从营业成本率来看，在大宗商品上涨带动下，国企和民企成本端走势形成鲜明的反差，今年1-9月，国有企业营收成本率由去年底的82.2%下降至80.8%，而同期私营企业却从85.8%提高到86.3%，成本走势分化凸显。

　　从杠杆率来看，国有企业杠杆率处于稳定状态，而私营企业杠杆率则不断攀升。2021年1-9月，国有企业杠杆率总体处于稳定状态，且相对于疫情之前处于下降状态；而私营企业杠杆率则逐月攀升，资产负债率由去年12月份的57.4%小幅上升至今年9月份的58.3%，企业生产经营面临较大压力。

　　三、电力企业的盈利压力继续加剧

　　9月电力供应企业的经营压力继续加剧。我们在8月的工业企业利润点评中提到，煤价保持高位运行，导致电力供应企业的成本压力持续加大。进入9月，能耗双控措施升级，煤价继续上涨，各地限电限产动作不断，电力供应企业的盈利压力继续加大。

　　1-9月，电力、热力生产和供应业累计实现利润总额2480.1亿元，同比下降24.6%，相比1-8月的-15.3%继续扩大；两年复合来看，1-9月电力、热力生产和供应业利润同比下降12.3%，相比1-8月下降4.6个百分点。

　　成本端来看，煤价上涨下，电力供应企业利润不断承压。电燃水供应企业的营业成本率已由年初的87.7%上升至今年1-9月的89.8%；利润率由年初的6.39%下降至1-9月的5.09%，经营压力不断加大。

　　四、被动补库继续得到验证

　　工业企业被动补库继续得到验证。9月产成品库存同比增长13.7%，比8月末略微回落0.5个百分点；从营收增速来看，1-9月营收两年复合平均增长9.71%，相比上月继续回落，工业企业被动补库继续得到验证。在7月工业企业利润的点评中，我们提到，考虑到工业企业营收增速已呈现见顶回落趋势，制造业补库阶段可能已经切换，由主动补库转入被动补库。

　　六、展望：出口增速下行方向确定，电价上调缓解电力企业压力

　　向前看，一方面，四季度出口增速下行的方向确定，但下行的速度取决于全球疫情的发展和供应链的修复，出口链条的利润增速或有所放缓。四季度欧美等发达国家将陆续解除封锁，开放国门，全球疫情依然存在反复的风险。但是，疫苗对于重症有较强的抵抗作用，随着疫苗接种持续推进，预计欧美将继续推进复工，疫情反复对于供应链的限制也在减少。因此，出口增速下行的速度，还需要观察全球供应链恢复的情况。

　　另一方面，10月以来，国家发改委发文允许上调电价上限，多地已适度放开电价限制，一定程度缓解了电力供应企业的经营压力。此外，近期政策持续聚焦煤炭供应与煤炭价格。10月19日，国家发改委保供稳价座谈会上明确，将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，促进煤炭市场回归理性，保障能源安全稳定供应。在此背景下，预计四季度电力企业的成本端压力将有所缓解。