东亚前海郑嘉伟：多因素影响经济基本面，跨周期政策呼之欲出

2021年09月16日09:35

　　核心观点

　　海外Delta病毒流行叠加异常天气导致进出口数据强势反弹。8月份出口数据录得2943.20亿美元，同比增速为25.60%，两年复合同比增速为17.05%。在我国主要出口商品中，机电产品和劳动密集型产品出口金额同比增幅较大。8月我国共出口机电产品1696.01亿美元，占总出口金额57.62%，较上一月同比增速增加4.42pct。其中出口金额占最大为自动数据处理设备及其零部件，8月份共出口210.25亿美元，占总出口金额7.14%，同比增速为12.77%，连续三个月增速保持在10%以上，反应了海外国家复工复产过程中对我国机电产品需求增加。机电产品中增速最快品类为集成电路，8月份出口金额为143.05亿美元，占总出口金额4.86%，较上月出口同比增速上升了13.38pct；家用电器8月出口金额为86.71亿美元，同比增速为33.21%，同比增速较上一月上升了7.39pct。机电产品高增速反应了海外国家复工复产状态下对于我国工业产品需求较高，同时8月由于Delta病毒的扰动导致部分订单转移至国内。劳动密集型产品以及医疗设备延续高增速状态。服装及衣着8月出口同比增速为8.59%，增速较上月提升0.38pct；纺织纱线、织物及制品8月出口较上月同比减少14.90%，同比增速收窄11.88pct；医疗器械8月出口同比增速为17.89%，较上月增速回升34.99pct，反应了疫情扰动下海外对于抗疫物资需求增加。同时由于台风“烟花”造成7月份部分口岸封岸，导致7月积压货物集中在8月出口，也导致了7月出口基数低于预期，8月出口数据高于预期。

　　供给放缓，高新技术和装备制造业表现亮眼。疫情、汛情等多因素对供给端造成一定影响，工业产能利用率有所回落，芯片短缺问题仍较突出，原材料涨价导致企业成本压力加大，8月规模以上工业增加值比2020年同期降低0.3pct，较上月回落1.1pct。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长2.5%，较上月提升1.9pct，反映出当前PPI筑顶状态下原材料产业景气度依然较高；制造业增长5.5%，较上月下降0.7pct，原材料对于中游制造业造成的压力使得其供给受限；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.3%，较去年同期增加了0.5pct，较上月降低6.9pct，主要是由于上月基数较高所致。分行业来看，8月份41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。主要行业中同比增速最快的为医药制造业，由于新冠病毒不断出现新的变体，医药制造业供给保持强势，8月份工业增加值同比增加32.9%，较前月增加7.6pct。国外经济复苏带动电子及机电类产品需求增加，计算机、通信和其他电子设备制造业8月工业增加值同比增加13.3%，较前月回升0.3pct；电气机械及器材制造业8月份工业增加值增加了10.3%，与前月持平。受限于芯片紧缺，8月汽车制造业工业增加值同比减少12.6%，较上月下降4.1pct。

　　疫情等短期因素对消费市场冲击较大，消费升级类产品增速加快。8月社会消费品零售总额同比增加2.5%，较前月大幅回落6pct；8月份社零总额两年复合同比为1.5%，较前月下降2.1pct。其中商品零售8月份同比增加3.3%，较上月降低4.5pct；餐饮收入同比减少4.5%，同比增速较前月降低18.8pct；除汽车以外的消费品零售额同比增加3.6%，较前月下降6.1pct。

　　投资增速保持平稳，跨周期政策呼之欲出。8月出口同比增速小幅回升，主要是由于东南亚疫情反复，对于我国产品需求的替代效应显著，台风等因素导致7月部分出口被推迟到8月份。1-8月全国固定资产投资完成额同比增长8.9%，两年复合同比增速为4.0%，比1-7月份回落0.3pct。分领域看，1-8月份基础设施投资同比增长2.9%，两年平均增长0.2%，较前月回落0.7pct；制造业投资同比增长15.7%，两年平均增长3.3%，较前月加快0.2pct；房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增长7.7%，较前月回落0.3pct。高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长25.8%、6.3%。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长48.8%、45.2%；高技术服务业中，电子商务服务业、检验检测服务业投资同比分别增长36.0%、23.6%。16-24岁人口调查失业率为15.3%，比7月份下降0.9个百分点，四季度跨周期政策将逐步出台。

　　投资建议

　　多因素影响经济基本面，跨周期政策呼之欲出。国内经济正处于转型期，建议重点关注确定性较强双碳经济、资本市场改革红利带来的主题性投资机会。

　　风险提示

　　国内疫情反复；政策落实不及预期。