核心观点
北交所上市条件与精选层基本一致，北交所上市必经之路是挂牌新三板。证监会公众公司部主任周贵华表示，北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件的精选层挂牌公司中产生。为实现平稳过渡，在相关规章规则征求意见期间，相关部门将继续受理精选层公开发行申请。北交所开市后，目前精选层在审项目将平移至北交所，并按照注册制的要求继续审核。北交所明确新增公司来源于在新三板创新层挂牌满12个月的公司。北交所将突出专精特新的特点，明确简便、包容、精准的发行条件。
新三板挂牌审批时间较短，但进入精选层需更长时间。在北交所上市的政策与新三板精选层的政策基本一致。审批时间短、挂牌程序便捷是新三板挂牌转让的优势，其中，企业申请非上市公司股份报价转让试点资格确认函的审批时间为5日；推荐主办券商向协会报送推荐挂牌备案文件，协会对推荐挂牌备案文件无异议的，出具备案确认函的时间为五十个工作日内。但挂牌企业想进入精选层需要等待更长时间，精选层的挂牌公司必须首先在创新层挂牌满一年方可提交进入精选层挂牌的申请。公司在申请进入精选层挂牌时，需要首先通过全国股转公司自律审查（2个月内作出决定），之后再向中国证监会报送发行人申请文件及自律监管意见、审查资料，中国证监会受理发行人申请文件后，依法对发行人是否符合公开发行条件、是否满足相关信息披露要求进行审核，在20个工作日内作出行政许可决定。新三板挂牌企业进入精选层更多是在企业资质上做了限制，而在流程上是有比较大的简化的。
新三板公司可以转至北交所直接上市，为中小企业融资带来进一步的便利。由于北交所坚持上市公司应来自精选层挂牌公司，因此新三板企业可通过“基础层-创新层-精选层-转板”的路径完成在北交所上市，北交所设立并试点注册制后，精选层企业可以直接完成上市，将首先获益。且由于北交所整体融资更加便利，条件更低，因此对于中小企业未来的融资更加友好，也体现出了北交所服务中小企业的定位。
北交所上市公司可以转板至科创板或者创业板上市。北交所的转板制度与精选层转板制度基本一致，即北交所上市公司可以转板至科创板或者创业板上市。申请转板上市需满足的条件为：（1）在精选层（北交所）连续挂牌一年以上；（2）符合转入板块的上市条件。且由于转板上市属于股票交易场所的变更，其不涉及股票的公开发行，因此无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并做出决定即可。申请企业需按规定聘请证券公司担任上市保荐人。在计算挂牌公司转板上市后的股份限售期时，可以扣除在精选层已经限售的时间
投资建议
北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。
风险提示
政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。
根据《北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见》以及《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》和《证券交易所管理办法（征求意见稿）》，北交所各项基础制度基本与新三板精选层保持一致。2021年9月2日晚，国家领导人在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。9月3日，证监会负责人就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见答记者问表示，建设北京证券交易所主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进原则，总体平移精选层各项基础制度，明确北京证券交易所新增上市公司需要在新三板挂牌满十二个月创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，重点服务专精特新中小企业，同步建立多元、灵活、充分博弈的承销机制；试点北京证券交易所审核与证监会注册各有侧重、相互衔接的审核注册流程；在发行方式上，实行向不特定合格投资者公开发行、向特定对象发行等多元的融资方式，引入授权发行、储架发行、自办发行等灵活的发行机制；在融资品种上，形成普通股、优先股、可转债等较为丰富的权益融资工具。截至2021年9月4日，新三板共有基础层挂牌企业5983家，创新层挂牌企业1250家，精选层挂牌企业66家，其中精选层的成交金额是最大的，达到了26.27亿元，精选层挂牌公司的总市值达到1979.33亿元。9月5日，北京证券交易所完成工商注册，注册资本10亿元人民币，遵循《证券法》《公司法》的基本要求，建立股东会、董事会、总经理和监事会运行机制，形成高效透明的公司治理结构。
1．北交所发行上市、交易机制与新三板保持一致
北交所上市条件与精选层基本一致。根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（征求意见稿），建设北京证券交易所主要思路是严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场格局，同步试点证券发行注册制。9月3日，证监会公众公司部主任周贵华在例行新闻发布会上表示，北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。
9月5日，北交所明确了上市公司发行上市基本条件，坚持市场化、法治化原则，对精选层现有的分层管理、公司治理、信息披露、股票停复牌等单项业务规则进行体系化整合，同时吸收借鉴主板、科创板、创业板现行上市公司监管成熟经验，形成了北交所上市公司的总体监管架构和全链条监管安排：
首先发行人必须满足在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司；最近一年期末净资产不低于 5000 万元；公开发行后，公司股本总额不少于3000万元；公开发行后，公司股东人数不少于 200 人，公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%；公司股本总额超过4亿元的，公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%；也就意味着后续北交所上市公司，将从符合条件的精选层挂牌公司中产生。
北交所上市突出了市值财务指标及研发的门槛：一是市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；二是预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元且最近一年营业收入增长率不低于 30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；三是预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于 8%；四是研发方面，预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000 万元等。为实现平稳过渡，在相关规章规则征求意见期间，相关部门将继续受理精选层公开发行申请。明确北交所新增公司来源于在新三板创新层挂牌满12个月公司，维持新三板市场层层递进结构，北交所将突出专精特新特点，明确简便、包容、精准发行条件。
新三板挂牌审批时间较短，进入精选层审批时间为5日。由于北交所总体平移精选层各项基础制度，因此在北交所上市的政策与新三板的精选层一致。审批时间短、挂牌程序便捷是新三板挂牌转让的优势，其中，企业申请非上市公司股份报价转让试点资格确认函的审批时间为5日；推荐主办券商向协会报送推荐挂牌备案文件，协会对推荐挂牌备案文件无异议的，出具备案确认函的时间为五十个工作日内。但挂牌企业想进入精选层需要等待更长时间，精选层的挂牌公司必须首先在创新层挂牌满一年方可提交进入精选层挂牌的申请。公司在申请进入精选层挂牌时，需要首先通过全国股转公司自律审查（2个月内作出决定），之后再向中国证监会报送发行人申请文件及自律监管意见、审查资料，中国证监会受理发行人申请文件后，依法对发行人是否符合公开发行条件、是否满足相关信息披露要求进行审核，在20个工作日内作出行政许可决定。新三板挂牌企业进入精层更多是在企业资质上做了限制，而在流程上是有比较大的简化。
北交所将实行公司制，涨跌幅限制为30%。在交易制度方面，北交所将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价，新股上市首日不设涨跌幅限制，但盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中临时停牌10分钟。次日起涨跌幅限制30%，增加市场弹性，防范投机炒作，促进买卖均衡博弈。北交所的交易机制仍为T+1，即交易者当日购买的股票，需等到下一个交易日才可以卖出。投资者可以通过限价委托或者市价委托来买卖北交所的股票，申报数量起点为100股，且不设整数倍要求，不足100股部分要一次性卖出。
2．北交所双层转板制度助力专精特新企业融资
北交所成立为专精特新中小企业融资带来进一步便利。由于北交所坚持上市公司应来自精选层挂牌公司，因此新三板企业可通过“基础层-创新层-精选层-转板”的路径完成在北交所上市，北交所设立并试点注册制后，精选层企业可以直接完成上市，将首先获益。且由于北交所整体融资更加便利，条件更低，因此对于中小企业未来的融资更加友好，也体现出了北交所服务中小企业的定位。
北交所上市公司可以转板至科创板或者创业板上市。北交所的转板制度与精选层转板制度基本一致，即北交所上市公司可以转板至科创板或者创业板上市。申请转板上市需满足的条件为：（1）在精选层（北交所）连续挂牌一年以上；（2）符合转入板块的上市条件。且由于转板上市属于股票交易场所的变更，其不涉及股票的公开发行，因此无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并做出决定即可。申请企业需按规定聘请证券公司担任上市保荐人。在计算挂牌公司转板上市后的股份限售期时，原则上可以扣除在精选层已经限售的时间。
3．投资建议
北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。
4．风险提示
政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。
(本文作者介绍：东亚前海证券研究所宏观固收首席，经济学博士。)
责任编辑：卫晓丹
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