文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
事件：
美国8月新增非农就业人口23.5万人，前值94.3万人，市场预期75万人。失业率5.2%，前值5.4%，市场预期5.2%。
劳动参与率61.7%，与7月持平，市场预期61.8%。就业人口率58.5%，前值58.4%。时薪环比增速0.6%，同比增速4.3%，同比预期3.9%。
6月和7月新增非农数据分别上修2.4万人和11万人至96.2万人和105.3万人。
自2020年4月以来，非农就业人数增加1700万，但仍比疫情前（2020年2月）水平低530万人。
核心观点：
第一，美国劳动力市场复苏初显乏力。德尔塔病毒持续扰动服务性行业就业，经济复苏前景面临挑战。
第二，劳动力供需错配情况仍然严峻，对通胀形成上行压力。若9月就业数据持续低于预期则将证伪鲍威尔的“暂时性”通胀观点。
第三，新增非农表现不及美联储预期，9月宣布Taper窗口已经关闭。
鉴于此，我们预计FOMC将在9月议息会议中上调通胀预期并讨论经济前景是否符合Taper条件。我们依然维持美联储在今年11月议息会议上正式宣布Taper的判断，其启动时间点将在今年12月。
市场：8月非农数据公布当日（9月3日）10年期美债收益率收盘上行4BP；美元指数持平，避险资产黄金价格上涨1.02%；标普500指数持平，纳指上涨0.2%，道琼斯指数下跌0.2%。
一、休闲与酒店业就业趋弱，疫情持续扰动就业市场恢复
第一，德尔塔病毒持续扰动服务性行业就业修复。作为过去6个月新增非农的主要驱动力，8月休闲与酒店业新增就业为零。现阶段，美国每日新增病例和死亡病例均显示上行态势，死亡/治愈比例达到2月以来新高。病毒感染风险降低人们返回服务性行业意愿。另外，疫情期间，因无法外出消费叠加强财政政策对居民收入的补贴，美国居民的可支配虽有回落迹象，但依然高于疫情前水平，由此进一步降低居民重返劳动力市场的意愿。
第二，运输与仓储8月新增就业5.3万人，制造业新增3.7万人。8月ISM制造业指数59.9（预期58.5）显示，制造业产品需求持续强劲，使得制造业企业用工需求大幅上行，职位空缺维持高位。美国供应链持续修复带动运输、仓储和制造业就业迅速修复。
第三，私人教育新增就业4万人，政府教育就业减少2.1万人。8月是传统返校季的开始，学生陆续返回学校，增加私立教育对教师的需求。但大流行病影响了传统公立学校对教师的雇佣时间，故政府教育就业人数波动较大。
二、新增非农不及预期，劳动力供需错配为主要矛盾
一方面，劳动力供给上升缓慢。劳动参与率代表了已就业或正在积极寻找工作的适龄成年人比例，这一比例在大流行病爆发之后急剧下滑，截至8月份为61.7%，远低于疫情前（2020年2月）的63.1%。
另一方面，劳动力供需矛盾凸显，需求走强，供给不足。一则，2021年6月的职位空缺率飙升至6%，远高于疫情前4.4%；8月ISM制造业数据显示，制造业企业对劳动力需求异常旺盛，但面临了劳动力供给不足问题。
二则，因对疫情和健康的顾虑，很多劳动者选择提前退休，永久降低了劳动供给。
三则，非农就业数据显示，8月雇员平均时薪增加17美分至30.73美元/小时，连续5个月上涨，显示劳动力供不应求而推升雇佣成本。在劳动力供给恢复缓慢且需求持续旺盛的情况下，预计工资将在下半年加快提升，对通胀形成上行压力。
鲍威尔在8月杰克逊霍尔经济研讨会上强调“暂时性”通胀观点，若就业数据持续低于预期，则将证伪“暂时性”通胀观点。鲍威尔表示，疫情以来，持续的高通胀主要由个别项目物价飙升导致，为“暂时性”通胀；在供应链紧缩问题得到解决后，通胀会随之下行。然而，劳动力复苏疲弱并不是简单的供应链问题，在疫情持续肆虐、死亡率进一步攀升的背景下，制造和服务性行业成本抬升或将持续较长一段时间，“暂时性”通胀或将变成中长期通胀。
三、经济复苏前景面临挑战，9月宣布Taper已无可能
第一，新增非农大幅低于预期将迫使美联储重新评估经济展望。劳动力市场快速修复是支撑美国经济复苏的最大动能，但8月非农数据显示，就业市场复苏面临挑战，劳动力供需错配问题或持续较长一段时间，美国经济复苏前景面临挑战。
第二，多位美联储理事曾提出，若8月就业数据持续显示强劲的增长，那么FOMC应该在9月就宣布Taper并在6个月之内完成资产购买缩减全过程。现在看来，就业市场并没有延续高增长态势，对经济增长的支撑趋弱，FOMC已经失去9月宣布Taper的砝码。
第三，虽然9月宣布Taper窗口已关闭，美联储今年内宣布Taper仍为大概率事件。通胀水平已经达到美联储“实质性进展”，8月新增非农虽大幅低于预期，但仍在扩张区间。我们认为，美联储将持续关注9月非农数据来进一步决定是否延期启动Taper。现阶段，市场已经交易年内开启Taper的预期，5年5年利率掉期已接近美联储长期终端利率2.5%。
Taper与美债收益率关联性趋弱，美债收益率将主要由经济基本面和期限溢价决定。如我们在2021年9月2日发布的《美债交易逻辑已悄然变化——美联储观察系列二》中提到 在这一轮有关Taper的讨论中，美联储与市场保持了透明和清晰的沟通，较好的引导市场对政策走向的预期。Taper预期已经priced in，美债收益率与Taper之间的关系趋弱。向前看，经济基本面和期限溢价将主导美债收益率走势。
综上，我们预计FOMC将在9月议息会议上上调通胀预期并讨论经济前景是否符合Taper条件。我们依然维持美联储在今年11月议息会议上正式宣布Taper的判断，其启动时间点将在今年12月。
三、市场避险情绪小幅升温
8月非农数据表明，美国就业市场复苏面临挑战，经济复苏步伐放缓，市场信心回调。8月非农数据公布当日（9月3日），美国10年国债收益率上行4个bp，美元指数持平，避险资产黄金价格上涨1.02%，美国道琼斯指数下跌0.2%，纳斯达克指数上涨0.2%，标普500下跌0.03%。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：雷玮
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