文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
事件：美国FOMC7月27-28日会议纪要显示，大多数决策委员认为，目前通胀水平已经达到委员会进行资产购买缩减（Taper）的标准，但就业方面仍未达到标准。多数决策委员支持今年开始Taper的决定，但关于何时开始Taper的决策悬而未定。最后，FOMC确认了Taper的时间点和最终的加息之间没有联系
核心观点：7月FOMC会议纪要显示，委员会已经开始对Taper进行更深入的讨论。基于就业市场和通胀方面的考虑，预计美联储或在今年11月议息会议上宣布Taper及其细节，12月开始正式启动Taper。对比6月会议纪要可以看出，有更多的决策委员表达了对通胀超预期的担忧，观点开始趋于鹰派。对于加息时间点，FOMC再次强调，加息取决于美国经济的恢复程度是否达到FOMC的标准，而不基于Taper时点。我们维持加息不会早于2023年的预期。
就业通胀双双达标，Taper进入倒计时
虽然FOMC在6月时的会议中开始提及购债缩减计划（Taper），但7月的会议中，FOMC对Taper的讨论明显更进一步。在7月FOMC会后的新闻发布会上，鲍威尔也表示，委员会已经开始对Taper的时间点、节奏和组成进行了深入的讨论。纪要显示，大多数决策委员认为今年开始Taper是较为合适的。
关于就业和通胀目标以及“实质性进展”的讨论
7月会议纪要显示，所有的决策委员都认为，经济已经在充分就业和价格稳定的目标上取得了长足进步。大多与会者都认为，在价格稳定方面的“实质性进展”标准已经达到，但在实现充分就业目标方面，“实质性进展”的标准尚未达到。虽然就业市场表现还有待提高，但近期的新增非农和劳动空缺数据表明劳动力市场正在迅速回暖。
7月FOMC会议时间点较为关键。7月会议开始时，6月非农数据已经公布但7月非农数据还未公布，虽然6月和7月非农数据都表现强劲，但7月的数据未被纳入决策委员的考虑范围之内。这一点较为关键，因为FOMC与会者在7月会后表明会持续关注就业数据。其中，FOMC中最鸽派的明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari在会后表示，如果我们看到更多这样的（6月）就业数据，那我认为经济已经取得了很大的进步，并且也是时候开始购债缩减了。所以，我们认为，7月就业数据将给FOMC一剂强心剂，并加快对Taper的决策和讨论。
鉴于往年经验，预计FOMC将在正式开始Taper前的至少一次会议中宣布Taper决策。并且，在7月新闻发布会上，鲍威尔提到委员会尝试将自己的想法更清晰传达给市场，无论是从声明、纪要、还是联储成员发表的公开评论中。所以我们认为，美联储在决定正式开始Taper之前会给市场更明确和强烈的信号以引导市场，避免发生2013年时的“缩减恐慌”。由于今年美联储还剩下9月、11月和12月三次议息会议，我们认为联储会在9月议息会议上给市场更多Taper的细节和信号，引导市场预期，在11月议息会议上宣布Taper，在12月会议上正式启动Taper。
购债缩减的形式和节奏已初见雏形
7月会议纪要显示，大部分FOMC参会者认为以成比例的形式降低国债和MBS购买，达到同时结束这两组债券的Taper是较为合适的。达拉斯联储主席Robert Kaplan列举了美联储Taper的潜在时间表——国债购买量每月减少100亿美元，MBS购买量每月减少50亿美元。鉴于美联储目前的购债规模（每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS），整个Taper的过程将在8个月内完成。7月纪要显示，大多数FOMC参与者支持这种同比例削减模式。
FOMC对Taper的态度趋向鹰派
虽然纪要没有明确表明Taper的节奏和持续时间，但一些与会者表示，基于近期持续的高通胀数据和过于宽松的货币环境，委员会应该尽早开始准备资产购买缩减，避免通胀风险和金融系统风险持续上行。但也有与会者认为“德尔塔”毒株给经济和劳动力市场带来了限制，从而对中期通胀产生下行压力。总体来说，委员会对Taper的态度取决于参会者对通胀和经济的展望，但对比上一次纪要可以看出，有更多的决策委员表达了对通胀超预期的担忧。
我们预计，在正式宣布Taper之前，FOMC会向市场进一步表明Taper的节奏和持续时间。在下周（8/26-8/28）的Jackson Hole经济研讨会上，鲍威尔可能会讨论这个话题，并在9月的议息会议上进一步推进Taper的组成和期限讨论。
FOMC再一次确认，购债缩减和加息没有内在联系。
7月FOMC会议纪要显示，很多与会者认为在达到加息标准前结束购债缩减会有许多潜在的好处。6月点阵图显示，18位决策委员中的7位预期2022年底前开始加息，也就是说，这些决策委员更希望看到Taper在明年年中之前结束，这样才能让年末加息更有可能。
关于加息时间点：
一些参会者强调，宣布资产购买缩减不应该被理解为联储开始考虑加息，加息所要求的达到的经济标准比Taper更高。加息周期的开始取决于美国经济的恢复程度是否达到FOMC的标准，而不是基于Taper时点。可以看出，大多FOMC决策委员不希望金融市场机械地预期加息节奏。所以，许多与会者指出，当Taper时间点接近，FOMC委员会需要非常清楚地向市场再次确认在Taper和加息之间没有任何机械联系。
对长债收益率下行和隔夜逆回购用量上行的解释
纪要显示，美国长债收益率自2021年3月至7月大幅下滑，主要受期限溢价下行影响。期限溢价主要受通胀风险溢价和债券的供给和需求影响。一方面，市场对通胀风险担忧提升会抬高通胀风险溢价，反之亦然。从年初至今，美联储与市场就政策方面的沟通保持透明和清晰，稳定了市场对通胀的担忧。持续的QE和经济回暖在一定程度上也稳定了通胀预期，从而稳定了通胀风险溢价。另一方面，QE增加了对长期政府债券的需求，并因此降低了该类债券的期限溢价。
第二，近期美联储逆回购用量大幅上行，主要原因在于逆回购利率高于联储存款账户利率，所以大部分联储存款账户的钱被挪到逆回购账户中。联储逆回购账户是纽约联储向符合条件的交易对手出售证券，并同意以后在指定的价格和指定的时间回购相同证券的交易。疫情后，美联储的扩表和财政通常账户缩减给银行系统提供了大量的流动性，叠加美联储在今年6月16日将逆回购支付利率从0%抬高到了0.05%，导致资金大幅流入逆回购市场。
市场对美联储Taper预期升温，债稳股跌
会议纪要公布后，美元指数收盘变化较小，10年美国国债收益率小幅上行1个bp至1.27%。对Taper预期升温导致股市大幅下行，标普500指数下跌1.07%，道琼斯指数下跌1.08%， 纳斯达克指数跌0.9%。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：雷玮
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