高瑞东：投资消费引领、经济加快复苏

2021年07月19日13:50

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　6月美国通胀和非农数据双双超市场预期，但鲍威尔在国会听证会表示，美联储无意根据最新的就业或通胀数据改变政策。在市场对于通胀充分的讨论下，为何6月通胀依然超市场预期？鲍威尔的底气何在？

　　一、通胀、就业双高，美联储为何依然淡定？

　　6月，美国通胀再创新高，大超市场预期。7月13日，美国劳工部公布了6月CPI数据，6月份CPI同比5.4%，预期4.9%，再创2008年8月以来新高。核心CPI同比4.5%，预期4.0%，为1991年9月以来的最高水平。环比来看，6月CPI环比（季调）0.9%，预期0.5%，前值0.6%；核心CPI环比（季调）0.9%，预期0.4%，前值0.7%。

　　美联储主席鲍威尔承认近期通胀“已经显著上升”，而且“未来几个月都可能会保持高位”。7月14日至7月15日，据华尔街见闻报道，美联储主席鲍威尔在美国国会众议院金融服务委员会的半年度听证会上，重申近期通胀飙升只是暂时现象，美联储无意根据最新的就业或通胀数据改变政策，复苏进程还不足以令美联储开始缩减QE。但是，鲍威尔也承认 6月通胀数据高于美联储的预期，近期通胀“已经显著上升”，而且“未来几个月都可能会保持高位”。他表示，如果通胀或公众对通胀的预期大幅且持续超出目标，或者物价毫无根据地上涨，美联储可能会调整政策。

　　鲍威尔继续容忍通胀的底气何在？在市场对于通胀的充分讨论之下，为何六月份通胀又能再度突破市场和美联储的预期？为何鲍威尔认为目前就业恢复依然不充分，美国就业恢复成色几何？本篇报告，我们将对以上问题做出解答。

　　二、除汽车和油价、肉价拉动通胀，其余部门价格出现回落迹象

　　除汽车和油价，食品价格也成为了拉高6月通胀的主要力量。从环比（季调，下同）来看，6月运输、能源、食品部门环比涨幅继续扩大，服装、教育通信、信息技术服务环比下跌，住宅、娱乐、医疗保健环比增速与上月持平。运输、能源、食品三部门，6月环比涨幅分别为3.6%、1.5%及0.8%，相对5月提升了1.5、1.5和0.4个百分点，分别受到了二手车和新车价格、油价及肉制品的拉动。

　　第一，受芯片荒等因素影响，二手车和新车价格继续上涨。今年以来，受芯片荒、原材料短缺、经济复苏下运输需求大涨等因素影响，美国二手车和新车价格持续上涨。 6月，二手车和卡车CPI环比大幅上涨10.5%，比上月提升了3.2个百分点，新车CPI环比上涨2%，比上月提升了0.4个百分点。汽车和卡车司机的短缺，也使得在全美范围内的运输成本变得更加昂贵，进一步加重了美国国内供应链的阻塞。

　　第二，国际油价上涨，拉动燃料类价格上涨。6月WTI现货均价70.9美元每桶，比5月上涨了约5美元。6月美国能源类价格环比上涨1.5%，比上月提升了1.5个百分点，其中燃油燃料类价格上涨了2.9个百分点。7月6日，OPEC+产量决策会议暂告一段落，仍然未能就八月后的增产计划达成新的协议。这使得国际原油价格继续上涨，截至7月14日，WTI现货均价上涨至75美元每桶。

　　第三，户外聚餐需求激增，肉类价格上涨。随着美国疫苗接种加快，居民的户外聚餐、烧烤等需求增多。需求激增下，美国6月份肉类价格环比（季调）上涨3.10%，比5月份提高了2个百分点，是拉动食品价格快速上涨的主要动能。

　　拉高通胀的三大因素短期难以改善，鲍威尔表示通胀可能会持续几个月后才有所缓和。正如我们上文的分析，6月份刺激美国价格进一步走高的三大因素，汽车短缺、国际油价波动和户外聚餐需求增多，在7月份也难以出现大幅改观。鲍威尔7月14日强调，近期通胀“已经显著上升”，而且“未来几个月都可能会保持高位”。

　　鲍威尔也强调，当前强烈通胀局限于部分领域，“只有在价格大幅上涨变得更加普遍时，他才会担心通胀”。从6月数据也可以看出，美国通胀压力集中在运输、能源、食品三大部门，但是前期环比上涨压力较大的服装、教育通信、信息技术服务类产品的价格在6月环比下跌，住宅、娱乐、医疗保健环比增速与上月持平。住宅类产品中，仅房价依然在小幅环比上涨，家具、家居、家庭能源等价格均在6月份出现回落。通胀集中于部分领域，其余部门已经出现回落迹象，也是鲍威尔在面对通胀时的底气所在。

　　三、非农数据超预期，但就业尚未回到疫情前，行业分化较大

　　6月美国新增非农数据超预期。6月，美国非农就业增加85.0万人，远超市场预期的72万人，5月份非农新增就业人数从55.9万人上修至58.3万人，4月份非农新增就业人数从27.8万人下修至26.9万人。新增非农就业主要集中于服务业，私人服务生产部门6月非农就业增加64.2万人，前值为增加49.7万人。

　　虽然近期就业数据快速上行，但7月15日的国会听证会上，美联储主席鲍威尔表示，美国离实现充分就业还有很长一段路要走。此外他表示，5.9%的6月失业率低估了就业短缺。从5月、6月的就业数据，可以看出：

　　一则，就业复苏不均衡，密切接触性行业的职位空缺率依然较高。我们在6月19日的报告《美国供给链恢复的堵点在哪里》详细阐述过，限制美国就业复苏的，除了部分州还在发放失业补贴，以及学校尚未线下复课，密切接触行业职位空缺率更高也是一个较大的因素。据《经济学人》研究表明，出于对疫情的恐惧，密切接触行业更难招募到合适的从业人员，如娱乐和酒店行业，职位空缺率最高；而非密切接触的行业，如建筑业，职位空缺率则较低。

　　从4月、5月的职位空缺率观察可以看出，住宿餐饮、艺术娱乐、休闲餐饮等等密集接触型行业的职位空缺率明显高于建筑业和制造业。这个因素可能要等到美国正式进入群体免疫状态后，才会得到改善。

　　二则，部分人员陆续重回劳动力市场，就业人数尚未回到疫情之前。6月，美国失业率为5.9%，高于前值5.8%。6月失业人数比上月增加了16.8万人，其中主动辞职和再就业人员增加了16.4万人及14.9万人，非自愿失业和新生劳动力比上月减少了5.4万人及3.1万人。6月份非农就业人数与失业率同时上行，一方面，主要因为有劳动力重新回到劳动力市场，或者是主动辞职。

　　随着美国6月多州取消失业补贴，部分居民重新回到劳动力市场，推动了6月份失业率上行。但是，全美失业补贴在9月才会完全结束发放，叠加本轮居民收到了多轮直接现金补贴，这使得，部分人口回到就业市场的过程是非常缓慢的，可能要等到补贴发放结束，或者是储蓄耗尽，才会回归劳动力市场。截至6月，美国16岁以上劳动力人口1.61亿人，依然低于2019年底的1.64亿人。

　　四、美国疫情再度反复，疫苗接种边际放缓

　　7月以来，美国新增确诊上升，疫情再次反复。7月16日，美国15日新增确诊病例逾3.3万例，近7天日均新增病例26306例，较前7天增加将近70%。7月15日，据CDC主任瓦伦斯基在白宫举行的新冠疫情记者会上说，美国出现病例激增地区多为新冠疫苗接种率低的地区，疫苗接种率高的地区“整体情况良好”。美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇表示，就全美而言，新增病例中有超过50%为德尔塔毒株感染者，在某些地区该数字甚至超过70%。

　　美国疫苗接种边际放缓。5月以来，美国每日接种疫苗数量持续下滑，7月日均接种剂数已降至40万剂，远低于峰值时期的330万剂。据CDC统计，截至7月15日，美国目前至少接种一剂新冠疫苗者约1.85亿人，占到总人口的55.9%；完成接种疫苗者约1.6亿人，占到总人口的48.4%。据法新社报道，仍有不少美国人不愿接种，或听信社交媒体反疫苗活动人士鼓动，或受美国共和党籍政客在疫苗方面对民主党政府批评言论的影响。白宫新闻秘书珍·普萨基7月16日表示，社交媒体平台在打击涉疫苗网络不实信息方面做得还不够。

　　疫情再次反复，也给三季度美国经济恢复带来一定不确定性，或是美联储持观望态度的重要因素。截至7月15日，美国完成接种疫苗者仅占到总人口的48.4%，尚未达到群体免疫状态。而德尔塔病毒迅速蔓延，美国新增确诊近期大幅上升，或许也是构成美联储持观望态度的重要因素。