高瑞东：建筑业重返高景气，基建投资反弹在即

2021年06月01日11:46

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　2021年5月31日，国家统计局公布5月PMI数据，制造业PMI 51.0%，前值 51.1%；非制造业PMI 55.2%，前值54.9%。

　　5月，非制造业加速修复，建筑业重返高景气区间，扩张动力增强，基建投资反弹一触即发。在五一假期带动下，服务业持续升温，旅游、居民消费等相关行业指数连续两个月位于高景气区间，呈现积极恢复势头。反观制造业，虽然在手订单推动生产扩张，但是需求放缓，补库有所减弱，供应链受阻仍未恢复。

　　向前看，基建投资仍有发力空间，反弹在即，6-9月将陆续迎来地方债发行高峰，我们预计今年6-9月份流向基建的专项债资金高于去年同期。

　　一、建筑业：重返高景气区间，基建反弹在即

　　建筑业重返高景气，扩张动力增强。建筑业PMI指数为60.1%，高于上月2.7个百分点，生产活动有所加快。新订单指数和从业人员指数分别为53.8%和53.0%，高于上月1.4和2.0个百分点，企业新签订工程合同量明显增加，劳动力需求上升，建筑业扩张动力增强。

　　6-9月将陆续迎来地方债发行高峰。我们在5月23日发布的报告《如何看待年内基建投资？》中指出，6-9月将陆续迎来地方债发行高峰。根据往年经验，地方债发行计划基本于当年内发行完毕。我们基于这一前提条件，结合二季度各省已披露的地方债发行计划，以及可比年份发行节奏进行估算（这里采用均未提前发行专项债的年份，2016-2018年），预计6月以来将逐步迎来发行高峰，并持续到9月。

　　预计6-9月流向基建的专项债资金高于去年同期，基建反弹在即。随着后续专项债发行提速，以及预算内资金安排的改善，我们认为下半年基建投资仍有发力空间。一方面，基于年内专项债基本发行完毕的假设，我们预计今年6-9月为专项债发行高峰；另一方面，今年以来投向基建比重并未出现明显下滑。根据3-5月新增专项债资金投向，基建支出占比接近2020年下半年水平。根据今年一般公共预算安排，2021年基建支出计划金额较上年实际增长1.8%，而今年1-4月基建类支出累计下滑10%，意味着后续基建支出仍存在发力空间。

　　二、制造业：生产环比加快，供应链受阻仍未恢复

　　制造业扩张势头略微放缓，但依然高于历史均值。2021年5月制造业PMI为51.0%，低于上月0.1个百分点，略有回落，仍在荣枯线之上，制造业PMI依然高于历史同期均值，2016年至2019年5月制造业PMI均值为50.6%。

　　制造业生产扩张环比加快。制造业生产指数为52.7%，高于上月0.5个百分点，生产扩张有所增强。分行业来看，农副食品加工、食品饮料、黑色加工、通用设备等行业生产指数均高于上月，且处于54.0%以上的较高景气水平，企业生产经营活动进一步加快。为满足生产需要，企业对原材料需求加大，采购量有所上升，本月采购量指数和进口指数分别为51.9%和50.9%，高于上月0.2和0.3个百分点。

　　供应链受阻仍未恢复。制造业供应商配送时间指数为47.6%，比上月下降1.1个百分点，连续两个月低于临界点，企业原材料采购周期持续延长，芯片短缺、国际物流不畅、集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻。

　　三、需求：需求扩张放缓，补库有所减弱

　　需求稳定扩张有所放缓，出口动能减弱。新订单指数和新出口订单指数分别为51.3%和48.3%，低于上月0.7和2.1个百分点，需求扩张有所放缓，伴随疫苗接种推进与海外供给恢复，出口动能有所减弱。

　　制造业补库减弱，未来补库空间值得关注。从库存来看，4月产成品库存指数环比下降0.3个百分点，原材料库存指数环比下降0.6个百分点，制造业补库有所减弱，未来补库空间值得关注。

　　四、服务业：增长势头稳定向好，但仍受疫情制约

　　服务业PMI小幅回落，但仍处于高景气度区间。2021年5月，服务业PMI为54.3%，低于上月0.1个百分点，但高于年内均值1.1个百分点，并高于往年同期均值，反映出服务业增长势头稳定向好。

　　旅游消费景气度快速修复。在“五一”假期带动下，服务业消费市场持续升温，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%，保持较高活跃度；与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于4月，且位于58.0%以上较高景气区间，呈现积极恢复势头。

　　国内疫苗接种提速，但后续服务业环比修复预计会受到疫情的制约。五一过后，国内疫情多点散发，广东、安徽和辽宁均出现零星本土病例，五月底广州、深圳出现多个确诊病例，预计服务业环比修复力度后续会受到一定影响。在实现群体免疫之前，预计后续服务业环比修复预计会受到疫情的制约。据中国疾控中心研究员邵一鸣表示，年内有望实现建立群体免疫屏障这一目标。

　　居民出行基本恢复，但消费总量尚未恢复，预防性储蓄倾向依然较高，也会对后续服务业环比修复带来一定制约。据中国文化和旅游部的统计数据显示，2021年“五一”假期，全国国内旅游出游2.3亿人次，同比增长119.7%，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，按可比口径恢复至疫前同期的77.0%。出行人数恢复但是消费总量尚未恢复，表明居民储蓄倾向依然较高，在国内达到全面免疫水平之前，消费难以回到疫情之前的水平。

　　五、价格：原材料价格较快上升，成本压力持续向下游传导

　　原材料购入价格加速上升，成本压力持续向下游传导。5月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3个百分点，价格指数为近年高点。分行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%，相关行业成本压力持续向下游传导。

　　监管层频出手，大宗商品价格关注提升。5月以来，国务院常务会议已经连续两次聚焦相关问题，高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。5月23日，国家发改委等五部门约谈重点企业，并发布联合声明，将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作。受此影响，主要大宗商品钢铁、煤炭等价格指数均出现了一定回落。