近期“医美”概念股的涨幅非常抓人眼球，奥元美谷（000615.SZ）自公告收购连锁医美服务机构连天美以来涨幅已达到105%，同样收购医美机构的金发拉比（000267.SZ）和朗姿股份（002612.SZ）今年以来涨幅也高达195%和136%。
医美行业可以分为上游（医美药品、耗材及设备）——中游（医美机构）——下游（获客平台），有大量上市公司分布在上游环节，这类企业行业规范和资质管理体系较完善，在证券化监管审核时，审核标准与其他医药企业采用的标准基本一致，不存在明显的行业性的审核障碍，因此容易规模化扩张；中游部分由于现金收付、普遍性的合规瑕疵存在，处于这一环节的上市公司大都通过现金并购或者自营开展业务，鲜有通过IPO或者发股并购审核的，规模化扩张有难度，但是由于直面终端客户，也可以有多种变现模式，盈利能力也更高；下游则没有A股上市公司。
2020年，中国医美市场规模达到1975亿元，而行业渗透率还远低于发达市场，市场空间巨大。本文对A股医美产业链各环节上市公司的业务及市场行情进行了梳理，并围绕医美公司证券化的关注要点进行了探讨。
医美产业链及各环节A股上市公司梳理
医美标的的证券化
医美行业上游企业主要包括医美药品、耗材及器械设备生产商，这类企业行业规范和资质管理体系较完善，因此在证券化监管审核时，审核标准与其他医药企业采用的标准基本一致，不存在明显的行业性的审核障碍。从最新上市的贝泰妮的审核过程来看，从IPO获受理到上市委审核通过用时三个多月，审核期间仅收到一轮问询，监管重点关注了占比较高的线上销售业务的核查结论和未来发展稳定性、逐渐升高的获客成本以及高于同行业的毛利率等问题，关注点主要是企业自身的经营管理和业务增长逻辑。
与上游企业不同的是，处于医美行业中游的医美机构近年来鲜有直接IPO上市或者由上市公司发股购买成功的案例，一度打算冲击港股的品牌企业艺星整形也主动撤回了申请，目前医美机构多是以上市公司现金收购的方式进入资本市场，究其原因，主要是医美机构尤其民营机构的现金收付和合规瑕疵的问题。
医美机构大量的现金收付使得收入、成本、费用等各个财务环节的真实性核查难度大，背后可能存在的利益输送更是难寻其踪，而过去市场野蛮生长时期医生资质缺失、三无产品泛滥、医疗事故多发也带来不小的监管压力。现金收购由于不需要证监会审核，且相比于IPO或发股收购核查要求低，因此上市公司更愿意现金收购医美标的，潮宏基（发行股份及支付现金收购思妍丽）和苏宁环球（发行股份及支付现金收购伊尔美港华）两个少见的发股收购医美标的项目也都在证监会一次反馈意见发出后不久宣告终止。从问询内容来看，监管关注要点如下：
医美行业下游则是新氧、更美等互联网医美/获客平台，其中除了新氧已赴美上市外，其他几家暂无上市消息。获客对于目前较分散的医美机构市场来说十分关键，越来越多的中上游企业开始重视并持续投入到平台运营中，而作为垂直医疗类的互联网平台，其内容和服务深度是大众点评、美团等泛行业的O2O平台难以比拟的，未来A股上市公司中或许能见到这类企业的身影。
(本文作者介绍：文艺馥欣资本顾问创始人，华泰联合并购团队早期成员，原华泰联合投行华东区联席负责人。)
责任编辑：卫晓丹
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