疫情冲击和大选博弈下，出口何以继续超预期

2020年10月16日14:37

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

未来海外非防疫需求提升，出口中枢将持续上行。这背后的逻辑在于，中国不仅将持续弥补全球产业链缺口，而且将受益于全球经济复苏。　

　　对疫情冲击下的2020年中国经济来说，最超预期的经济变量，非“出口”莫属。2020年初，市场担心疫情冲击全球总需求，从而大幅拖累中国出口，就像历次经济危机中所发生的那样。当时，我们通过系统性地分析欧美的财政刺激法案，发现本次危机完全不同于以往，刺激法案不仅落地速度快，而且转移支付属性非常强，能够显著提高居民的短期购买力。鉴于此，我们在2020年2季度就明确提出，海外经济将超预期，中国出口将超预期。

　　随着时间的推移，中国的出口数据确实多次超预期，为中国经济快速复苏作出了显著贡献。但进入2020年3季度，全球疫情一度有所收敛，各国财政刺激资金也消耗殆尽，这些趋势发展对出口有何影响，有待进一步分析。通过详细分拆出口的国别和品类数据，我们发现，未来海外非防疫需求提升，出口中枢将持续上行。这背后的逻辑在于，中国不仅将持续弥补全球产业链缺口，而且将受益于全球经济复苏。

　　2020年10月13日公布的9月出口数据，验证了我们的判断，9月美元计出口增速9.9%，相比8月提升了0.4个百分点。2020年4季度以来，全球经济政治形势瞬息万变，美国大选博弈更加激烈，共和党和民主党就新一轮财政刺激方案争执不休，欧美第二波疫情来势汹汹。因此，现在非常有必要根据最新经济数据，结合美国大选博弈和疫情形势，再次就中国未来出口作出分析判断，为2020年4季度和2021年1季度的经济分析作出指引。

　　一、美财政刺激余温尚存，全球经济逐渐恢复，出口中枢持续上行

　　美国财政刺激余温尚存，供给缺口仍然存在。尽管美国在新冠疫情爆发后推出的《美国新冠病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES法案）和《薪资保护计划和医疗保健增强法》（PPPHCEA 法案）的大部分财政补贴已经到期。但是，2020年8月8日，美国特朗普总统从救灾基金中拨出440亿美元，指示联邦政府每周发放300美元失业补助，发放一直持续到12月6日。因此，虽然美国新增就业人口大幅下滑，但只要持续发放失业补助，就能继续提振居民购买力。同时，鉴于疫情二次爆发，民主党州目前尚未全力推进复工，失业率普遍高于共和党州，美国供给缺口仍然存在。

　　虽然疫情反扑，但欧洲经济持续修复。2020年3季度以来，欧元区PMI持续好转，尤其是英国的服务业PMI，已经进入了高景气度区间。虽然疫情在快速反扑，但是欧洲经济修复仍然在持续。

　　防疫需求下滑，非防疫需求上升，预计出口的中枢将持续上行。在全球第二波疫情爆发的背景下，防疫物资出口仍然有较强的支撑。防疫物资仅占出口金额的15%，并不是主导出口投资的绝对力量。非防疫物资方面，海外经济逐渐复苏，美国复工尚未全部启动，我国弥补全球产业链缺口的逻辑仍在持续，印度等国的疫情肆虐也将有带来部分订单外溢的支撑。

　　二、防疫物资：对美维持高位，对印大幅回升，其余国家逐渐回落

　　中国出口数据中，防疫物资占比持续提高，贡献明显。我们将出口按照HS2位码拆分为防疫物资与非防疫物资，2020年防疫物资占出口金额比重持续小幅提升，2020年1-8月，防疫物资约占总出口的15.5%，高于2020年初、2018年及2019年的12%。随着全球疫情持续扩散，防疫物资出口增速也持续上行，2020年1-8月防疫物资累计增速22%，相较于1-7月提升了2个百分点。

　　防疫物资对美国出口维持高位，对印度大幅回升，其余国家逐渐回落。中国防疫物资主要向欧美出口，共计占比41%；向东南亚、日韩出口占比约为11%，向印度、巴西出口约为3%。因此，中国防疫物资出口主要受到欧美发达国家的疫情影响。截至2020年8月，中国对美国防疫物资出口增速仍然维持在较高水平，对印度大幅回升，对欧盟及其余国家均有所回落，这与8月以来各国疫情发展整体吻合。

　　虽然欧洲疫情在2020年9月以来快速反扑，对中国防疫物资出口的提振有限。目前，欧洲9月、10月疫情的快速反扑，这对防疫物资产品的需求，尚未反映到我们计算的防疫物资出口的数据中。同时，我们以中国海关总署最新公布的2020年9月纺织纱线、织物及制品及医疗仪器及器械出口金额，作为领先的指标进行观察，发现9月的纺织纱线及医疗器械出口单月增速仍在下行。

　　这表明，欧洲疫情的二次爆发，可能并未拉动中国9月防疫物资出口。我们推测，一方面可能因为出口订单略微滞后于疫情；另一方面可能因为欧洲自身已经提高了防疫战略物资的生产能力。但是，也要注意到，在2020年4月，当欧洲疫情第一波爆发时，中国对欧洲的防疫物资出口增速在当月就立刻大幅提升。

　　三、非防疫物资：弥补产业链缺口，汽车船舶、家具玩具快速提升

　　防疫物资出口总体加速的同时，非防疫物资出口继续发力。防疫物资仅占中国出口的15%左右，而占出口总额85%的非防疫物资，才是出口的主导力量。2020年1-8月，中国非防疫物资出口累计增速-6%，降幅相对7月收窄了1个百分点。虽然非防疫物资出口增速不及防疫物资，但其单月出口增速在持续回升，尤其对美国和东南亚地区，非防疫物资出口表现强劲。

　　我们根据HS2位码，将终端出口产品进行拆分，发现中国主要在家具、娱乐、机电及高端设备制造产品等方面恢复强劲。

　　一方面，机电和高端设备制造产品的出口提升，一是因为疫情导致的家庭办公和线上办公的需求大幅上升；二是因为主要发达国家财政刺激方案的强收入效应，提高了居民的购买力；三是因为疫情切断了部分全球分工产品的供应链，中国企业开始弥补这些产业链的缺口，这得益于中国有效的疫情防控能力。另一方面，文娱及家具出口加速，是受益于海外疫情下的“宅经济”。当然，与防疫物资相同，我们根据HS-2位码数据，对整体出口的拆分，只能更新到了8月份。

　　弥补全球产业链缺口的逻辑在9月还在延续，汽车船舶、家具玩具的出口增速在9月大幅提升，机电、化工产品的出口增速继续小幅爬坡。从9月份海关总署公布的25个细分产品的出口数据显示，增速快速上升的品类包括汽车船舶中的船舶和家具玩具中的灯具，增速小幅提升的是机电产品、化工和钢铁有色，增速出现下滑的主要是防疫物资和能源产品。船舶出口快速上升与全球航运复苏是一致的，灯具产品上升显示“宅经济”仍然在延续，而机电产品、化工产品的出口增速继续小幅爬坡，也显示我国弥补全球产业链缺口的逻辑在延续。

　　此外，印度疫情的快速扩散，有望推动部分纺服订单外溢到中国。化工产品和纺织服装是印度的主要出口产品，2019年对全球出口总额分别为1013亿美元和655亿美元，分别占印度总出口的31%及20%。纺织服装作为劳动密集型产业，受到疫情的冲击更大。假设2020年印度对全球的纺服出口，有30%的订单转移至中国，则对应出口总额为197亿美元，占中国2019年纺服产品总出口3086亿美元的6%。

　　四、拜登上台取消对华关税，低技术产品出口最受益

　　影响未来中国出口的另一个关键因素，就是拜登是否能够上台，并且履行其取消对华关税的承诺。在此，我们就美国对华关税征收的顺序、税点的承担者、对中国产品量价的影响，以及取消关税后受益行业做了详细测算。

　　中美贸易战的冲击主要发生在2019年，3000亿清单税点低、征税晚，2500亿清单产品受影响最大。从各清单产品涉及到对美出口的总金额的增速来看，贸易战对中国向美出口的冲击主要发生在2019年。340亿、160亿及2000亿清单产品分别在2018年6月、2018年8月及2019年5月加征25%的关税，因此整体金额受到的冲击最大。3000亿产品由于加征时点晚、加征比例低，因此整体金额受到的冲击较小。冲击整体发生在2019年，进入2020年以来，在疫情的影响下，金额的同比增速开始企稳回升。

　　2500亿清单中，500亿美元清单今年已经大幅回暖。从出口量回升程度来看，我们可以观察到500亿清单修复的程度最好。原因一方面来源于500亿美元清单产品大部分被豁免清单覆盖，虽然名义上加征了25%的关税，但是实际上大部分关税已经被豁免。其次，由于500亿美元清单产品主要为机电产品，今年以来对美出口大幅回升。这两个原因推动500亿美元清单产品对美出口恢复力度较强。

　　2000亿元清单产品仍然在关税的压制中，那么一旦取消关税，其受益程度也最高。第一批500亿美元产品清单，虽然名义上加征25%的关税，但是已经很大程度上受到关税豁免，叠加今年疫情下，美国供应链尚未恢复，中国机电产品有较强的的出口补缺口效应，实质上已经逐步从贸易战的冲击中恢复。第三批3000亿清单关税税点低，征税时间短，出口商甚至并未下调价格。而第二批2000亿美元清单产品，2019年的出口量遭遇了大幅冲击，在2020年量的恢复较慢，而且价格也出现了一定的下调。因此，一旦取消关税，第二批2000亿美元清单产品受益程度也最高。

　　2000亿产品清单中主要是低技术产品，以矿产、化工、农林牧渔、纺服为主。从商品数量这一直观的统计来看，500亿清单产品主要是机电产品和高端仪器，2000亿清单主要覆盖了低技术产品，以矿产、化工、农林牧渔、纺服为主，3000亿清单第一批次生效的产品，则是在前期2500亿清单的基础上的进一步扩充，涵盖范围较广。