文/新浪财经意见领袖专栏作家 张馨元
对于家庭财富，本轮宽货币也将产生不一样的重塑效果。
2019年以来，全球在经济下行的压力下开启新一轮的货币宽松，欧洲央行和美联储先后宣布降息。9月16日，央行也全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，但相比之下，本次央行的宽松更显温和，明确“坚决不搞大水漫灌”，降准之后也并未如市场预期通过降低MLF利率的方式进行降息。
对于家庭财富，本轮宽货币也将产生不一样的重塑效果。短期看，影响来自于利率和流动性增加所带来的资产价格波动，慢牛概率更大；长期影响则将不再依靠基建和房地产快速拉动投资，更取决于“新基建”带动新兴产业形成良好生态，引导企业主体找到自洽的商业逻辑和可持续的盈利模式。
短期财富影响看资产价格波动，股市和债市利好，房市难再热，黄金保值，银行产品收益继续下行
目前资金流向房市受限于调控政策，股市将更多发挥“资金蓄水池”作用。宽货币后，资金进入实体经济需要时间和畅通的渠道，在进入实体之前，金融资产会发挥资金蓄水池的作用吸纳多余流动性，资产价格由此上扬。在目前房地产限购政策严格、“房住不炒”基调明确的背景下，资金流入的热情下降、渠道收窄，股市或将更多发挥蓄水池作用。观察2018年开始的几次降准，发现除2018年1月15日和2019年7月15日之外，其他几次——2018年4月25日、7月5日、10月15日之后的一个月，2019年1月15日之后的三个月，5月15日之后的两个月，股市均出现上行。此次降准实施以来，A股在3000点上下不断出现反复行情，现阶段合理宽松的条件下，A股出现慢牛的概率较大。
对于债市，降准通过“宽货币—利率下降—债券价格上涨”机制利好市场。债券价格是由未来现金流以利率进行贴现计算形成，由于债券未来现金流较为稳定，因此债券价格与利率水平呈较为明确的反向变动关系，即降准通常意味着利率下降和债券价格上涨。国债到期收益率作为中国市场的无风险利率，起到了人民币资产定价基准的作用，历史数据来看，降准对于国债到期收益率走低的效果较为明显。
黄金作为一种稀有贵金属，天然具备货币的属性，价值稳定，通常是避险和低利率下保值的良好选择。今年以来，金价已由年初的1284美元到突破1500美元。
对于银行存款和理财产品，降准将带动存款利率、理财预期收益率走低。银行资金面转为宽裕使其对于存款资金吸收作用的依赖程度下降，存款利率走低。银行理财方面，底层投资以债券和非标资产为主，其中高收益的非标资产投资受限，而债券多是持有到期，受降准后债券收益率走低的影响（与上述债市利好并不矛盾，利率走低意味着债券价格上涨，利好以交易、而非持有到期模式为主的投资者），整体收益率将下行。依据普益标准数据，8月全国整体银行理财收益环比下滑4BP至3.86%，银行理财收益率已17个月连续下跌。
长期财富影响看经济增长效果，本轮重在通过“新基建”引导产业新生态
家庭财富的长期积累取决于宽货币所能实现的实体经济增长效果。由于A股所处发展阶段的局限，市场走势与GDP增长一致性并不明显，但参考美国成熟的资本市场，可以看到道琼斯工业指数与GDP增长表现出了较强的一致性，随着中国资本市场趋于成熟，其与实体经济增长的关联性也将逐步增加。
宽货币是央行向金融机构释放流动性，而资金最终能否进入实体经济，取决于金融机构是否对实体企业实行宽信用，截至2019年8月末，社会融资规模存量216万亿，人民币贷款占比68%，可见银行信贷能力和信贷意愿是宽信用的关键。
回顾2008年、2012年、2015年的三轮宽松，或多或少伴随着积极的财政政策、金融监管政策或产业政策，为银行信贷扩张找到了地方政府平台基建项目和房地产2个重要发力点。从近10年数据看，基建投资和房地产合计约占城镇固定投资的50%。
相比之下，本次降准更强调稳健、松紧适度、流动性的合理充裕。7月30日中共中央政治局会议强调“深化供给侧结构性改革”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”、“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”等内容。可见房地产行业重在求“稳”，难以继续作为银行信贷的投放重心，而过去粗放、带动“水牛”式增长的基建扩张也不是当下的选择。
“新基建”肩负拉动有效投资和引导产业转型升级的任务。制造业和民营企业是现阶段政策的重点支持领域，但整体行业风险偏高，且银行授信经验有待积累，企业融资的症结不仅在于“成本高”，也在于“可得性差”。在此背景下，财政政策开始着力于“新基建”投资，区别于过去的粗放模式，“新基建”注重信息通信、智能制造等新型基础设施建设，以此带动上下游信息化、高科技主体的发展。近日发改委也传出消息，2020年部分专项债额度将在今年四季度提前下达，支持相关项目投资。
由此看长期经济增长效果，一是增长达到预期的时间或将长于以往几轮宽松周期，增速也将更趋于理性；二是金融机构在此过程中将形成与经济增速相符的业务预期，成本控制、风险管理和问责制度有望逐步完善；三是“新基建”相关的通信、智能制造等行业市场需求现实存在，但长期发展要看行业能否在“新基建”的引导下找到自洽的商业逻辑和可持续的盈利模式，避免光伏、风电曾经遭遇的补贴退坡后的尴尬，真正经历市场的检验，在政策红利逐步减弱的后半段“自然生长”，成为新的信贷发力点和经济增长点。
(本文作者介绍：北京财富管理有限公司资产配置部总监，中央财经大学金融学硕士)
责任编辑：陈鑫
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