秦朔：巴菲特午餐的五节课

2019年07月30日07:28 作者:秦朔

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家秦朔

　　这顿不知最后能否完成的午餐，也许会是2019年中国知名度最高的午餐。

　　它发生在中国创业者孙宇晨与美国股神巴菲特之间。前者是90后，后者明年90岁，他们之间隔了60年。

　　“与巴菲特共进午餐”是2000年开始的一项慈善拍卖活动，2003年转为网上拍卖，拍卖所得全部捐给旧金山葛莱德基金会，用于帮助穷人和无家可归者。

　　截至目前，竞拍到巴菲特午餐的中国人有四拨：2006年的段永平，2008年的赵丹阳，2015年的朱晔，2019年的孙宇晨。

　　我和这四位都见过面，有的很熟悉，有的是几面之缘，最陌生的是朱晔，2017年受邀参加腾讯“青藤营”毕业典礼，刚好和他坐在一起，我主动问了几个问题，他给我的印象是特别特别自信。孙宇晨是湖畔大学弟子，朱晔算是青藤一员，这方面阿里和腾讯也是一比一战平。

　　我去过巴菲特喜欢的牛排馆，纽约的Smith & Wollensky和奥马哈的Gorats，很惭愧，没有品出特别的美味。所以这篇文章，无关美食。

　　巴菲特午餐，吃的其实是经验，也有孙宇晨“从兴奋到焦虑，再到恐惧、后悔、痛定思痛”的教训。这些经验和教训，商学院不一定学的到。商学院能教势道术，但教不了人心。

　　第一节课：段永平的本分

　　2006年，段永平以62.01万美元竞拍巴菲特午餐成功。当年7月我采访他的节目在第一财经播出，由头就是巴菲特午餐。

　　段永平在新世纪毅然放下步步高，移民美国，偶然看到关于巴菲特的书，心心相通，就开始做价值投资。最著名的案例就是在1美元左右大举买入网易，获利极为丰厚。他说，参与午餐拍卖，是为了向心中的投资偶像表达敬意。

　　也是2006年，段永平和丁磊联手向浙江大学捐资4000万美元，当时是浙大也是国内高校接受到的最大一笔捐资。

　　段永平说：“我买股票时总是假设，如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。”他认为好的投资标的就是找right business、right people、right price，找能拿10年以上的公司。好生意就是生命周期中能产生现金流、并且能让人睡好觉的生意。对的人要看创始人、团队和企业文化，最大的特性是integrity（正直）。至于对的价格，只要是好的公司，长期都不贵，比如移动互联网ARPU就一直在涨（注：Average Revenue Per User，即每个用户带来的平均收入）。

　　其实段永平也做短线，他有一个长线帐户和一个短线账户，但短线就是好玩，里面有什么心得吗？没有。他说巴菲特也做短线，但巴菲特的投资公司是不做短线的。“如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。”

　　在我看来，段永平最值得学习的还是本分，他说这两个字可以一秒钟看懂，但绝大多数人一辈子做不到。“我们理解的本分就是‘做对的事情，把事情做对’。很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实秘诀不是做了什么，而是不做什么。”

　　比如，不要盲目地扩充自己的能力圈，不要一年做20个决策，不懂不做、不熟不投，不懂、不熟的事上不能下重注，不要走捷径，不要相信弯道超车，不做长期有息贷款（这样在经济危机中才有最大的生存机会），不做短期的投机，不赊账，不拖付货款，不晚发工资，不做不诚信的事情，不攻击竞争对手……。

　　段永平举过一个不做OEM（代工）的例子。“为什么不做OEM？长远讲，我们想建立自己的品牌，需要把所有的资源投入自己的产品。做OEM有很专业的公司，他们有很专业的办法满足不同客户的不同要求，我们没有精力做这些事情，所以长远看会输给专业做OEM的公司。当年沃尔玛的供应商说要给我们下100万台VCD的单子，我在电话里直接就拒绝了。对方问，难道价钱你都不想谈吗？我说对的，不管什么价钱我都拒绝，反正你也不会给我好的价钱，谈来谈去浪费大家的时间。”

　　这就是段永平的气质。现在vivo、OPPO身上仍然可以感受到这些气质。

　　我在投资者社区“雪球”上看了段永平最近的一些观点：

　　“我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂当然只能放弃了。个人认为，看懂一家公司不会比读一个本科更容易。”

　　“我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑。”

　　“不需要懂很多东西，一定要学会取舍。当机会出现时在自己最懂的领域进行集中投资。”

　　“评估企业文化要多看公司高层的视频和发言稿，看看他们是不是按照这个去做的。”

　　段永平出生于1961年，比巴菲特小31岁。如果巴菲特了解他的观点，应该会觉得，这是一个可以放心的、不受惑的人。

　　第二节课：赵丹阳的诚恳　

　　赵丹阳出生于1972年，毕业于厦门大学自动化系系统工程专业，1994年出国做投资和贸易，1996年进入证券业。

　　2008年，赵丹阳以211万美元竞拍到了巴菲特午餐。他说“这一经历不能用金钱来衡量，巴菲特的建议会惠及一生”。他管理的“赤子之心”就是采取价值投资方法进行投资的，2003年成立首只海外基金，2004年1月成立内地首只依托信托模式的阳光私募产品。他因此有“私募教父”之称。从2003年1月到2008年底，“赤子之心中国成长投资基金”累计回报率达418.88%。赵丹阳表示，拍得与巴菲特共进午餐的机会，也算是一种表达感谢的方式。

　　赵丹阳是有足够视野和情怀，又努力进行实地研究的投资人。他说“任何国家、行业、公司都有兴衰，赤子之心在全球范围内寻找兴衰之转折点。……我们建立了全球投资坐标体系，有国家、产业、信用周期等各种维度，寻找被低估的市场和行业，进行全球资产配置”，先根据对大趋势的判断选择国家和行业，再结合对基本面的踏实研究，用怀疑一切的眼光看待这些行业内各企业的财务报表和公告，在选定行业后，脚踏实地访问上市公司、供应链、顾客及其他与公司经营相关的各方，找出行业内的优秀企业。“赤子之心挑选公司最核心是看公司本身的垄断性，更愿意聚焦于公司业务不易受市场竞争影响及有良好公司治理结构的企业。”

　　反映赵丹阳投资方法的一个案例是银广夏，他去银广夏调研，对方不让进。他就去天津税务局查看了银广夏每个月的用电额度，发现这么大一个公司每月用电额度仅上百度，便打道回府，仅此一点他就怀疑这是一家骗子公司。2001年，赵丹阳在决定是否要买一只高速公路股票之前，亲自到收费站蹲点，数车的流量，以便观察这家上市公司的真实运营情况。

　　2008年1月2日，赵丹阳在致投资者的年度信（2007）中宣布，将对旗下五只信托基金全部清盘，这是国内首次有机构选择主动清盘。原因是，这些基金在2007年远远落后于相关指数。在向投资者深表歉意的同时，赵丹阳表示：“至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。……经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。”

　　这一著名的清盘事件，本质上是赵丹阳坚持自己理念的结果——“活下来永远是第一位的”，同时也是坦诚、诚实的人格体现。

　　在和巴菲特午餐后，赵丹阳说，从巴菲特身上学到最关键的是不需要对什么都懂，只做懂的事。巴菲特则说，“午餐进行得很美好，他们都很优秀，我希望有机会多多认识这样的人”。

　　第三节课：朱晔的并购　

　　朱晔出生于1977年，北京工业大学计算机及其应用学士。1999年大学毕业后就职于中国互联网信息中心，2001年创业，创建了一家互动广告公司，后在电信增值和游戏领域不断创业、投资。2010年以300万元创办北京天神互动科技有限公司，2010年底推出动作角色扮演类武侠页游《傲剑》，获得成功，2014年7月借壳上市，后更名为“天神娱乐”（002354：SZ）。

　　2015年6月，朱晔以234万美元拍下巴菲特午餐。11月，他在成都数字娱乐节上发表演讲，说到当时的场景——“我不会炒股，您教教我。巴菲特说，我也不会炒股，我只会看企业的财报。”“现金为王还是价值投资？巴菲特说，遵循自己价值投资的理念，你觉得企业的价值值得买，那就买入。”

　　2015-2017年，通过一系列外延式并购，天神娱乐构建起覆盖游戏、影视、广告和移动互联网的泛娱乐集团。2018年，朱晔提出天神游戏进入“世界游戏十强”的新愿景。

　　反映朱晔财技的一个例子是，2015年10月，天神娱乐文创基金购买了北京儒意欣欣影业49%的股权，当时估值为27亿，投资额为13.23亿。9个月后，儒意影业估值达到33亿，天神娱乐以16.17亿卖出，净赚2.94亿。

　　据媒体统计，从借壳上市到2018年5月朱晔被中国证监会因其涉嫌违反证券法律法规立案调查时，天神娱乐共发起12起并购案，收购总金额超过120亿元。在大举并购下，2014-2017年，天神娱乐营业收入从4.76亿升至9.41亿、16.75亿、31.01亿，净利润从2.32亿升至3.62亿、5.47亿、10.2亿，可谓猛进。

　　之后的天神娱乐是什么情况呢？

2018年全年净亏损75.22亿元；

2019年上半年预计净亏损1.3亿元-2.3亿元；

市值从最高的近350亿元下跌到如今不足30亿，90%多的市值蒸发；

朱晔辞去天神娱乐职务，他持有的1.3060亿股天神娱乐股份（占比14.01%），100%被法院轮候冻结。

　　此时再看朱晔2018年9月21日辞去董事会与高管层工作时的公开信中所说的，“我不会减持所持有的天神娱乐股票，并增加了锁定承诺”，简直就是笑话。股份都被冻结了，得能减持才行啊？

　　2018年天神娱乐巨亏，是因为之前大量的并购交易，都是高溢价收购，累积了惊人的商誉，一旦收购的公司达不到利润承诺，商誉就要进行剔除。截至2018年三季度，天神娱乐收购形成的商誉约65.4亿元，占总资产的49%。

　　朱晔在辞职公开信中写道：“天神娱乐上市以来的每一次外延式发展，都经过了我与公司管理层的深思熟虑，绝非贸然激进。遗憾的是，对行业市场、资本市场波动性预判不够充分，更无法干预相关政策疏严。掌舵天神娱乐这些年来，我克勤克俭、毫无私心，始终保持着每天12个小时、每周6天的运转强度，唯恐天神被时代、被市场落下。然而，行路者方知路之多歧，市场的起伏和政策的调整，让天神娱乐近年来的产业布局受到了考验。特别是在资金面趋紧的大背景下，企业融资也面临着诸多挑战。”

　　2015年，朱晔在接受《商业周刊》采访时说，自己没有遇到过大的挫折，一直挺顺的。2018年的这封信，总体上也是认为自己没有什么问题，都是市场起伏、政策调整、资金趋紧，等等。俨然是天下负我，我不负天下人。

　　一个花了200多万美元和巴菲特午餐的人，连收购的安全边际都没有考虑清楚，业绩如此变脸，给投资者造成如此损失，真的该好好补补课了。

　　第四节课：孙宇晨的选择　

　　2015年11月4日下午，在2015凤凰财经峰会上，有一场“大叔VS小鲜肉：谁更容易创业成功”的同台脱口秀，大叔是我，小鲜肉是孙宇晨。那是我第一次和他见面。

　　孙宇晨演讲说，媒体争论90后，总想把90后批判一番，搞个大新闻，比如说余佳文（注：超级课程表CEO）受争议是他说要给员工1亿奖金，但公司利润还不到1亿，胡振宇（注：民营航天公司翎客航天的创始人）被很多人纠着他的火箭不放。他认为争论之前先要理解90后的价值观，主要是三种：自由、颠覆、个性化，要赢得90后，方法有三点：精神共创、荣辱与共、共同成长。

　　孙宇晨说90后会将互联网革命进行到底。他举的例子是医院里反反复复的排队，这属于严重缺乏产品经理和UI、UE流程设计的问题，非常低效。他认为那些一定要人到现场去盖章、签名的程序都是“肉身绑架”，为什么不能用技术解决呢？签名做一个加密就可以了。

　　“在我们互联网原住民的数字世界，现在可以用Uber调动全球的汽车，用饿了么和百度外卖指挥北京的外卖，还有人工智能、虚拟现实、增强现实，人类社会会发生很大的转变。大量的互联网公司把时间放在美和高效等方面，同时反映了契约精神、个性自由、轻、创造感。”

　　那一天我主动加了孙宇晨的微信，此后我约他写过90后的价值观，他到上海时也到过我们的办公室。我还建议他写一本关于90后的书。

　　我是做编辑、记者出身的，和人打交道是我的必修课。我当然感受得到，在孙宇晨的聪明、上进心、超人勤奋的另一面，是对出人头地的渴望过于强烈，对通过差异化事件和特立独行而引人注目过于上心，他也向我讲述过他的“波场”的理念，最初是一个利用区块链技术，让所有的内容创作者和传播者更好地连接起来的计划，大意是你创作的内容，在所有分布式的点状受众那里都会留痕，都会通过某种方式计算收益，而传播这些内容的人也有贡献，也计算收益，最终，是形成内容创作者、消费者、传播者的一种数字化连接方式。至于这个模式怎么变现，是广告、产品销售还是什么，我记不清楚了。

　　后来，就没有再联系过。孙宇晨从“波场”到币圈，终于如其所愿，轰轰烈烈惊动天下，他玩过了界，终于摔了一大跤，失控、失速、失败。至于这中间到底是不是创新，或者有没有创新，也许还需要一段时间检验。

　　我和段永平、赵丹阳是一个时代的人，和朱晔隔了半个时代，和孙宇晨隔了一个时代。我并不认为自己占有比朱晔、孙宇晨更高的道德地位，但我确实有我的判断基准，我总是认为，一个人的价值首先不是看自己能得到什么，而是看自己为他人创造了什么。就此而言，利益相关者价值远比个人价值重要的多。我尊重段永平，是因为消费者、经销商、供应商、服务商、资金供应者、政府、员工等等，都从他所创办的企业那里得到了正收益，从而增益了社会净福利。我尊重赵丹阳，是他对投资者诚恳、诚实，竭尽全力为他们创造可持续的正回报，在自己无法理解市场走势时坦诚以告，不惜清盘也不拿投资者的钱去赌。而在朱晔和孙宇晨那里，我更多看到的是他们自己，是个人的定位和财富追求，而不是投资他们或购买他们产品的人。他们都很年轻，如果他们内心里先有别人，而不是把别人当作满足自己目的的工具或贡品，那么他们都有新生的机会，否则只会在贪痴中越陷越深。

　　孙宇晨在道歉信中说，要以公众利益为重，摒弃小我的私心。希望这是真的。

　　第五节课：黄峥的逻辑　　

　　从2006到2019年，一桌巴菲特午餐，成就了四拨中国来客，最后这一拨能不能来，尚存疑问。

　　在2006年段永平那次午餐上，他的团队中有一个小伙子，就是1980年出生的黄峥。他在浙江大学读书时主修计算机专业，极有专长，被丁磊慧眼相识，在他后来去美国读计算机硕士时介绍给了段永平。2004年他毕业后加入Google，和段永平的家离得不远，也帮助段永平处理一些投资上的事务。

　　“巴菲特讲的东西其实特别简单，是我母亲都能听懂的话。这顿饭对我最大的意义可能让我意识到简单和常识的力量。人的思想是很容易被污染的，当你对一件事做判断的时候，你需要了解背景和事实，了解之后你需要的不是睿智，而是面对事实时是否还有勇气用理性、用常识来判断。常识是显而易见、容易理解的，但我们各种因为成长、学习形成的偏见和个人利益的诉求蒙蔽了我们。”黄峥在接受《财经》采访时说。

　　黄峥在他自己所写的解读巴菲特的文章中提出了这样的一个逻辑：　

　　1、“富人”有资本、“钱多”，因此抗风险能力强；“穷人”“钱少”，抗风险能力弱。于是“穷人”需要向“富人”购买这种抗风险能力。这就是保险。虽说保险确实是很多人需要的，但终归来讲，保险这种产品进一步促进了财富从没钱人向有钱人的转移。如此下去，很有可能会富的人越富，穷的人越穷。

　　2、有没有可能同样用保险和复利，或者说是倒过来的保险和复利来让财富分配更均匀一些呢？存不存在一些机制能让穷人也能卖“保险”给富人，穷人也能卖一些自己的“软实力”、自己的意愿、抗风险能力给富人，从而实现更精细化的反馈，周期更短的钱从富人向穷人回流的循环呢？

　　比方说，有1000个人在夏天就想到在冬天买一件某种样子的羽绒衣，他们一起写了一个联名订单给到一个生产厂商，并愿意按去年的价格出10%的订金。这种情况下，很有可能工厂愿意给他们30%的折扣。因为工厂从联名订单里获得了原来不具有的需求的确定性。这种确定性可以转变为利用生产计划低谷进行生产的便利，也可以转化为采购原材料时的笃定。工厂甚至可以把这种确定性进一步售卖给上游和配套厂商来换取工厂成本的进一步降低。可能不是30%，但8%可以吗？这就好比工厂用自己发行的限时折扣券，向普通消费者购买了一个保证在未来购买的保险。如果进一步去想，其实还有好多形式可以让普通人的意愿以及普通人对自己未来需求的确定性市场化、产品化、货币化。

　　3、这里的本质是，每个人（无论穷人和富人）对自己的意愿，对于自己在未来某个点的需求和规划往往是比其他人要清楚得多的。而且这种每个人的规划和意愿，以及个体对自身某个行为的确定性的把握，对满足需求的供给方往往是有价值的。它可以降低组织生产的不确定性，可以帮助实现资源以及资本的更有效配置。

　　4、我猜想资本家、富人是愿意向普通人、穷人购买这种反向的保险的。这种反向的保险能让每一个普通人的信用和意愿变现，这种反向保险不再是穷人积累信用和钱向富人借钱付利息（在借贷的情形下，穷人因为借了钱，要付利息。因此他买的东西反而要比富人买的贵）或者是花钱给富人买生活的确定了。而是反过来，富人、资本家出钱给普通人、穷人买他的生产资本配置的确定性。前面一种保险和金融借贷产品，钱是从穷人流向富人的，而这种反向的保险钱是从富人流入穷人的，这里应该有质的差别。

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　　从这一反向保险的逻辑里，是不是可以看到拼多多的影子？

　　黄峥将巴菲特引为对他影响最深刻的陌生人，他认为巴菲特有一种非常稀缺的特质：纯粹。

　　而我从黄峥的文章中，读到了这个年龄的创业者少有的深刻，以及商业背后的更高追求，超越利润之上的追求。它关乎命运的普惠。

　　结语　

　　假如有一部纪实影片刻画巴菲特的一生，他代表的是美国资本家的成长，是美国世纪的红利，是“孜孜不倦地、专注地、理性地挪动钱来享受复利的果实”，是清楚地知道钱不是目的，因此“有智慧把绝大多数钱捐给比他年轻的比尔·盖茨，放心地让盖茨去完成财富应有的再分配”（黄峥语）。

　　巴菲特午餐的缘起，要感谢巴菲特已故的第一任妻子苏珊·巴菲特。她是旧金山葛莱德基金会的义工，一共在基金会工作了20年，直到第15年，基金会才知道她丈夫居然是股神。在苏珊的提议撮合下，世界上最著名的午餐拍卖诞生了。