夏志琼

　　增发，作为上市公司再融资的一种重要方式，时下已被上市公司利用的淋漓尽致。据全景网络统计，去年以来提出增发方案且尚未实施的上市公司达到了133家，而今年前五个月已完成增发的上市公司就达到了19家。上市公司增发圈钱不受欢迎，投资者用脚投票，已是不争的事实。那么，增发蒸发掉了什么？

　　一、 蒸发掉了投资信心

　　上市公司年报公告完后，最引人注目的就是一大批蜂拥而至的上市公司增发新股公告，而与此相对应的是二级市场上几乎是增发公布一家就爆跌一家。一时间市场投资者人心惶惶都担心自己持有的股票说不定哪一天刊出个增发公告，股民戏言：上市公司增发股民金钱蒸发！

　　统计显示，至今为止增发公司数量已达19家，不仅超过去年全年，也超过今年新股发行数量。如果扣除招商银行，增发募集资金额已经超过了新股发行，这在我国证券市场的发展历史上尚属首次。与新股不超过20倍的发行市盈率相比，增发的平均市盈率超过了30倍，个别增发甚至超过了50倍。最令投资者揪心的是，与新股上市有较为可观的溢价相比，涉及增发的股票往往有较大的跌幅，近三个月增发股票收盘价的平均最大跌幅超过20％，而同期股指的最大跌幅仅8.5％。与此同时，近期公告拟增发的股票均排在跌幅榜的前列，甚至被抛压打到了跌停板。对投资者打击更大的是很多增发公司还是次新股，次新股刚刚募集完资金，一般短期内不该再融资，但如今，次新股也纷纷加入到增发行列中来，而且增发数量与流通股数量相当，比如钢联股份、北京巴士、凯诺科技、东华实业、美罗药业、南钢股份、荣华实业等等均是次新股，但对市场来讲，这不是个好苗头，这反映出这些公司迫切的“资金饥渴症”和圈钱的黑心。

　　根据有关上市公司宣布增发新股的资料，如果在未来的一年时间内这些上市公司实施计划方案，募集的资金可能高达1500亿元，短中期造成的市场压力非常大，这使投资者的信心倍受蒸发。

　　二、 蒸发掉了优化资源配置功能

　　时下，上市公司筹资最大化的现象愈演愈烈。在没有实现股份全流通以前，低门槛的增发被众多上市公司视为大肆圈钱的工具，这显然不利于发挥证券市场资源配置的功能。

　　现代企业经营管理公认的目标，应该是通过主业经营实现企业利润最大化,从而达到股东利益的最大化。但种种迹象显示，相当部分上市公司已经偏离了这一目标，取而代之的是募集资金最大化。我们从一些上市公司招股说明书中可以看出，多数企业投资项目的建设期在半年、一年左右，更有众多企业频繁改变募集资金投向，使大量资金处于闲置状态。不少企业于是将资金用于购买国债，或存于银行，或用于委托理财，有相当多的企业因为要进行再融资，才不得不将前次募集资金“突击”使用完毕。

　　资本逐利本能的下降，令人们对证券市场资源配置功能的发挥产生质疑。比如首创股份2001年年报显示，截至2001年12月31日，该公司账面上共有以现金和银行存款状态存在的货币资金19.1亿元，占其流动资产19.25亿元的99.3％。另据数据显示，该公司2001年共实现净利润48202万元，其中补贴收入45000万元，财务费用为-1283万元。这些数据说明，该公司主要依靠补贴和利息收入来支撑利润，而占流动资产99％以上的资产却以现金状态存在着。类似的情形远不止首创股份一家。据全景网络统计，仅货币资金额最大的前100上市公司，就有1480亿元的资产以现金和银行存款的方式闲置，这一数字相当于我国证券市场一年的募集资金量，平均每家公司闲置资金高达14.8亿元，明显高于一家企业正常的货币资金存量。许多公司的货币资金不但绝对数大，而且相对于流动资产的比例也大得惊人，比如歌华有线货币资金占流动资产的比例为98.5％，沪宁高速为81.7％。从财务管理的角度而言，这样的资产结构对一家经营实体来说，意味着资源的巨大浪费。

　　三、 蒸发掉了上市公司形象

　　上市公司重筹资、轻经营、募集资金使用效率不高,使增发效果大打折扣。如日前发布董事会致歉公告的金健米业,该公司去年完成增发新股,然而公司当年实现净利润仅是盈利预测的22.5%。而较早一批增发新股的公司,如纵横国际、深康佳却出现了业绩“变脸”和巨亏。同样实施了增发新股的海王生物,2000年12月以每股21元价格增发6900万A股,增发新股已于2001年1月、4月分批上市。但仅到2002年2月份,中国证监会深圳稽查分局就进驻公司,但该公司到5月21日才公告，也因此海王生物成为市场的领跌股。

　　有关的专业研究报告显示，许多增发项目实际的投资回报远没有达到招股说明书的预测。据统计，在2001年实施增发的18家公司中，有8家公司筹资后未达到当年盈利预测，所占的比例为44％，在资金使用效率方面，18家公司总计募资150多亿元，2001年总计投入的募资只是60％多一点，少数公司募集资金闲置比例更是高达90％。上市公司管理层的经营诚信不足，这无疑大大增加了投资者的投资风险。特别是部分增发上市公司，2001年的经营业绩发生了大幅滑坡，令投资者不敢贸然去参与增发，也不敢去投资这类股票。像海南椰岛2000年上市以后一直没有给投资者多大回报，期间仅仅分别实施过两次10派0.6元，但此次就提出增发5000万股(目前流通盘就是5000万股)，上市几年没有给投资者任何回报的上市公司，又要大规模大比例增发A股，投资者“以脚投票”就非常正常了。也因此上市公司的形象被大打折扣。

　　四、 蒸发掉了二级市场股价

　　上证指数于2001年6月14日创下历史新高2245.43点之后，深沪两市便走出了一轮罕见的暴跌行情，这次股市下跌，原因错综复杂，其中上市公司增发频率过快也是重要原因。去年提出增发但未实施的公司有133家，按去年的平均每家筹资8.96亿元计算，其未完成的圈钱计划高达1192亿元之巨，在中国股市的上空，形成黑云压城之势。因此，大盘也一路阴跌，也导致很多增发公司股价跌去了大半，二级市场的投资者损失惨重。尤其是进入五月份以来，增发股拖累在盘更为突出，翻开股价的跌幅榜,只要放量排在跌幅前列的,十有八九是准备增发的股票。目前已经形成一个规律:欲增发的股票二级市场股价要经历两次洗礼,一是公布增发消息时,股价出现连续暴跌,如创智科技、友谊股份、武汉塑料等；二是增发新股上市时,增发新股的短线套现盘出局又使股价下一台阶,如金丰投资、中信国安等等。经过连续的暴跌,导致股价普遍跌幅在25%以上,如金丰投资从近期最高价15.7元下跌到11元附近,跌幅达30%；创智科技从最高价13.7元下跌到10元,跌幅达27%。

　　由于新股增发普遍采取市价折扣法，导致增发价格和发行市盈率接近二级市场股价和市场平均市盈率水平，在市场变化时，增发新股上市以后市场风险相对增大。到目前为止有接近60%的上市公司实施增发新股上市后先后跌破了增发价格。这使很多增发股的股价一个劲地下台阶。

　　深交所以2000年至2001年度实施配股或者增发的308家公司为研究对象,研究结果显示,而增发方式下老股东无论是否参与均会受到一定损失,参与增发的流通股股东有-1.4%的超额损失，不参与的老股东有-5.97%的损失。

　　五、蒸发掉了利好政策作用

　　股市从去年6月份见顶下跌以来，到去年10月份最低下探到1514点，此后，管理层不断推出利好政策，从去年的暂停国有股减持和减半征收印花税，到今年的降低人民币存贷款利率、降低拥金、向二级市场100%配售等等，无不透出政府明确的政策导向：政策支持股市稳定。然而，面对这么多的利好，股市不涨反跌，其中的一个主要原因也是增发。比如今年五月份出台的政策利好，降佣、新股配售都是重量级的，可是市场没有什么反应。透过五月的长阴，我们注意现在的“政策”似乎不灵了。 “政策底”被市场轻易击穿，一个接一个的大利好也于事无补。

　　我国的上市公司在目前的股权结构下，由于利益驱动，很难为投资者着想，一边是拼命增发，一边是业绩连年下滑、做假账。近期市场对上市公司空前密集的增发议案明显厌恶，已经到了闻增必跌，谈增色变的地步。有关资料显示：从1996到2001年这6年中，两市的加权平均每股收益年年下滑，尤其2001年上市公司的业绩滑坡幅度最大。2001年度上证综指的跌幅在21％左右，而上市公司的效益滑坡速度竟达到26.9％，超过股价下跌速度。结果，股价掉下来了，市盈率却涨上去了。上市公司的经营能力、盈利能力下降，公信力不高，动摇了股票市场赖以生存的基石，大盘在政策护盘声中不涨反跌，显示出政策的利好作用越来越弱。

　　增发新股在成熟证券市场中是促进企业成长的正常融资行为,而在中国却总是被一些公司演绎过度。股市是一个靠投资者信心维持的市场，如果众多投资者信心受挫，长此以往将使得再融资无法进行。因此，目前迫切需要制定并出台针对增发的限制性规定，来维护市场的稳定和公平。

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