设计人：西北大学张宏法

　　国有股减持这一说法，多年来一直困扰着股市，国有(包括法人)股的存在始终影响股市朝良性和理性的方面发展、制约着市场内投资理念的树立和投资风气的形成、制约着企业法人负责制的建立、制约着证券市场市场化运行机制的建立与完善。减持国有股份、甚或是国有股完全退出竞争性行业，是为建立完善的证券市场运行机制扫除障碍、也有利于形成新的市场投资理念、有利于在我国加入(WTO)以后与国际市场接轨。即是像朱容基总理所称的“整顿A股市场”以后对国外投资者开放。但要保证国有资产的保值增值、又要兼顾市场内各方的利益、保护市场资源、保护投资者利益、被市场广泛接受；完全退出、减持股份的行业的确定；以及减持比例的确定等都与市场承受能力、认可程度有密切的关系。因此，制定一个好的、适合中国国情的国有股减持方案就显得尤为重要。

　　一、制定本方案遵循的原则

　　1、承认国有股份对上市公司所作的贡献、有利于使国有资产保值增值、有利于兼顾市场内各方的利益、体现社会公平原则、达到社会各方共赢、易于被市场认同。

　　2、通盘考虑国有股、法人股的流通问题，使国有股、法人股的流通问题在政策上一次解决，实现国有股、法人股流通的战略目标，有利于建立完善的市场运行机制、有利于我国在加入(WTO)以后和国际市场接轨、有利于市场的长远、良性发展。

　　3、有利于降低(市盈率)市场的系统风险、有利于市场稳定、保护投资者利益、保护市场资源。最大限度地减小对证券市场价格波动的影响，给证券市场一个稳定发展(向上)的空间。

　　4、新上市公司股份应全部流通，从而不再扩大市场内现有非流通股的存量、不再增加新的“历史遗留问题”。实现上市公司股份可以全部流通，有助于逐步解决现有证券市场中非流通股存量问题，有助于中国证券市场从此走上更加规范化的道路。

　　5、有利于批量减持，以便国有资产能顺利退出竞争激烈的非国家经济命脉性行业。

　　6、有利于抑制像疯炒垃圾股、小盘股、新股低市盈率发行高市盈率上市等的过度投机行为，便于国家对非理性市场行为用市场手段进行调控。

　　二、笔者设计的国有股份减持方案

　　1、从该方案实施之日起，新上市公司应没有多种性质股份共存现象，全部为流通股(包括A、B、H、S股)，不再扩大市场内现有非流通股的存量，不再形成新的“历史遗留问题”。

　　2、国有股减持工作首先要由国家有关部门制定相关政策条文，明确国有股份需要退出、减持股份的相关行业领域以及减持的比例。

　　3、国有股减持(或退出)应从新发行(或增发)股票的公司开始，其他已上市公司的国有股(或法人股)待公司有再融资行为时用此法逐步减持(或退出)。

　　4、公司改制时形成的国家股，法人股应通过一定方式转换为流通股，笔者以为通过以下方式转换比较客观：

　　国有(或法人)股数额×新股发行(或增发)前每股净资产÷新股发行(或增发)价=国家(或法人)持有的流通股数额

　　5、减持(或退出)操作：对于新发行股票的公司总股本(国有流通股+法人流通股+社会流通股)小于两亿的小盘股，国有流通股份可随新股一起上市流通，以新股上市价减持。法人流通股在确定其流通性质后于法人任职期内暂时锁定，非企业法人持有的社会法人(包括社会自然人)股应随新股一起上市流通；二至五亿盘子的中盘股，国有流通股(包括社会法人股)可分期分批上市流通(或一部分控股股份在确定其流通性之后暂时锁定)；对于国家经济命脉性行业，国家持有的流通股份在确定其流通性之后可长期锁定，可在股市狂热时用于对冲，抑制过度投机行为，低迷时增持促市。

　　6、对于已经在市场内上市的上市公司的国家(或法人)股，应在公司在市场上有再融资行为时按上文所提的转换方式进行转换后，随增发股或配股一起上市流通，以上市价减持国有(或法人)股。这样逐步解决市场内存量国有股的流通问题，可最大限度的降低国有股减持对市场股价带来的冲击。对于长时间内(其他上市公司的国有股流通问题基本解决时)没有获得融资资格或者没有融资意向的已上市公司的国有股份可在股市疯狂、非理性上扬时直接以市场价减持卖出，抑制过渡投机行为。

　　三、设计本方案的相关说明

　　1、采用公式的相关说明：本方案采用公式是为了保持现有市场的稳定、降低市场的系统风险、降低市盈率而设计，同时又充分考虑了国有股对拟上市公司所做出的贡献，又可使大、小股东的持股成本靠近、投资期图相同，进而抑制上市公司的圈钱饥渴症(高价发行、高价增发、高价配股)，保护市场资源。

　　2、以新股上市价减持国有股：是将原益价发行中的益价部分在发行价与上市价的差价中去体现，使国有股份增值。同时又可抑制市场中的低价发行、超高价上市(如600391成发科技：不到20倍市盈率发行，135倍市盈率上市)的过度性投机行为，使市场元素更具有投资价值，最大限度的保护中、小散户投资人的利益；还有利于国有股份的批量退出，顺利完成社保基金的筹资任务。

　　3、大盘股用公式转换流通股，容易使的该股向蓝筹股演变；降低整个市场的平均市盈率，增加市场的长线投资品种，为以后的各类投资基金提供安全的投资保证。其国有股份的随机流通性，又可为管理层提供用市场手段调控股市起落的工具。同时也为证券市场打开上行的空间。如2001年上半年，沪市2245点时市场平均市盈率已达到60倍，那么3000点、5000点时，市场整体平均市盈率将会是多少倍？

　　4、已上市公司的国有股份减持在公司有再融资行为时推出，有利于抑制上市公司的漫天要价行为，使新股的发行(增发价、配股价)价更趋合理。逐步减持是为了减小对整个市场的冲击。

　　5、国有股、法人股的同等解决方法是因为他们的持股成本相同、而且法人股的整体存量小于国有股，法人股的另案处理没有必要，法人股的减持有公司法中的相关条款限制，数量有限对股市现有价格体系影响甚微。

　　6、新上市公司股票全流通设想，是整个市场所有股票实行全流通的第一步、只是一个起点、一个开端，是为了完善市场运行机制，在我国加入(WTO)以后使市场适应国际竞争环境，易于和国际市场接轨。也有利于证券市场的长远、健康、良性的发展。

　　笔者以为以上方案，完全兼顾了市场各方面的利益，符合国有股份减持应遵循的原则，符合证监会对征集国有股减持方案所提的要求，同时还可降低市盈率，市净率。还可以抑制新股发行上市时，低市盈率发行、高市盈率上是等过渡投机行为。使市场元素更具有投资价值，对稳定市场，完善上市公司法人治理结构，建立建全市场运行机制,使市场易于和国际接轨等方面都有独到之处，同时完全可以达到管理层“多赢”的要求。

　　四、存在问题与处理办法：

　　该方案在实施时，与现有法规中公司注册资本的相关条文可能有冲突，可通过相关部门之间的协调来解决。需减持的国有股份管理问题，可委托社保基金公司实行。

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