刘鸿儒16日在证券市场十年论坛上发表讲话指出：

　　一、成就和问题

　　从我国证券市场发展的历史来看，1981年7月重新发行国债，1987年开办国债二级市场，80年代初一些企业开始发行股票，1986年在沈阳出现自发的股票交易市场；1985年开始发行金融债券。1990年上海，深圳两个交易所相继建立，股票市场自此转入集中交易，规范发展阶段。截止到今年10月底，两个交易所的A股上市总公司数已达1063家；B股上市公司决数113家，其中82家也发行了A股。投资者开户数为5600万户，机构投资者近年来成长也比较快，目前11前基金管理公司共发行了31只证券投资基金，基金总规模为505亿元人民币。股票，基金，债券已全部实现无纸化发行和交易，深沪证券交易所的交易和结算网络覆盖了全国各地。这十年实践最基本的成就是，在完全没有理论禁区，初步形成了建立和发展社会主义资本市场的发展道路。

　　理论体系

　　在邓小平理论的指引下，突破了理论禁区，初步形成了建立和发展社会主义资本市场的理论体系。一是解决了“姓资姓社”问题。股份制和股票市场，资本主义可以用，社会主义也可以用。二是解决了所有制问题。三是解决了社会主义国家融资渠道多样化问题，改变了过去以间接融资为主，直接融资为辅的原则，而适应融资市场化的要求，体现市场决定，市场制约的原则，大力提高直接融资比重，它对资源优化配置，经济结构调整(特别是存量资产调整)和促进企业机制转换具有不可替代的作用。

　　法规体系

　　初步建立了社会主义资本市场的法律法规体系。

　　发行和交易体系

　　初步建立社会主义资本市场的发行和交易体系。

　　监管体系

　　初步建立了以政府监管，自律监管和社会监管为核心的监管体系。全国集中统一的证券期货监管体制不断完善。

　　国际化进程

　　初步实现了证券市场与国际惯例接轨。目前，中国证券市场的法律制度，会计制度，发行与交易技术已经开始与国际惯例接轨，先后发行了B股，H股，中国的企业进入国际资本市场。

　　人才队伍

　　培养了一大批证券业人才，数量大幅增长，素质有了很大提高，初步形成了一支年轻有为而且专业水平较高的证券业队伍。

　　当然，中国的证券市场毕竟是一个新兴的发展中的市场，依然存在很多有待解决的问题。

　　二、经历和体会

　　(一)思想认识的转化是发展证券市场的先导认识转化与理论突破，是最重要的，也是最艰难的。在中国这样一个社会主义国家，发展资本市场当然会有经济风险，但更重要的是政治风险。在整个金融体制改革中，资本市场是最敏感的部分，也是争论最多的部分，所以我们把它放在金融改革的最后一步。认识发展的第一阶段是要不要建立资本市场，解决“姓资姓社”的问题。90年股票市场热起来以后，各地股份公司发展很快。虽然交易所建立了，但认识问题并没有完全解决。正在此时，小平同志在南方发展了讲话，其中关于股票市场、证券交易所，明确指出：“证券，股市这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用，允许看，但要坚持试。搞一两年，对了，放开：错了，纠正，关了就是。关，可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”这实际上是对股份制和股票市场试点进行了肯定。

　　认识发展的第二阶段是如何看待风险，解决好规范和发展的关系。股票市场规范与发展的关系是一个时期以来困扰我们的问题。我认为，正确的认识人应该是在发展中规范，在规范中发展，二者不可偏废。只讲规范而不讲发展，市场无法发挥作用，进而萎缩，这本身就是一种极大的风险。只讲发展而不讲规范，泥沙俱下，良莠不分，迟早会出问题。发展与规范是辩证统一的。认识发展第三阶段是如何看待发展中的问题，解决好发展和监管的问题。

　　党的十五大和<<证券法>>通过以后，全党全国上下都明确地肯定支持证券市场的发展。当然，认识差距仍然存在，原有的问题解决了，新的问题又出现了，或者是原有的认识差距又在新的条件下以新的形式表现出来了。

　　(二)提高市场化水平，增强透明度是防范风险的要害所在证券市场，尤其是其中的股票市场，是风险最大的市场。风险永远存在，不可能根除。如何防范风险是全世界共同关注的问题。证监会成立以后，我请海外朋友帮我收集了有关1933年世界经济大危机以来全球范围的、局部地区的股灾的过程和经验教训的资料，以便借鉴国际经验，结合中国国情，探索自己的道路。从中国十多年的实践来看，大家共同的认识就是，要健全法规，依法运行，严格监督。信息披露成为重要。

　　还有价格。证监会成立后坚持一条原则：不干预价格。否则，就不是真正的市场。讨论<<证券法>>时，有两种意见，有人主张发行价格应该报批。我说，这怎么能报批呢？价格不透明，一切都不可能透明。为了增强透明度，政府与市场的关系应该是：政府必须严格监管。监管得越严格，得当，市场就越能稳定发展，广大投资者利益就能得到保护。另一方面，我们又必须看到，政府不能与市场贴得太近。

　　(三)、在证券市场迅速发展的同时应下大力气培养和发展投资者队伍证券市场迅速发，规模增大以后，我们关注的重点应转向资金来源，投资者队伍的形成和壮大，因为要求上市的企业多了，出现了投入证券市场的资金供不应求不平衡的问题。要重点研究机构投资者，包括保险基金，社会保障基金和投资基金等。从国际经验来看，市场走向成熟的标志是从散户投资者投资短期投机为主转向机构投资者长期投资为主。目前，国际上变化很大。第一，投资基金在金融市场的地位显著上升。第二，基金持有的证券比例也在上升。第三，从资金来源说，机构投资者，特别是养老基金已成为共同基金的重要性资金来源。中国要借鉴国际经验，大力发展投资基金，特别是要发展开放式基金。

　　(四)、上市公司的质量证券市场稳定发展的基石我在证监会工作时说过一句话:股市猛涨，上面有意见，怕出事，股市猛跌，下面有意见，怕被套住，股市既不涨也不跌，所有人都有意见，说这不是市场。第一，要真正实现上市公司信息披露的真实准确完整。第二，国有企业改制的上市公司要真正转制。第三，企业改制为股份公司后，必须依法运行。第四，要建立健全上市公司法人治理结构。第五，企业要运用新技术，发展新品种，增强市场竞争能力和占有率，否则会被市场淘汰。第六，重组，改制，收购，兼并发展很快，是企业结构调整的重要渠道，还要研究上市公司被淘汰，退出的机制和出路。

　　(五)、中介机构是证券市场的桥梁和民间警察

　　(六)、证券市场的结构要适应经济发展的变化关于二板市场，原来讨论过柜台交易。我们反对，因为这种交易形式很难监管。NASDAQ这种反价系统交易倒是可以考虑的，但前一段条件不成熟。当然，上市企业不应完全限定于高科技企业，应该包括成长型企业。至于条件的宽松问题，不能说二板市场的条件就降低了。此外，如何防止过度投机违规操纵市场，如何建立上市公司退出机制等都是需要认真研究的问题。关于期货市场。如果条件具备，期货还是应该发展。

　　(七)、进入国际资本市场，遵循国际规则运行关于H股，这是在国务院领导下，我们专家小组研究了一年1993年股才出台。H股比B股前进了一步。关于红筹股，企业和市场都在境外，透明度较高，境外投资者比较喜欢，问题是多数企业的经营业绩上不去，跟不上市场的变化。 　

　　三、未来前景：定位和目标我国的证券市场即将进入新的发展阶段。在新的阶段，证券市场的定位和目标都要进行相应调整。证券市场已成为中国现代化市场经济的重要组成部分，它在今后十年肩负着特殊的历史使命，具体而言：它是国有企业改革的主要出路，这在十五大以后已经明朗了。它是民营经济发展的必然要求。民营经济扩大规模需要低成本融资，要从家族式企业转变为现代企业，这都要依赖资本市场。证券市场的目标应调整为：逐步完善，走向成熟与国际接轨。

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