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海通证券研究所 陈峥嵘 黄正红
10月23日证监会就宣布，决定在具体操作办法出台前，在首发和增发中停止国有股出售，这是对原先国有股减持方案中的核心内容的否定。对于连续近四个月下跌的股市来说，国有股出售的停止可谓是一剂有力的强行针，市场当即走出了报复性反弹行情。
今年7月以来，沪深两市大盘连续下挫，累计跌幅已经高达30％，在一定程度上宣告了1996年以来大牛市的终结。本轮下跌行情既是市场自身对前期过热行情的调整和反思，也是十多年来证券市场发展过程中累积的各种问题的集中爆发。然而，市场以如此剧烈的方式作出反应，似乎也大大超出了监管层和市场各方人士的预期。由于股指下跌过快过猛，持续不断的造假、违规事件频繁爆光，使市场信心受到严重打击。而美国“9.11”恐怖袭击事件及全球经济的不景气更是雪上加霜，进一步从宏观面和基本面给股市以进一步的打击。因为目前中国股市没有做空机制，缺乏有效的避险工具和对冲手段，使得市场风险呈单边形态，股指下跌会影响到所有的市场参与者。在分析股市暴跌的众多原因中，今年6月12日国务院发布的国有股减持方案不为市场所接受，是导致近期市场暴跌的重要因素之一。市场专业人士有理由相信，监管层有必要出台一些稳定股市的利好政策，对股市进行适时、适度的干预。
除了停止在首发和增发中停止国有股出售外，近期监管层最有可能推出哪些利好政策呢？我们认为，大体上可以包括以下四个方面的政策预期：
1、重塑市场信心，恢复市场人气
坚定市场信心是保持股市平稳、健康运行的关键。如果市场参与者对今后股市的发展信心不足，市场人气涣散，就会使股市交投清淡，削弱股市的流动性。反之亦然。因此，重塑市场信心、恢复和积聚市场人气是稳定股市的第一步。监管层为了增强市场信心，可能会向市场参与者传达以下政策信息：
(1)促进证券市场的持续、快速、健康发展是个大方向。我国证券市场成立十年多来，为促使国有企业建立现代企业制度、推动改革开放和现代化建设作出了巨大贡献，在今后仍将继续发挥更大的作用，监管层不会有意打压股市，更不会任由股市毁掉。近日，证监会主席周小川在第三届深圳高交会上就明确表示，“深圳创业板市场很有戏”，这表明监管层对证券市场的未来发展充满了信心，体现了监管层进一步鼓励、扶持证券市场发展的政策意图。可见，我国证券市场发展是大有前途的。
(2)进一步重申加强监管的最终目的是为了惩前毖后、治病救人，而不仅仅是为了查处违规行为。监管层可能会进一步出台有关监管的法规、条例，保持政策的连续性和相对稳定性，增加监管工作的透明度和可预期性。同时，监管层会尽快就有关案件提出处理意见，以消除市场参与者的疑虑和担心。
(3)部分上市公司违规、造假不能代表全部，其主流依然是好的。最近多家上市公司弄虚作假的案件频繁集中暴露，使投资者对上市公司的基本面心存疑虑，“只见树木，不见森林”的思路严重损伤了市场信心。为此，监管层可能会强调上市公司的总体质量还是好的，以正本清源。
(4)明确市场参与各方的责任和义务是近期投资者教育的重要内容。除了以上原因外，造成市场信心不足的另外一个原因，就是市场参与者的有关责任与义务无法落实，正当的权利没有得到应有保护以及事后惩罚赔偿机制的不完善，增大了事前行为的不确定性。为此，增加市场运行透明度，明确市场参与各方的责任和义务，将是监管层重点考虑的问题。
2、严格上市公司的再融资政策
上市公司的再融资饥渴症是引发此次市场暴跌的又一个重要因素。现在市场上一谈再融资就色变，只要上市公司发布再融资信息，该公司的股票价格就会应声下跌，有的甚至跌破发行价。监管层为了稳定股市运行，可能会出台有关办法，限制上市公司的再融资条件，以扼制上市公司再融资的扩张冲动，消除其“圈钱何太急”的不良心态。监管层对上市公司再融资政策可能会采取压缩上市公司再融资规模；限制上市公司再融资条件，降低其再融资频率；加大检查反馈力度，建立再融资责任制度等措施。
3、降低印花税，减少交易成本
在证券市场历史上，股票交易印花税曾被作为重要的市场调控工具使用。例如，1997年5月9日，为平抑过热的股市，国家将股票交易印花税由原来单边征收3‰上调至5‰；1998年6月12日，为活跃市场交易，又将印花税率由5‰下调为4‰；1999年6月1日，为拯救低迷的B股市场，国家又将B股印花税税率由4‰下降为3‰。在近期股市连续下挫的低迷行情下，不排除监管层将印花税调低0.5-1‰的可能性，这可以减小交易成本，有利于重新树立市场信心，恢复和积聚市场人气，从而活跃市场交投。
4、继续实施积极的财政政策
由于受到“9.11”恐怖袭击事件以及全球经济不景气的影响我国的外贸出口形势非常严峻，外需对经济增长的拉动力越来越小。在出口环境极为不利的情况下，监管层可能会基于宏观面上的考虑，出台一些政策，增加投资，刺激消费，以扩大内需。
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