小盘股不一定真便宜，但“茅台”却会一直贵下去 | 投资日日评

来源：吴晓波频道

最近几天股市行情不错，不少人又手痒想买买买了。

我们曾在之前的文章里说过，牛市后期最好不要买的五类资产是：高估值板块，ETF基金，小盘股和低价股，纯概念类、没有核心护城河的公司以及流动性差的板块。

那什么值得买呢？

《投资日日评》的主讲老师朱振鑫告诉小巴：

越是牛市后期，越要抱紧像茅台这样的核心资产，而不是转向看似低估的非核心资产。

这是因为A股市场已经过了迷信和炒作小盘股的阶段，小盘股只会有阶段性的机会，而不是未来市场的主流，只有价值投资才是正道。

打个比方，同样在大海里航行，价值股就像是巨型邮轮，而小盘股就是小型游艇。

一开始刚出海的时候，风平浪静、风和日丽，大家都喜欢坐坐冲锋艇，跑得快，花样多，让人感觉很刺激，大邮轮就显得就有点枯燥了。

一旦航行到了深海，风高浪急，再遇上个恶劣天气，小游艇很快就撑不住了，一不小心就被巨浪打翻了，这个时候大邮轮才能显示出优势，不仅能抗住海浪的冲击，还能稳步前进，所以人们很快就会抛弃小游艇，跑到大邮轮上避难。更重要的是，来避难的人越多，大邮轮就越稳。

知道了原理，具体如何做投资决策呢？小巴整理了朱振鑫老师在《投资日日评》中的精彩观点，分享给大家。

大中盘系统跑赢小盘股

才是成熟市场的主流

2015年的股灾，就是改变A股市场的那场巨浪。

在2015年之前，市场的信仰是小盘股，典型代表是创业板。

当时朱振鑫老师还在券商研究所工作，无论是行业组的研究员同事，还是买方的基金经理，都以发现小盘成长股为最大目标，越冷门越好，这样才会有超额收益。再加上场外配资和杠杆并购的催化，创业板一路涨到了4000点以上，制造了A股历史上最大的一个泡沫。

事后的结局大家都知道了，是泡沫总会破裂，2015年的股灾让所有风口上的猪被打回了原形。且不说已经退市的金亚科技、暴风科技、乐视等妖股，即便是挺下来的华谊兄弟等公司也生存得异常艰难，很多做小盘股的基金经理也随之从神坛跌落，逐步被市场淘汰。

经过这次惨痛的教训之后，整个A股市场的风格才开始彻底转向核心资产。所以，2016年算是A股市场的核心资产元年。

从那一年开始，大盘和中盘的价值开始系统跑赢小盘股，各个行业的“茅”和漂亮50等概念才逐步成为主流，一直到2020年都没有变过，而未来这种风格也不会变，这本就是一个成熟市场的主流，不是一个短期现象。

非核心资产并不代表便宜

核心资产的“贵”是常态

回到当下的市场上，也是如此，前段时间的核心资产暴跌，一些非核心的小票反而相对跑赢，但这只是暂时现象。

第一，如果是和自己比，核心资产是高估了，但高估和抱团本来就是核心资产的常态。

经过两年的牛市抱团，核心资产的估值的确不低了，像茅台这样2万亿市值的成熟公司最高都到了73倍，比2017年牛市高点的41倍还高出不少。

但核心资产享受估值的溢价在中国本来就是正常的事。就像过去房子作为核心资产的时候，很多房子的租金收益率才1%，按这个收益去算估值的话，绝对偏高了，但一样不妨碍上涨，核心是本身有价值，而且稀缺。

眼下股市的核心资产也是如此，“贵”在未来是个常态，因为像茅台这样的公司就是稀缺的核心资产，在未来十年、二十年会更加稀缺。不是说核心资产会永远涨，它们一样会有大的回撤，但对于真正的核心资产来说，回撤永远是阶段性的，早晚会涨回来，趋势可以参考过去的房子。

所以，在任何一个成熟的市场，大部分的资金都是集中在头部少数甚至是极少数的核心资产，整个市场结构极度地分化。

第二，如果是横向来比，非核心资产更贵，更危险。

巨浪来的时候大邮轮也的确晃得很严重，但这个时候你要跑到小游艇上避险吗？当然不是，如果大邮轮都撑不住，小游艇更是无力抵抗，翻船是大概率事件，而大邮轮起码不会翻船。

而且，小盘的非核心资产早就在牛市前期被炒过，所以估值也并不低，如果从绝对的PE水平来看，还比核心资产高很多。因为它们作为一种偏小盘的还处于成长阶段的股票，本来就是主要靠想象出来的估值来支撑股价。

在牛市前期，这是可以的，甚至更有弹性，因为那个时候流动性很宽松，但到了牛市后期，估值是需要业绩来验证的，而大部分成长股的业绩是没法兑现的。

牛市后期，4条投资建议

最后落实到投资的决策上，结论其实也很简单。

第一，牛市后期风险确实大，分化也大，如果你的风险偏好低，考虑直接降低仓位或者干脆别投。

第二，如果确实要投，牛市后期更应该投核心资产，只不过核心资产要进一步筛选，范围进一步缩小，比如过去是选前10%，现在只留业绩最好、最确定的前5%。

第三，不管你的风险偏是高还是低，牛市后期都要少投“茅”之外的那些非核心资产，尤其是一些小票，性价比太低，中长期看没有安全垫。

第四，等到通胀和利率飙到高位，陷入真正滞胀之后，熊市会来，再核心的“茅”也难以幸免，那个时候是应该整体避险的。

以上几点，希望对大家有帮助。

（本文内容仅供参考，不构成投资建议）

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